专题：2024年巴菲特股东大会中美投资人酒会

　　现在巴菲特股东大会已经正式闭幕，很多投资人在长达五六个小时的时间收听了一场知识盛宴。我也是第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，感触良多。虽然这次股东大会没有芒格参加，因为他在去年11月份就离我们而去了，但是芒格的身影无处不在。一个是在开会前播放了一段关于芒格生平的VCR，对于我们一直读芒格的书、学习芒格的投资理念的人来说，看了VCR之后，感觉到很伤感，而且非常动容。在放完之后，巴菲特要求全场的灯光亮起来，与会的4万人齐齐地站起来向芒格致敬，这就是精神的力量。芒格的思想影响了很多人，包括巴菲特，所以在去年11月份芒格去世的时候，巴菲特就表示，如果没有他，伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就。他之前也多次讲过：“自从遇到了芒格，我才迅速地从猿变成了人。”这次回忆也是对芒格的致敬。

　　这一次台上一共三个人，一个是巴菲特，一个是他指定的接班人格雷格·阿贝尔，主要负责能源等非保险业务的投资，另外一个基金经理是阿吉特·贾恩，负责保险业务。这一次参加股东大会的人数非常多，在早上7点的时候，会场已经排起了千米长龙，大家都想早点到，占一个好的位置，能够近距离一睹股神巴菲特的风采。在长达五六个小时的问答环节，巴菲特也是妙语连珠，给大家分享了很多真知灼见。

　　虽然我是第六次参加，但是心情仍然比较激动。其实我多次参加巴菲特股东大会，就是希望能够借助这个全球投资界的盛会，全球最大的投资界热点事件，向广大投资者推广价值投资理念。让那些质疑价值投资的，让那些对未来没有信心的投资者可以借此找到信心，找到精神的依托。其实做投资，关键就是要有信心，在当前市场经过三年下跌之后，很多人没有信心，甚至开始质疑价值投资适不适合A股。在这个时候我觉得巴菲特股东大会开的正当其时，给大家树立了正确的投资理念，敢于在好公司大打折扣的时候去买入，才能够抓住下一轮行情的机会，所以这一次，我觉得巴菲特股东大会对于我们国内投资者的启示应该说更加明显。

　　在巴菲特股东大会上，巴菲特多次提到了保险业，并且他旗下的基金经理阿吉特·贾恩也重点讲到像自动驾驶等AI技术的发展可能对保险业带来的影响，所以保险业是这次会上重点讨论的业务。因为保险业务是伯克希尔·哈撒韦四大支柱业务之一，甚至可以说保险业务是伯克希尔·哈撒韦主要的资金来源。因为这相当于是伯克希尔·哈撒韦的经营杠杆，通过卖保险获得浮存金，通过浮存金的投资来获得收益的回报，所以保险业务相当于伯克希尔·哈撒韦不断提供更多的现金来进行投资。

　　由于巴菲特坚持价值投资理念，而且具有前瞻性的布局，他的投资回报几乎是前无古人后无来者。大家看个数据就知道了：在过去接近60年的投资生涯中，伯克希尔·哈撒韦的净资产涨了4.38万倍，跑赢了标普500指数300多倍。其实我们看年化收益差距并不是那么大，伯克希尔·哈撒韦年化收益率是19.8%，不到20%，但是标普500大概是10%多一点，就是这不到一倍的差距，经过60年的时间，放大产生了300多倍的差异，这也体现出复利增长带来的魅力。当然要实现这样的增长，除了巴菲特的投资能力、投资眼光之外，保险业务不断地给伯克希尔·哈撒韦提供大量的浮存金，相当于给巴菲特带来了经营杠杆。

　　其实巴菲特是反对用杠杆来投资的，所以他投资的资金都是公司的浮存金，相当于是公司的资金。但实际上这些浮存金也可以看作是巴菲特特有的经营杠杆，而不是财务杠杆。因为买了保险之后，它的赔付发生在很多年以后，特别是寿险，时间更长。这样的话就有一个不断增长的浮存金，给巴菲特提供了更多的弹药，去买一些好公司，保险业务的销售可能会有一定波动，有的年份保险收入高，有的比较低，但是它的主要风险还是赔付的风险，比如说发生一些龙卷风等自然灾难，或者是发生一些其他的，赔付金额大量增长的事件，可能对公司的业务有一定的影响，这个影响相对于投资业绩的波动来说并不大。所以巴菲特对保险业务的关心更多的是关心它的保险浮存金能不能持续增长，保险业务能不能给它持续地贡献利润。

　　其实他对于短期的经营风险并不是太担心，巴菲特的投资业绩的波动更大，因为现在根据美国的会计准则，每个季度披露的季报要把所持有股票的价格波动，也就是实时市值，计算披露出来，这样使得伯克希尔·哈撒韦的净利润大幅波动。在股市涨的时候净利润大涨，如果这个季度股市大跌，巴菲特的公司出现了投资亏损，短期公布的业绩也可能会出现亏损。这使得巴菲特会更加关注投资收益。保险业务从这个方面去理解，确实是伯克希尔·哈撒韦四大业务之一。

　　保险业务也是不断变化的，比如技术进步、AI这种新的技术，会不会改变保险业一些赔付的概率，包括人口老龄化，这对保险业都会形成一定的影响。巴菲特在会上多次强调保险业务，也说明他比较关注这个业务经营环境的变化。我觉得巴菲特是有能力去适应这些变化的，这次会议他也透露出，在股票投资决策方面，他会逐步放权，由他的接班人格雷格·阿贝尔来做决定，巴菲特更多是理念上还有总体风险的把握。日常决策上更多放给了阿贝尔，在投资决策上他干预的并不多，这也是为了培养接班人，不能自己大包大揽。所以我觉得他提保险业务可能也暗含着，对接班人的提醒，要关注公司主营业务的变化，避免对公司长期的经营造成比较大的影响。

　　在这次股东大会上，巴菲特谈到了他对日本五大商社的投资，他投资五大商社更多基于他一贯的投资理念，买低估值、高分红率、稳定增长的公司，这五大商社正符合这个特点。在之前采访的时候他也已经说过，并不是因为日本经济突然变好了，所以他才去投资这五大商社，而是这五大商社符合他的选股理念，事实也证明他的投资是对的。

　　在日经225指数创30年新高后，巴菲特这笔投资收益已经超过翻倍了。近期巴菲特又发行了日元债券，募集日元去投资日本股市上少数的龙头股。其实日本经济已经低速增长了很多年，现在并没有太多改观，日本股市的上涨也不要过度解读。这一方面是由于日本央行实施长期的负利率政策叠加量化宽松，带来资产价格的上涨；另一方面就是以时间换空间。至今225指数创30年新高，意味着在30年前买日经225指数的投资者刚刚解套。所以累计回报是非常低的，只不过看近几年的走势，感觉比较强，是因为前期已经套了快30年。所以巴菲特的厉害之处就是，在这一波日本股市行情起来之前，买了五大商社。当然也有很多人认为，正是因为巴菲特买了，所以其他投资者有信心了，也去加仓，所以带来了日本股市创历史新高。但是巴菲特投资日本商社并不意味着他看好日本经济，也不代表他未来会加大对于海外的投资力度。回答投资者问的时候，巴菲特就明确表示，未来的投资主要还是在美国，因为他了解这里的市场规则，了解这些公司的运营情况，对于海外市场投资，他一直非常谨慎，所以我们不要过度解读巴菲特投日本股票。