这是军工股历史上首次凭借业绩驱动而走出的大涨行情。

　　军工股走出3~5年的景气周期没有问题，整个行业年化业绩增速将持续保持20%~50%

　　军工行业目前并非处在一个存量市场，而是明确的增量市场

　　付款方式的改变无疑更加稳固了企业的业绩增长，从年底收钱转为客户先打款，这种待遇此前也只有像茅台这样的企业才会拥有。

　　公募基金已经开始对军工股予以重视并逐步提高了仓位

　　军工产业链上，最终板块能够产生大市值增长空间的往往更多是整机公司，因为整机是最终交付方。

　　经过9月份的调整，军工板块今天表现抢眼。虽然仓位仍然不高，但公募基金也开始对军工股予以重视并提高了仓位。接受本刊采访的职业投资人表示，之前军工股的行情一直是业绩真空期炒，多是地缘政治因素的短期刺激，但这是军工股历史上首次凭借业绩驱动而走出的大涨行情。军工股正迎来3~5年的景气周期。而因市场情绪带来的板块调整反而是更好的配置机会。

　　就此，《红周刊》也特邀请深圳鑫然投资董事长孔令峰、北京中晴资本总经理何岩与曾在空军一线服役现任广东潮金投资军工研究负责人兼基金经理的樊迪，来为投资者带来他们调研和投资军工股的一线消息。

　　军工股进入3~5年景气周期

　　甚至有15年超长周期

　　《红周刊》：去年下半年以来，军工板块频频发力，至今已走出了三波上升行情。什么原因驱动了军工板块走出如此表现？和以往有什么不同吗？

　　孔令峰：我们是从去年三季度开始关注军工板块的。这是军工股历史上首次凭借业绩驱动而走出的大涨行情。

　　回看之前的军工股上涨，市场都是围绕着边缘紧张去炒作的短期刺激。但今年中报很好的验证了军工行业的高景气度，像洪都航空、中航沈飞、航发动力的合同负债、预收账款均实现了大幅增长。甚至现金流也实现了从未有过的好转。军工的产业链都是军方先给整机厂订单，整机厂再给上游零部件和中游的加工制造提供订单。目前，军方与整机厂的订单呈现了爆发式增长，充分验证了当前这个行业的景气度非常高。业绩超预期增长是刺激本轮股价再次“起飞”的最直接原因。

　　樊迪：去年7月的行情实际是一个景气反转，当时大家还在讨论到底是题材加持还是成长推动。但今年的业绩报表公布后，可以肯定的说，5~8月份的上涨行情就是业绩驱动的。

　　《红周刊》：中期业绩实现超预期增长后，三季度乃至全年甚至更长的时间，军工板块还能保持业绩的持续超预期增长吗？

　　樊迪：这是肯定的。当前全军的装备需求非常大，从中报的合同负债可以看到，洪都航空同比增长了51073.6%；中航沈飞同比增长了10756.21%，航发控制、中航机电等公司均纷纷实现了合同负债的同比大幅增长，这表明未来的订单已经下了，现在只是要看公司多久能够提高生产效率完成订单，而产能的提高需要未来3~5年才会逐渐达到顶峰。

　　何岩：当前军工资产证券化、资产注入的预期逻辑依然存在，国企改革、央企整合的趋势未改。未来在内生和外延的共同作用下，我也认为军工股走出3~5年的景气周期没有问题，军工板块绝对是值得投资者高度关注的赛道，整个行业年化业绩增速将持续保持20%~50%。

　　孔令峰：军工行业目前并非处在一个存量市场，而是明确的增量市场。上半年订单在下半年体现，下半年又会拿到更多明年的订单，所以军工企业才会纷纷扩产。

　　我用上市公司来给大家举个例子，比如中航光电，之前公司总是在每个五年计划的最后一年去做扩产准备。但今年是十四五的首年，公司已经紧锣密鼓的再次扩产，这是历史上首次，因为按照以前的扩产节奏已经根本不能满足下游的需求。这就从侧面反映出，行业景气度正处在一个爆发的阶段。

　　对于军工板块的景气周期，我其实比樊总、何总看的更为长远，十四五规划对军工行业是确定性利好，但不仅这5年，2027年还将迎来建军100周年，这样来看，行业7年内的景气度都不太会掉头向下。如果看的再长远些，2035年我国有两个远景目标，一是GDP要翻一倍；二是实现国防和军队现代化从此前的2050年提前至了2035年，所以从当前时点来看，未来15年都有可能是军工行业的长景气周期，期间充满了各种任务。目前放眼A股市场，除了电动车、光伏未来有很长的赛道，我认为已经没有产业能与军工媲美，军工的产业逻辑非常清晰。

　　《红周刊》：以前，军工股总是被诟病持股体验差，业绩难以兑现，估值又偏高。但之前有文件出台，明确只要军方签署合同，就要给主机厂30%~50%的预付款，验收时达到70%~80%，同时主机厂也要在一定时间范围内(1个月左右)向上游打款，这样是不是可以很好地杜绝军工企业被压钱的现象，解决现金流差的问题？同时，大单制则能有效缓解市场对军工企业“业务不透明”的疑虑？

　　孔令峰：是的。这两年军工企业的现金流发生了很大的变化，我们去做调研，一位军工老板说，做了一辈子军工产业，今年是第一年发现回款回的这么快。之前，军品虽然一般有30%的预付款，但整体欠账的情况普遍存在，且贯穿了产业链上下游，导致军工企业现金流很难看。但现在是下了订单后先给钱，干完了马上交货结账。

　　樊迪：其实用“不透明”形容之前的军工企业业务并不贴切。比如研发一款战斗机，至少需要20年的时间，从研制定型到最后装备交付，漫长的研发过程会产生很多研发费用，但很少有收入进账，原因是产品尚未达到国防需求之前，空军不会大量下单。这也是为什么之前军工股的行情一直是业绩真空期炒作，而到了业绩兑现期即开始疲软的原因，毕竟军工企业的财务报表很难让市场满意。

　　但2016年开始，军工企业迎来分水岭，从歼16到运20、歼20、歼10C的大规模列装，军工企业真正拿出了高质量的拳头产品，可以大批量供货给部队，由此就实现了稳定的收入和资本比较看重的现金流。付款方式的改变无疑更加稳固了企业的业绩增长，从年底收钱转为客户先打款，这种待遇此前也只有像茅台这样的企业才会拥有。

　　回调是上车良机

　　军工公司欢迎“集采”

　　《红周刊》：处在如此明确的强景气周期，为什么9月以来军工股再次陷入了回调呢？

　　孔令峰：如果按月来统计其实时间太短。影响股价的因素很多，我觉得主要是市场风格所导致的。这段时间表现最好的是化工、煤炭等低估值周期板块，对其他板块造成了资金分流，低估值一涨高估值必然会受到影响，所以也可以看到，近期电动车、光伏等表现均不太好，而同属高估值的军工板块自然也受到了影响。