随着市场风格的转换，小盘股基金迎来了春天。

　　大成景恒是今年开年跑出的一匹黑马。据数据，截至3月1日，大成景恒（以A类份额计算）收益已高达15.22%，并且拉长时间阶段来看，表现也相当出色，近6月的回报已高达11.69%，同类产品回报均值为-5.25%。不仅如此，大成景恒夏普比率及卡玛比率均表现优异，投资性价比及回撤表现均位于同类前列，良好的业绩以及持有体验让这只产品受到很多投资者关注。

　　大成景恒的基金经理是业内知名的省高考状元基金经理苏秉毅，清华大学数量经济学硕士毕业后，一直在基金行业耕耘，入行已近二十年，管理基金也有十余年，历经多轮牛熊及风格转换，目前担任大成基金混合资产投资部副总监。

　　大成景恒自2018年6月成立起就由苏秉毅管理，据数据，截至3月8日，苏秉毅任期最佳回报高达128.9%，多个时间维度考察业绩表现均十分突出。大成景恒的核心策略是“主观+量化”，两个关键词是小盘和反转。苏秉毅认为，小盘股和反转因子往往能配合得比较好，因此大成景恒整体是小盘反转风格，“但大成景恒的配置并不太拘泥于价值或成长，如果某些成长风格的行业跌得足够多，我也会配置这些成长行业。”

　　“主观+量化”并行 专注小盘反转

　　苏秉毅采用独特的“主观+量化”策略，该策略自大成景恒成立开始运作至今已经坚持了五年，过程中尽管细节略有调整，但核心理念没有变化。

　　量化策略作为基底与苏秉毅的学业背景有关，学习数量经济学出身的他自从业以来就对量化交易策略情有独钟，早期的投资框架偏向更加纯粹的量化交易，但十五年的基金从业经验中，见证了太多量化策略应对不同市场环境时失效，逐步衍生出主观研判和量化模型相互补充的融合策略。

　　关于策略的独特性，苏秉毅解释到，抖客网，在方法论上量化投资属于归纳法，市场底层逻辑没有发生变化时才适用，但A股变化太快，投资者结构也在变化，如果有基金经理的主观判断辅助，交易有效性会提升，就像自动驾驶也需要驾驶员辅助一样。他认为，将主观投资和量化投资的优点结合起来，相互取长补短是投资框架不断更新迭代的结果。

　　苏秉毅如此评价自己的投资体系，“在我的投资框架里，量化策略优势在广度，主观策略优势在深度。”自己在量化领域积累的时间比较长，模型已经较为稳定，后续维护工作量相对会小一些。在选股思路方面，苏秉毅有自己独特的选股方式。首先，根据量化因子构建股票初筛池，再结合主观判断选择具体标的。初筛股票池由很多策略共同构建，常年需要维护300-400只股票，两种策略的作用更多体现在效用的互相补充。

　　苏秉毅称，大成景恒是坚定的小盘反转风格，简言之就是坚定均值回归的投资理念，即买跌得多或涨得少的标的。他用《道德经》里的一句话来阐述这种理念，“天之道，损有余而补不足”，他高度关注估值的变化，尤其是市场情绪带来的估值波动，他认为自己本质上是赚取人心波动的钱，反转投资就是人弃我取；同时，严格设置安全边际，基本面反转的钱能赚到固然好，但是本质上是要以大幅下跌作为安全边际，当投资标的处于情绪高点区间时会选择减仓控制组合风险。

　　“我可能不会太关注传统意义上的好股票，我的量化模型里，景气度、盈利增速反而是相对没那么看重的指标。”苏秉毅提及，好公司被低估的可能性很低，当然也存在错杀的可能，但他选择以量化模型来筛选掉粉饰报表、阶段性注水的公司，量化的作用更多时候是预警，但是否选择布局仍旧是需要靠主观判断。

