全球面临高通胀和货币政策加码的背景下，2022年全球经济前景如何？利率正常化过程中，市场会如何反应，A股又当如何配置？

　　众多国际机构近日发布了2022年全球经济和市场展望。目前，全球大型资管、财富机构和顶级投行对于2022年的经济增长仍保持了相当乐观态度，认为全球高企的通胀基本可控，相较高估值的发达市场，更偏好新兴市场的增长潜力。

　　聚焦到中国，机构普遍认为，明年经济增长可能会受到房地产行业的负面影响，但政策可能回暖，受益于外资涌入及投资者偏好改变，A股市场估值有望提升，获得不少机构“超配”推荐。

　　全球经济增速持续增长

　　利率逐步恢复正常

　　从2022年开始，全球经济将逐渐从一个极不寻常的全球疫情复苏期，开始过渡到一个更为正常的经济扩张期。尽管正常化的速度因各国经济不同而有很大差异，多家机构认为2022年全球经济会保持增长势头。

　　嘉信理财指出，2022年全球经济增幅预计将达到4.9%，低于2021年(5.9%)，但远高于过去50年的平均增幅(3%)，成为上世纪70年代初以来全球经济连续增长最强劲的一年。高盛认为，得益于新冠疫情的有效控制，2022年全球经济将出现强劲增长，全球GDP可能增长4.1%，也高于预期。

　　嘉信理财认为，全球经济反弹速度可能在2021年已经触顶。今年二季度，美国(6.7%)和英国(23.6%)的经济年化增长率已触顶，欧元区(9.3%)在第三季度达到峰值。预计日本的经济增长将在第四季度升至今年最高水平(4.1%)。但并非所有国家的经济增长都已触顶，全球最大的45个经济体中只有一半(占世界经济的88%)的经济增速可能在2022年放缓。预计日本、德国和挪威2022年经济增长都将提速。

　　高盛认为，在2022年的过渡期内，全球经济需求放缓，而供应增加，增长从非常迅速转向稳健，经济活动从商品(包括中国的房地产)重新平衡到服务业，通胀趋缓。货币政策从高度宽松转向稍微正常。尽管如此，全球经济却不太可能完全恢复大流行前的状态。

　　高盛认为，新的货币政策框架、更为雄心勃勃的财政政策、绿色投资以及更健康的家庭资产负债表，都表明总需求在更长时期内将更为强劲。更强劲的需求，尤其是对投资的需求，以及大范围通胀冲击导致的通胀预期上升，表明全球后金融危机时代的利率水平正常化还有很长的路要走。

　　瑞银预计，各国央行将在2022年减少紧急宽松货币政策，美联储可能在年中结束其定量宽松计划，欧洲央行将进一步调整其债券购买计划。瑞银预计，英格兰银行、加拿大银行和新西兰储备银行将提高利率。但由于通胀和经济增长到年中可能都会下降，政策制定者可能会对过度紧缩的风险持谨慎态度。

　　通胀可控

　　不会再现70年代高位

　　2021年底，经济出现失衡局面，劳动力供不应求，金融状况好于基本面，政策宽松非常强劲。这种背景下，全球多国通胀走高，创下多年为新高。

　　资管机构Vanguard认为，全球经济增长强劲，经济复苏趋势可能会继续，但随着经济增长可能出现“通货膨胀恐慌”。德银资管认为，这次通胀与以往有所不同，由于供应链中断造成的供应方限制使得供应曲线向左移动。此外还有被压抑的需求。这两个因素是最近通胀数据出人意料地强劲上升的主要原因。

　　展望未来一年，德银仍然持谨慎乐观的态度，认为供应链问题到2022年应该会逐渐缓解，通货膨胀会随之而来，仍然会远远高于疫情爆发前的水平，预计美国的通货膨胀率为2.8%，欧元区为2.6%，中国为2.2%。

　　瑞士百达资管认为，尽管随着通胀率上升，人们开始担忧滞胀风险。企业利润屡创新高正在推动投资增长，就业和工资的强劲增长将推动消费增长，创纪录的全球超额储蓄规模趋于下降。尽管现在的情况与1970年代有一些相似之处，但全球经济不会受到1971年布雷顿森林体系以及金本位制终结导致的结构性通胀的冲击。

　　在加息节奏上，高盛认为，2021年最大的意外是由商品带动的通货膨胀，这促使高盛将美联储的升值预测提前了一整年，直到2022年7月。随后，高盛预计基金利率将每6个月上调一次，这是一个相对渐进的步伐。高盛还预计，当量化宽松结束时，美国核心PCE通胀率将保持在3%以上，而核心CPI通胀率将保持在4%以上，这将使从逐步缩减量化宽松到加息之间的阻力减少。在首次加息后，高盛预计2022年11月会有第二次加息，之后每年会有两次加息。

　　宏观经济政策的前景将更加关键，为应对新冠疫情而颁布的支持和刺激计划，将在 2022 年逐步取消，这会给决策者带来了新的挑战，给金融市场带来了新的风险。瑞银认为，随着供求失衡问题的解决、能源价格的稳定以及劳动力市场摩擦的缓解，目前高企的通货膨胀率将在2022年逐渐消退。同时，通过减轻企业利润率面临的风险，降低需要迅速提高利率的可能性，应会对股市起到支撑作用。

　　新兴市场经济增速望恢复

　　整体获外资看多

　　目前时点，海外机构认为相较于高估值的发达市场，新兴市场的机会更多。景顺表示，资产的首选配置地区仍然是新兴市场和英国，而美国是最大的减持地区(主要基于估值)。新兴市场在大多数类别中受到青睐，部分原因是出于价值考虑，部分原因是出于周期性原因，部分原因是许多新兴市场央行已大幅收紧货币政策，而发达国家的央行则刚刚开始这一进程。

　　瑞银认为，新兴市场下半年表现可能会超过发达市场。2022年将是一分为二的一年，上半年世界经济增长远高于趋势，随后下半年正常化，重新开放，过剩储蓄被消费，紧急刺激措施被撤销。瑞银预计，在新兴经济体下半年恢复较高的相对增长之前，发达经济体上半年相对于新兴经济体的表现将异常强劲。

　　在金砖四国中，高盛更看好印度和俄罗斯。因为受到新冠疫情冲击，2022年印度经济有巨大的追赶潜力，俄罗斯则得益于石油和天然气行业的提振；不太看好巴西，因为该国金融状况大幅收紧，且可能出现混乱的选举局面。

　　德银亚太区首席投资官肖恩·泰勒认为，2021年经历了非常艰难的时期，亚洲股市未能跟上美国和欧洲市场的步伐，2022年的形势看上去要好得多。他表示，今年业绩不佳的原因有四个： 中国收紧货币政策、政府出台监管新政，对疫情采取零容忍政策以及财政支持明显减少。泰勒预计，到2022年，中国与疫情相关的限制措施应该会缓慢回落，为经济提供顺风车。