不押注赛道、不追赶热点，要在2021年极端的结构性行情、大波动的市场下获得强势收益，几乎是不可能完成的任务。

　　而韩创管理的大成国企改革以年内收益94.76%成为所有基金的领跑者之一。同样是他管理的大成新锐产业、大成睿景A的收益率也达到88.25%、84.19%，成为绝对的业绩头部基金。

　　正因为创造这一卓越业绩，韩创也被大成基金同事尊称为“创神”，这一称呼也渐渐推广至基民之间。

　　究竟韩创如何能脱颖而出，他的投资理念有哪些独到之处？笔者在2021年岁末见到“创神”。

　　在跟韩创用时两个小时的采访之中，他思路清晰，不回避任何问题，有种历经风雨之后的从容。

　　谈及自己的投资框架，韩创认为，自己的投资有三条核心规则：第一是行业景气度，第二是公司竞争优势，第三是合理的估值，需要长中短期结合来进行投资，这三者缺一不可。

　　韩创进一步表示，影响景气度的因素很多，产业趋势、宏观经济、中观供需等都会带来景气度的变化。在确认好大背景后，还需要对具体行业的均值回归进行预判和验证，包括景气度持续时间、处于景气度何种位置等。此外，他还要考察公司在行业里面是否建立起了明显的竞争优势。往往高价值企业需要具备如下特征：巨大的商业价值、优良的商业模型、强大的护城河、优秀可依赖的管理层、处于价值扩张阶段。

　　同时，韩创对于高估值的标的十分警惕。他不喜欢在市场比较狂热的时候介入，更倾向于寻找一个具备良好风险收益比的时间点。这也解释了他在过去两年市场中几乎没有“茅指数”、“宁组合”，重点是对景气度上升的化工、有色、建材、机械等偏周期成长行业的挖掘。这种不抱团的坚持，在今年大放异彩。

　　韩创管理的新基金大成聚优成长（代码：014224）1月4日发行。展望2022年，韩创比较淡定，他认为投资者要降低预期，但他也对2022年的投资很有信心，甚至认为机会比去年会更多。他说：“2022年市场风格会更均衡，在制造业“双碳”方向、专精特新等领域将有机遇，会努力布局其中为投资者创造好收益。”

　　对话韩创实录――

　　一、投资框架是这么形成的

　　问：您在2012年入行，从业经验至今已接近10年，您何时形成目前的投资理念和框架？

　　韩创：我2019年1月开始担任基金经理，虽然当年业绩还可以，但是整体上投资框架没有完全定型。对我影响较大的是在2020年，突如其来的疫情对A股市场造成巨大波动，在此期间我所管理基金净值回撤比较大。

　　这期间，我开始质疑自己股票标的抗风险能力，随后不断反思、再反思，最终在2020年的三四月份把投资框架定型。

　　定型之后，我的投资组合运行相对就比较顺畅了，2021年春节之后市场也出现了大幅度波动，但我管理基金最大回撤仅11%。个人认为，疫情冲击其实也给基金经理带来学习的机遇，帮助我清晰地形成了自己的投资框架。

　　问：能否详细谈谈您的投资框架？

　　韩创：在我的投资框架中，核心是三条原则：第一是行业景气度，第二是公司竞争优势，第三是合理的估值，需要长中短期结合来进行投资，这三者缺一不可。

　　我的选股框架其实来自于现金流折现模型。我把一个公司未来的现金流分成两部分，一部分是中短期的，2-3年维度的，还有一部分是长期的即后面永续增长的那部分，这两部分现金流的背后逻辑完全不同。2-3年维度看，一个公司要取得业绩的快速增长，大多数情况下是依赖行业景气度推动的；长期来看，一个公司要能够可持续地创造业绩回报，主要取决于它自身的竞争优势是否突出。这就是我框架中行业景气度和公司竞争优势的来源。

　　合理估值则主要是为了控制风险。其实如何理解估值主要是由基金经理的世界观决定的，即事物的运行到底是可测还是不可测的。愿意接受高估值的基金经理，本质上对于预测未来的信心是比较强的，而估值容忍度低的基金经理则对未来抱有更多的不确定感。我认为估值容忍度的高低无关对错，只取决于自己的洞察力是否足够强。大部分基金经理的失败在于高估了自己对未来的洞察能力，因此轻易地接受了高估值。我认为自己的认知能力、洞察能力还没有达到足够高的水平，因此现阶段仍需要估值的保护。而且，在某些时候低估值也是进攻的利器，可以帮我取得戴维斯双击的高收益。

　　总的来说，我的框架综合了中短期和中长期两个维度的判断，同时叠加上估值，主要是为了构建一个攻守兼备的组合。每个人的框架都需要跟自己的内在性格、认知能力、约束条件等因素相匹配，我认为目前的框架是适合我的。

　　问：您认为，您的投资框架适合目前A股市场么？

　　韩创：其实这一套投资框架很适合A股市场。从过去历史看，A股中，景气度的因子影响很大，且这个因子影响力未来几年应该也不会减少。中国整个产业种类非常齐全，还在一个蓬勃发展阶段，抖客网，并没有进入完全成熟阶段，不断会有不同行业涌现出一些高成长的机会。

　　股市是最追求成长性的，既然有不同行业呈现出不同的成长性机会，它必然会吸引资金的追逐。

　　与此同时，公司是否在行业内建立起明显的竞争优势，以及合理的估值，这两点对于在A股持续取得好的投资业绩也是很重要的。

　　二、景气度投资如何选择

　　问：您的投资框架之中，景气度是很重要的一环，应该如何判断景气度？会有哪些标准？

　　韩创：首先我将景气度区分为产业趋势和行业比较两大类，前者是指持续时间能达到5-10年甚至更久的中长期成长，而行业比较则更多聚焦2-3年的中短期行业向好。产业趋势类的高景气行业市场的关注度都非常高，识别起来也相对容易，只是如果不能正确区分处在产业趋势中的何种阶段，投资失败的概率其实也很大。行业比较的指导思想是均值回归，通过纵向和横向对比不同行业的盈利水平及其所处位置，致力于寻找出盈利能力可能出现反转或持续提升的行业。

　　其次，从行业比较的角度去衡量景气度的话，主要指标集中在价、量、成本费用几个方面。以2021年表现较好的新能源板块为例，这一板块主要是“量”因素的驱动，随着渗透率不断提升，销量快速增长，业绩增速相应就很快。而过去两三年表现较火的白酒行业就体现“价”上，整个行业的量是萎缩的，其业绩增长大部分是来自于提价，以及头部企业的份额上升。“成本费用”因素主要与竞争格局有关，比如部分行业已经没有成长了，但行业内竞争格局改善，公司之间的费用投入等开始减少，这样盈利能力可以不断提升，业绩增速也可以很快。

　　问：听起来景气度投资跟行业轮动投资有点类似，您如何看？

　　韩创：其实这两种投资方式差异很大，行业轮动的思路主要流行于06-12年，就是沿着一个产业链不断去轮动。例如经济周期刚起来时，往往是地产、基建投资打头阵，随后往上游传导，那么可能会先布局下游的地产、建筑，然后到中游的机械、建材，最后是上游的钢铁、煤炭、有色等，这样就形成了一个完整的行业轮动投资。