过去的2021年，A股呈现比前一年更极致的分化行情，对基本面的研判及对流动性的测算，成为投资人获取超额收益的必要基础工作，在强大投研团队的加持下，绝大部分机构投资者又一次实现正收益。

　　2022年，投资应该选择哪些方向，市场又会是何走向？慢牛行情还在吗？港股何时反弹？板块高估值之下，该如何寻找投资机会？新财富特别邀请了第十九届新财富最佳分析师评选中获奖的第一名团队首席分析师，对新一年度的投资策略进行展望，以供投资参考。

　　郭磊、吴棋滢、贺骁束、钟林楠等

　　郭磊/广发证券董事总经理、广发证券首席经济学家、首席分析师。博士，毕业于北京大学。11年证券行业研究经验。2014年新财富宏观经济第三名(团队成员)，2017-2021年第一名。

　　本年度代表作：《通胀的长周期特征及其宏观基础》、《为正常化定价：2021年中期宏观环境展望》、《为什么消费恢复相对偏慢》、《宏观政策：兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征》、《出口产业链改善是当前至2022年都值得关注的线索》

　　稳增长推动“投资时钟”进入下一阶段

　　2022年经济仍有内生放缓压力，一则，疫情后消费存在天花板效应，在防控常态化阶段，消费和服务业增速明显低于疫情之前；二则，在隐性债务化解和地产主动调控背景下，基建和地产为代表的建筑产业链回落，其影响仍在传递。

　　此外，2022年出口存在减速风险。随着海外经济从加速复苏变减速复苏，制造业库存已在高位，以及主要经济体财政和货币政策退出，国内出口很难持续2021年的高速增长态势。

　　中央经济工作会议已定调“稳增长”。会议指出，各地区、各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。在这一明确定调之下，预计2022年初各类宏观经济政策将密集出台。

　　财政政策将承担重要角色。对于短期经济来说，投资率偏低可能是一个关键问题。从近年经验看，固定资产投资增速显著低于实际GDP增速的时候，经济都有不同程度的失衡特征，如2018、2019、2021年；而固定资产投资增速高于实际GDP增速的年份，如2016、2017、2020年，宏观经济稳定性相对更强。中央经济工作会议提出要“保证财政支出强度”和“适度超前开展基础设施投资”，抓住了本次稳增长的七寸。未来方向上，“新旧结合”，预计一是扎实推进“十四五”规划102项重大工程项目建设，推动交通、物流、生态环境、社会事业等补短板；二是推进风电、光伏等领域的新能源新基建。这将有助于固定资产投资的均衡和内需的有效修复。

　　货币政策存在进一步加码空间。央行指出将“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”，以及“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”，两个“加大力度”、一个“更加主动有为”的导向之下，货币政策的进一步加码仍然可期。

　　本轮“稳增长”有效性的标志是“固本培元”：一是传统部门投资率要回归均衡，二是新兴部门投融资框架要形成。前者代表经济存量，即财政(公共部门)、就业(居民部门)、信用(企业部门)短期重新企稳；后者代表经济增量，即碳排放(环境成本)、要素匹配(资源成本)、长期资产回报率(资本成本)中期进一步优化。从中央经济工作会议之后的政策框架来看，政策将会是积极有效的。

　　2021年以来股票市场风格整体平稳，资产表现大致吻合于企业盈利变化，并未有透支特征。截至2021年前三季度，规模以上工业企业盈利两年平均增长18.8%，Wind全A两年平均涨幅18.3%，基本在同一量级。有效的稳增长将带来经济和企业盈利企稳预期，从而推动“投资时钟”进入下一阶段。

　　荀玉根、郑子勋、李影等

　　荀玉根/海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师，经济学博士，注册国际投资分析师。2017年新财富最佳港股策略分析师第三名，2013、2014年新财富策略研究第三名，2015年第二名，2016-2021年第一名。

　　本年度代表作：《“股”舞人心——2021年中国股市展望》、《理性看待牛市回撤》、《智能制造的重点子领域——中国智造系列5》、《今年三大赛道的起因和走向》、《借鉴智能手机看新能源车产业演变》

　　2022年 A股或将迎来长牛中的休整

　　看好春季行情，原因有三。第一，宏观政策宽松，从宽货币走向宽信用，地产政策积极微调。中央经济工作会议首提“三重压力”、“政策发力适当靠前”，稳增长目标更明确、力度在增强。央行2021年四季度例会表示，要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，同时也强调，要更好地满足购房者的合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。借鉴历史，随着逆周期政策力度加大，市场将有不错的表现。第二，当前ROE尚处在回升周期中。本轮全部A股ROE(TTM)于2020年二季度见底，2020年三季度开始回升，至今只持续了5个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至2022年一季度，支撑牛市继续。第三，每年11月至次年3月历来是躁动行情的窗口期。历史显示，跨年行情通常每年都有，背后的原因在于，岁末年初往往是重大会议召开的时间窗口期，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。

　　2022年全年需降低预期。2019年初，我们提出，随着产业结构转型和居民资产配置向股市迁移， A股将类似美股上世纪80年代开启长牛。但是长牛并不意味着没有波动，结合过去美股和我国房地产市场长牛走势，长牛中可能出现一次为期3-4年的回撤，背景是投资时钟处于滞胀阶段。2019年开启的这轮牛市已经历3年上涨，2019-2021年股票基金指数年化收益率为38%，明显高于2005年以来18%的年化收益率中枢。展望2022年，A股或将迎来长牛中的休整，扰动因素包括通胀制约利率、ROE周期性回落，美欧经济增速高，国际定价商品涨价，且猪周期驱动猪价上涨。

　　2021年，A股指数振幅创历史新低，2022年市场振幅可能扩大，岁末年初行情可观，配置上偏均衡，重点关注三条主线：一，随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复；二，硬科技行业基本面较好，股价表现强劲，新能源车产业链未来几年有望维持高景气，阶段性消化估值需要等市场环境改变；三，当前消费行业盈利、基金配置均处在低位，往后看消费板块的基本面有望回暖，性价比将改善。展望2022年，值得关注的结构性亮点包括，受益于涨价的铜和猪，以及疫情受损行业，包括航空、机场、旅游等板块的困境反转。

　　张继强