前言：A 股在岁末年初通常存在一段上涨的窗口期，也被称作“春季躁动”或“跨年行情”。今年11月10日，在市场大幅震荡中，我们判断跨年行情即将启动，并将是一波大小共振的指数行情，此后市场如期上涨。复盘十余年，历年年末行情市场表现如何？有何特征？今年年末行情又将如何演绎？本篇将做出解读。

　　报告正文

　　一、历年年末行情中市场表现如何？

　　从年末行情的启动时间看，在过往的13年中有8年于四季度启动上涨，5年于一季度启动上涨。启动时间多位于12月和1月，最早的是2009年，从9月末便开启上涨，而最晚的是2015年，年末行情直到次年1月末才正式启动。

　　从持续时间看，年末行情时间跨度从一个月至四个月不等。年末行情最短为2019年末，受疫情影响仅持续了31个交易日，而最长是2014年末，年末直接开启了单边上涨牛市。

　　年末行情中，成长与周期通常表现较好，小盘优于大盘。过往13年年末行情中，成长与周期风格表现相对较好，其中成长风格的涨跌幅平均数与中位数分别为28.21%和24.49%，周期风格的涨跌幅平均数与中位数分别为24.54%和23.23%。而小盘表现也优于大盘，涨跌幅平均数与中位数分别为26.30%与22.98%。

　　而在年末行情启动阶段，金融及大盘风格通常表现较好。若将每段年末行情持续交易日的前1/3时间定义为年末行情启动阶段，可以看到在启动阶段金融风格相对占优，涨跌幅平均数与中位数分别为11.83%和8.86%；而大盘风格也通常优于小盘，涨跌幅平均数与中位数分别为10.12%和7.92%。

　　从具体行业看，计算机、休闲服务、有色、化工、家电和电子等行业在年末行情中表现较好。年末行情中，平均涨幅居前的行业主要包括计算机、休闲服务、有色、化工、家电和电子，涨幅平均数分别为25.63%、24.50%、23.87%、23.40%、23.34%和23.31%。

　　年末行情启动阶段，非银金融、有色金属、家用电器、银行、建筑材料和采掘等行业通常表现较好，涨幅居前。在年末行情启动阶段，平均涨幅居前的行业主要包括非银金融、有色金属、家用电器、银行、建筑材料和采掘，涨幅平均数分别为14.88%、9.78%、9.51%、9.36%、8.30%和8.27%。其中，非银与银行表现较好多与降准降息或加大信贷投放等货币信用宽松政策相关，而有色、建材、家电等表现较好则多与基建及地产投资发力相关。

　　二、历年年末行情复盘

　　1、2008年年末：政策发力对冲，市场“V型”反转

　　政策发力对冲金融危机，市场止跌反弹，开启年末行情。2007年三季度开始，国内为防经济过热与通胀，宏观调控开始逐步收紧，经济增速与企业盈利双双回落，A股市场开始步入下行通道。而随着2008年9月美国次贷危机传导至金融市场并演化为全球金融危机，海外经济萎缩造成外需断崖式下滑，对国内外向型经济造成极大冲击，进一步加速了市场下跌。监管层及时调整政策基调以维稳经济基本面：货币政策开始转向宽松，央行先后五次降息、四次降准，M2与社融持续放量。与此同时，11月5日国常会确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，“四万亿”投资计划出台，并与一系列配套产业政策形成“政策底”。随着政策对冲力度增强，悲观情绪开始修复，市场在临近年末探出底部并启动反弹。而在超常规政策对冲的催化下，本轮始于2008年末的“V型”反弹行情最终演绎成一轮政策强刺激下的反转牛市，一直持续到了2009年8月。

　　流动性极度宽松提振市场对超跌小盘股炒作情绪，而后超常规刺激政策相继落地，开启“四万亿”计划主线行情，周期和消费总体占优。极度宽松的流动性使得前期超跌后估值处于低位的小盘成长股受到市场青睐，TMT、国防军工等行业在年末行情初期领涨市场。此外，建筑材料和电气设备行业也大幅上涨，前者主要受灾后重建需求支撑，而后者则主要受当年国际油价持续上涨影响，国内开始积极寻求石油替代品，新能源在此阶段受到了市场高度关注。但是由于市场对“四万亿”投资计划的实际效果和持续性仍存犹疑，因此在初期对相关行业并未充分定价。而随着后续十大产业振兴规划的相继推出和年初天量信贷数据的确认，以“四万亿”计划为主线的行情开始启动，受政策利好催化的有色、汽车、建材等周期及消费行业领涨市场。

　　2、2009年年末：经济基本面持续好转，盈利驱动市场上涨

　　国内基本面持续好转，市场由估值驱动向业绩驱动转变。在宏观调控政策的全方位刺激下，“政策底”、“市场底”先后确认，经济在基建与地产投资带动下也实现超预期回暖。2009年A股演绎牛市行情，估值显著修复。直至8月后，宏观调控政策开始由松转紧，信贷投放明显收缩，且重启暂停半年的IPO并推出创业板以消化过剩流动性，市场担忧情绪升温，股指出现阶段性回调。但企业盈利增长强劲，市场由估值驱动逐渐向业绩驱动转变，同时政策在市场回调后也继续释放维稳信号，叠加海外QE对国内流动性亦有支撑，市场在年末重拾升势。

　　进入2010年，市场内外交困，年末行情在1月走向终结。内部刺激政策在2010年初开始逐步退出，政府推出了“国十一条”遏制房价过快上涨。同时，中央经济工作会议对货币政策的表述仍为“适度宽松”，但实际已开始转向，1月上调了存款准备金率，市场流动性开始收紧，社融与M2增速此后也开始逐月回落，而融资融券与股指期货的推出进一步加剧了市场利空情绪。外部则受到欧债危机发酵引发全球市场大跌扰动，A股主要指数在1月下旬后开始大幅下跌。