2022年国信研究投资策略：总量及A股策略

　　2021年经济呈现低位徘徊态势，但是主要冲击来自于疫情反复、自然灾害这些非基本面因素。在非基本面因素缓和后，社会需求会出现回补，同时叠加稳增长政策的支持，预计2022年实际经济走势强于2021年。

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　　从“形神分离”到“形神合一”

　　2022年宏观经济观察与展望

　　对经济增长的预测：考虑到基数效应，预计 2022 年开年的三产业增速对于 GDP拉动效应最强，其后二产业增速拉升效应接力，预计2022 年实际 GDP 增速为5.5%，变化态势强于 2021 年。对通胀的预测：食品因素表现正常，但是非食品因素预计伴随消费回升有所增强，CPI 同比增速逐季走高，预计全年平均增速为 2.5%；在供给约束依然存在的背景下，PPI 环比依然保持正增，但是高基数导致其同比回落，预计全年平均增速在 4.5%。

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　　稳健前行

　　2022年A股投资策略展望

　　展望2022年，我们认为宏观经济将更趋向于稳健，大宗商品价格有望回落，市场流动性保持稳健宽松。当前A股市场的显著特点是上市公司的盈利能力和盈利稳定性不断增强，一大批具有竞争力的优秀企业已经出现，A股市场未来长牛慢牛的条件开始具备。结构上看，建议重点关注两个方向，一是长赛道逆周期的消费医药板块，二是新兴产业中的中小盘优质成长股。

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　　稳中求进，砥砺前行

　　2022年转债市场策略

　　2021年中证转债指数上涨17.06%，转股溢价率整体性提升，风光发电与新能源汽车是“主线剧情”。展望2022年，当前已获证监会核准发行的转债中不乏规模大、资质佳的品种，市场有望持续扩容。目前转债市场整体估值较高的情况下，我们推荐从“相对低价+中等溢价”的个券中选择政策利好的方向和有提价可能性的方向进行配置。我们看好5G、特高压、高铁建设、充电桩、IDC、工业互联网、人工智能、光伏和风力发电等新基建领域的个券机会。

　　全球：加息概率增加，美股波动将会加大

　　2022年全球将面临增速回落，通胀压力进一步凸显，美联储将会启动加息周期。我们将疫情的反复看成是大概率事件，加息很难一蹴而就，而是加息与观察通胀水平变化之间，还将有个反复斟酌的过程。尽管如此，货币边际收紧，股市估值高位，通胀这三重压力，将加大美股波动。

　　国内：宽货币、稳信用，全年振荡局面

　　本轮经济周期的特征：1、疫情的不断反复；2、大宗商品周期的作用；3、民生政策的强化；4、宏观杠杆与全球相比留有余地；5、新旧动能转换呈现加速局面。我们用产量、价格两种方式划分了基钦周期，尽管这样的划分方式不常见，但都能给我们以启发，前者侧重传统经济，后者侧重新经济。在2022年的绝大时间里，基钦周期将处于收缩阶段。

　　尽管历史上类似周期中(2008、2012、2015、2018)，熊市多于震荡市，但我们判断2022年国内的信用触底反转+美国加息前的宽松货币，会为A股创造出类似“宽信用”的局面，此时的市场走势积极，预期乐观。然而一段时间之后信用的阶段性回落以及美国加息，都将成为“宽信用”延续的障碍，这样会形成全年的震荡走势。

　　远景：智能时代的启航

　　从三次科技浪潮的极简投资模型中，我们得到的启发是：把算力当成一种信仰，并乘风大浪潮，是可以如此卓越！

　　伴随并行运算的成熟，汽车算力首次达到了人脑量级，标志着算力革命进入到一个新时代，我们称之为“智能时代的启航”。云计算、无人驾驶、元宇宙，是我们看到的智能时代的三大应用主线。智能化、开放化、仿真化、去中心化是智能时代的重要特征，这些特征聚集在一起，将在未来的5-10年深刻影响世界，它们带来的福祉的同时，也同时带来技术、金融、社会治理等多方面的挑战。

　　投资建议：修复与成长

　　由于互联网反垄断以及房地产债券违约风险，港股在2021年表现不佳。恒指也从高股息特征转向拥抱新经济，未来还将深化这一过程。

　　我们认为港股将在2022年走上修复之路。在修复主线上：互联网、高等教育、电信运营、大消费都将呈现不错的估值修复机会；在成长路径上：SaaS与人工智能，新能车/汽车智能化，绿电将保持较好的成长性。

　　风险提示

　　宏观经济复苏低于预期的风险，疫情反复的风险，美联储加息风险，中美贸易关系的不确定性，科技战的风险。

　　需求变化：回归制造业

　　随着我国经济发展转型，银行所面临的需求发生变化，包括：基建与地产投资增速回落，制造业重要性凸显；制造业内部结构变化，先进制造业投资增长更快。需求变化带来银行投资机会变迁，我们认为未来应重点关注位于制造业发达地区且擅长服务制造业的银行。

　　自上而下：聚焦长三角，关注江苏

　　从全国范围来看，不同地区的制造业分布不均匀，长三角、珠三角地区的制造业更发达。我们建议聚焦长三角地区，尤其是区域性上市银行较多的江苏省。

　　江苏省一是制造业规模大、竞争力强；二是近几年仍在持续加大制造业投入力度，有望给银行带来更多的制造业融资需求；三是从工业企业数据来看，江苏省企业债务风险更小。

　　自下而上：关注制造业优势银行

　　我们认为常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行值得关注。这些银行制造业贷款占对公贷款的比例居上市银行前列，并且不良率、关注率以及拨备覆盖率的表现也位于上市银行前列，在服务制造业企业的意愿和能力方面都占优势。

　　行业整体情况：预计2022年基本面平稳

　　我们预计2022年行业基本面保持稳定，维持低速增长的局面。预计资产规模对净利润增长影响不大、净息差企稳后拉动收入增速小幅回升、资产质量保持稳定但拨备反哺利润力度降低，预计上市银行整体净利润增速在5%左右。

　　投资建议

　　我们预计明年行业基本面保持稳定，而目前板块估值处于历史低位，维持行业“超配”评级。个股方面，重点推荐制造业外部环境好、服务制造业方面有优势的中小银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、无锡银行，此外也建议关注业绩增长较快的成都银行、招商银行。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下行可能从多方面影响银行业。

　　投资观点：上半年股价或有超额收益，下半年新单企稳于中速增长平台