2021年政府工作报告着重强调要发挥养老保险第三支柱作用，首次明确提及“推进基本养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险”，将第三支柱建设提升到国家战略层面。

　　作为第三支柱建设的重要参与者，近年公募基金积极布局养老产品，并持续推动公募基金行业服务个人养老投资持续深化。数据显示，自2018年亮相以来，我国养老FOF(基金中的基金)市场规模不断扩大，整体业绩表现稳健，2020年平均收益率超过20%。

　　然而，我国养老产品当前的一大痛点是税优力度不足，导致国民参与积极性不高，第三支柱发展的整体成效并不显著。在老龄化问题日益严峻、人们投资养老意识日渐抬升的背景下，税优推出的迫切性大大增强。

　　招商和惠养老目标日期2040三年期FOF拟任基金经理章鸽武认为，“十四五”规划提出“实施积极应对人口老龄化国家战略”，这很大程度上意味着泛养老板块将迎来多重政策红利，有望推动公募养老FOF更好地服务第三支柱建设、为持有人创造更稳健的养老投资收益。

　　老龄化加剧和养老金缺口扩大，税优政策亟待破局

　　近年来，我国人口老龄化进程加速。第七次全国人口普查数据显示，65岁以上的人口为1.91亿，占比13.5%，较上年同期提升4.63个百分点。联合国数据测算2025年我国65岁以上老龄人口将达到14%，进入深度老龄化社会。

　　与此同时，公共养老体系负担趋于加重，养老金缺口问题日益彰显。目前我国基本建成国家基本养老、企业补充养老、个人补充养老的三支柱养老保障体系，但三大体系的发展既不均衡。长期以来，该体系过于倚重第一支柱，而起步最晚的第三支柱则明显缺位(图1)。

　　图1：我国的三支柱养老保障体系

　　数据来源：《2020年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》、银保监会、第一财经、大智慧(备注：养老目标基金数据截至2021年三季末；其余数据截至2020年末)

　　人社部的统计显示，2020年我国基本养老保险基金的累计结余为58075亿元，但当期收支结余为-6914亿元。按2019年社科院发布的《中国养老金精算报告2019-2050》，在保留现有财政补贴机制的情况下，2027年养老金累计结余到达顶点，2035年累计结余耗尽。

　　换言之，在养老需求加速升级，且第一支柱资金缺口压力较大、第二支柱覆盖群体有限的情况下，若第三支柱不能迅速成长，将导致我国财政负担进一步加重。

　　从制度建设角度说，目前第一支柱基本养老保险制度已经基本建成，城镇职工养老保险和城乡居民养老保险两个平台已实现约10亿规模人群的覆盖面；第二支柱年金制度初步建立，温和发展；然而第三支柱个人养老金制度仍处于“只听楼梯响”状态，成为我国养老保障体系中的一块短板。

　　若仅就第三支柱产品体系建设而言，仅2021年下半年，银保监会就先后启动了专属商业养老保险、养老理财产品等两项试点，此前则于2018年3月、5月分别启动养老目标基金的规范运行和个人税收递延型商业养老保险试点，以丰富养老产品体系储备，提供更多样的养老资金长期管理方式。

　　但客观地说，已启动数年的第三支柱试点收效甚微――只有公募养老FOF基金因其普适性广、门槛低、监管规范、投资透明度高而有较快的规模增长。究其原因，政策支持不足，尤其税优政策推进缓慢是一大问题。如2018年启动的税延养老险覆盖面窄，税优力度有限，尤其是2019年1月新版个人所得税法实施后，政策覆盖人群减少，其税优吸引力进一步下降――据平安证券测算，总体而言投保人最多可获得2%的税优收益；同时，个税递延优惠政策也迟迟未能延伸到公募养老目标基金领域；2021年下半年启动的两项试点也并未包含税优激励(表1)。

　　表1：我国第三支柱税优力度有限

　　资料来源：相关政策、信达证券研发中心、招商基金

　　税优有望成为推动第三支柱成长的关键

　　国家已然意识到第三支柱建设的紧迫性，多次发声推动第三支柱加快建设，多项支持性政策陆续出台，相关政策思路一脉相承，从顶层设计、产品创新到经营主体建设等多方面展开指导，积极鼓励金融机构围绕多元化养老需求，创新发展商业养老，以应对老龄化的渐行渐近。

　　2021年年初，人社部有关负责人在国新办发布会上透露了个人养老金制度的思路，即“建立以账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给予支持，资金形成市场化投资运营”的个人养老金制度。结合美国传统IRA的发展历史，税优政策成为第三支柱能否起飞的关键变量之一。

　　9月，人民银行发布《中国金融稳定报告(2021)》，对规范第三支柱的下一步发展提出建议，着眼点包括账户制、激励政策以及广泛的投资品种等(图2)：

　　10月下旬，在“2021金融街论坛年会”上，中国养老金融50人论坛秘书长、清华大学社会科学学院教授董克用谈到下一步税延养老险的改革思路时，也着重强调了税优、账户制等关键因素(图3)：

　　图3：中国养老金融50人论坛秘书长董克用谈税延养老险的改革思路

　　资料来源：董克用在“2021金融街论坛年会”上的演讲

　　人社部最新表态称，下一步将制定推动个人养老金发展的意见，研究出台配套政策。证监会系统工作会议也提及，推动个人养老金投资公募基金政策尽快落地。当前，与美国相比，我国第三支柱目前规模及占比极低，这意味着一旦时机成熟，第三支柱个人养老金开始起飞，将迎来非常广阔的发展空间(表2)。

　　在章鸽武的预见中，未来谈到第三支柱个人养老金时，所谈的也许不再仅是一只只产品，而将是一个个可以展开广泛投资如保险、基金、理财等金融产品的个人资金账户。更远景的期望是，随着政策的持续优化，税优力度、财政激励政策不断加大，以个人养老金账户为核心，建立三支柱之间的对接机制，并在第二、第三支柱之间实现相互结转，完善账户制经营模式，完善个人养老金运行监管体系，推动养老保障体系持续壮大、良性循环。

　　表2：2020年中美养老金第三支柱比对

　　数据来源：光大证券(汇率按1美元=6.5249人民币换算)

　　公募养老FOF的四大优势

　　章鸽武表示，第三支柱个人养老金具备典型的投资属性，且存续时间长、缴费稳定，是资管行业最重要的资金来源之一。如今在当前第三支柱中，公募基金、保险、银行理财各资管分支陆续推出相关养老金融产品，相较而言，公募养老FOF具有一定独特的特征。

　　其一，普惠性强，门槛较低，认/申购流程相对简单，提供个人养老金投资的一站式解决方案。孵化于公募平台的养老FOF，天然具有公募产品“平易近人”的特点，不受复杂的业务流程、繁琐的扣税环节所困，个人自主选择性强。随着投资属性显著的第三支柱养老金的发展，以基金为代表的资管产品将获得更多关注，并有助于重塑国民养老行为，推动储蓄养老加速转向投资养老。