花样年(01777.HK)在国庆期间突然“躺平”违约，一波激起千层浪，持续冲击中资美元地产债。

　　本周，多只中资美元地产债价格创下历史新低。10月11日，彭博汇编价格显示，截至周一上午10:13，中国奥园2024年到期票息6.35%的美元票据每1美元面值下跌11.1美分，至59.6美分。融创中国2026年到期票息6.5%美元债券每1美元面值下跌7.1美分至60.1美分。两只债券均迈向历史最低收盘位。根据一项彭博指数，高收益级(即垃圾级)中资美元债收益率上周飙升291个基点至17.54%，创下近10年以来最高水平。

　　第一财经记者还发现，多只高收益债QDII基金出现了大幅回撤。其中，鹏华全球高收益债基金(000290)在10月8日即节后开盘首日净值回撤超17%，近一年跌幅近30%。

　　地产债一般是高收益债基金中的主力品种，今年以来，多数高收益债基金遭遇大幅回撤。有交易员表示，即使事先把“网红债”基本都清掉了，也躲过了恒大(03333.HK)和新力(02103.HK)事件，甚至也没有踩雷花样年，但仍然没有躲过地产全行业估值的下挫。

　　花样年“躺平”下的连锁反应

　　7月26日，融信(03301.HK)、富力地产(02777.HK)、佳兆业(01638.HK)、易居(02048.HK)、中梁(02772.HK)等多只中资地产美元债下跌，创下发行以来最大单日跌幅。10月4日则标志了新一波暴跌的开始。恒大事件是上一轮下跌的导火索，花样年的突然违约则引爆了这一轮的市场大跌。

　　花样年在多方努力后的突然“躺平”令很多债市老兵始料未及。10月4日，花样年通告称，2021年票据的所有未偿还本金均于2021年10月4日到期。公司并未在该日付款。花样年违约事件超出市场预期，企业直到节前还表现出保兑付的形象。

　　早在今年5、6月，花样年对今年10月到期的5亿美元美元债进行提前赎回，累计赎回金额达2.88亿美元；8月末，花样年CFO陈新禹称，通过二级债券回购、要约回购、发行新债、获取流贷额度四种方式解决境外美元债问题；9月28日晚间，碧桂园通告以约33亿元收购彩生活旗下核心平台邻里乐100%股权(根据条款，若彩生活服务及花样年有较大机会出现债务违约时，碧桂园物业有权要求彩生活服务无条件转让股权，目前正在办理股权转让手续)，此举被市场认为是花样年出售资产保兑付的信号；10月4日，花样年美元债违约。公司对外声称目前流动性出现阶段性紧张，但运营秩序正常。

　　花样年的情况与另一家“网红房企”新力地产的情况大不相同，新力地产并不依赖美元债融资渠道。在9月20日公司股价暴跌前的几个月里，新力地产3笔存续美元债相对波动不大。相比之下，花样年的回购力度不弱——发行5亿美元，回购总额近3亿美元，但越回购债券越下跌，因此有交易员怀疑债券被做空。

　　但业内人士认为，花样年美元债占总融资比重超过50%，美元债兑付时间集中，抖客网，符合这两点的中资房企其实仍是少数。截至今年6月底，花样年存续美元债共计12笔，于一年内到期的总额约10.5亿美元(近70亿元)，约占一年内到期总有息债务的1/3。而集团层面非受限现金余额约100亿元。花样年今年只做了2笔美元债融资，最后一笔美元债发行于今年6月，募资2亿美元。如今借新还旧的再融资之路受阻，花样年需要用自有资金偿还全部到期美元债。

　　从7月开始，公司多笔存量美元债走势急转直下，引致丧失市场再融资能力。特别是长端美元债，在无重大利空情况下，短短不到4个月，净值从100美分左右下探到40~50美分。

　　花样年事件在国庆节期间主导了地产美元债走势，违约也加剧了市场对于民营房企偿债能力与偿债意愿的担忧。

　　10月5日，地产高收益美元债指数、地产美元债指数单日跌幅分别达到3.3%和2.3%。为了稳定资本市场信心、保住信用，房企火线开启回购美元债行动。10月5日~8日，中梁(02772.HK)、禹洲(01628.HK)、德信(02019.HK)、金辉控股(09993.HK)、弘阳(01996.HK)、融信(03301.HK)等房企密集对外披露回购美元债。

　　尽管如此，本周地产美元债仍持续下挫。10月11日，彭博汇总的价格显示，禹洲集团2024年2月到期美元债创3月26日以来最大跌幅。截至当日17:34，该公司8.5%债券每1美元跌7.7美分，至53.2美分；2023年2月到期的8.5%债券每1美元跌9.8美分，至54.1美分；12日，部分债券出现反弹。彭博汇总价格显示，截至当日14:18，该公司6.65%债券每1美元涨4美分至61美分，这是该债券2020年7月发行以来的最大单日涨幅。

　　高收益债基金净值断崖式回撤

　　正如上述交易员所述，即使躲过了违约，也躲不过地产全行业估值的下挫。境内外债券基金都出现了净值大幅回撤。

　　以鹏华全球高收益债基金(人民币计价)为例，公开数据显示，在10月8日当日，该基金净值跌幅高达17.63%，单位净值0.8325元，可谓“断崖式”回撤。

　　根据该基金披露的通告，在前五大持仓中，禹洲地产、融创中国分别为第二和第四大持仓。

　　通过披露的持仓数据并无法得知净值断崖式下跌是否和花样年有关，但多位中外资资管机构投资人士对记者表示，“净值回撤并非完全因为踩雷，即使一个违约债券都没有，就是正常债券买卖，比如折价抛售一些长久期地产债，也可能导致基金净值大幅回撤，基金很难规避整体地产债市场估值的大幅下跌。”

　　例如，10月8日，即节后首个交易日，因为花样年违约，境内地产债跟随大幅补跌。截至当日上午收盘，阳光城2025年到期的“20阳城02”下跌15%，禹洲集团旗下的“19禹洲02”跌13%，均迈向上市以来最低。此外，成交价大幅下挫后，花样年两只债券在上交所临时停牌。

　　此外，另一款QDII基金广发亚太中高收益债券基金(000274)近一年回撤超13.41%。据记者了解，今年以来，境外高收益债基金平均回撤幅度逼近10%，差一点的则下跌20%，但接近30%跌幅的仍然较少。