　　善于等待的左侧投资者

　　“作为左侧投资者，我经常强调的理念是追求价格上的确定性，而相应会牺牲时间上的确定性。”苏秉毅的观点总是蕴含着浓郁的辩证思维，和左侧投资策略一样，他的表达温和但十分坚定。

　　苏秉毅认为，通常来看，反转因子同价值因子接近，投资思路也比较类似，等待是常有的。

　　“做反转风格就是要寻找最具性价比的股票或风格，相应地，反转风格也要求基金经理拥有足够的耐心，有一些十分优质的标的，等待两三年也是可以接受的。”

　　对于今年十分突出的业绩排名，苏秉毅表现得十分淡然。他表示，“小盘反转”风格可能更适应市场普涨或市场风格高低切换的情况。当市场处于普涨情况下，处于低位的股票会有比较大的补涨潜力，此时反转因子表现更加出色；当市场风格出现明显的高低切换，比如2021年春节后核心资产明显回调，处于低位的股票因为之前涨幅较小所以回撤程度也较小，此时反转因子也比较有效。

　　但任何风格都有适应的市场，当市场趋势极强、严重分化时，比如19年下半年开始的机构重仓行情，即是反转因子最暗淡的阶段；当市场出现系统性风险时，比如2018年10月、2020年2月、2022年4月等极端时点，当基金所选的个股都是低位小盘股，遭受市场流动性冲击时，这些股票会因流动性衰竭跌得更多，因此也出现了较大回撤。但同时，他认为市场出现系统性下跌时同样也是较好的布局时点，因为流动性恐慌过去后被错杀的股票马上会反弹。

　　苏秉毅说，他在从业早期就确立了反转投资的理念，在较长的从业时间里仍能坚持这种管理风格，他认为是性格使然，“无论哪种理念或风格，只要投资体系自洽，都可以取得很好的投资业绩，均值回归与做动量、趋势恰好是对立面，但他们并没有对错之分，只是在投资理念和风格上存在差异。”

　　苏秉毅买入标的的准则是估值足够低，但是会极力避免“基本面陷阱”。在买入时，会充分判断当前的下跌是否由基本面改变导致，估值的维度会更加关注真实价值，而并非仅仅局限于下跌幅度。

　　由于自己一直是坚定的左侧投资者，在一些相对极致的行情里，如果采用集中持股策略，产品波动可能会比较大，投资者若进入时机不佳，体验不会太理想。由于公募基金对于投资者的进出相对开放，，因此，苏秉毅为了更好地稳定净值曲线，坚持控制个股买入比例与单一一级行业买入比例，如果由于股价大幅波动导致比例变化，将会主动控制持仓比例，力争做到净值曲线更为平滑，为投资者营造更加良好的持有体验。除进行分散投资外，苏秉毅还会通过择时控制回撤。

　　做市场的旁观者

　　“我的信仰是买得足够便宜，同时，我只想做一个市场的旁观者，将会按自己的投资逻辑贯彻到底。”苏秉毅始终将风险控制放在首位，他认为目前的市场相对均衡，均衡的状态下，就看目前钟摆会向哪个方向摆，向上与向下的空间都相对均衡。

　　对于自己相对独特的投资框架，投资者也比较关心目前的策略容量。苏秉毅提到，按目前的情况估算， 规模达到20亿元之后需要考虑策略容量问题。并且，对于基金管理的流动性考量，他也作了相应的说明，虽然小盘股流动性差，但基金的持仓分散且换手率并不高，同时，偏左侧投资是逆势操作，因此左侧交易更多是市场流动性的提供方而不是消耗方。

　　提到未来的权益市场，苏秉毅说到，“站在当下时点，从1-3年的时间维度来看，目前权益市场处于较大级别的低位，”他认为，虽然短期的波动很难预测，但无论大盘指数或小盘指数，再创新低的可能性较小。今年内市场风格可能相对均衡，无论大盘风格还是小盘风格都会存在机会，不会出现像之前某一阶段消费或新能源一枝独秀的情况。