嘉宾介绍：陈建军，2014年8月加入创金合信基金研究部，从事消费行业研究，2015年6月加入第一创业证券历任资产管理部、资产管理运营部投资主办。2019年4月加入创金合信基金，现任基金经理。

　　2021年消费板块整体表现弱势，2022年将能否出现板块反转？白酒板块后续是否仍值得看好？其投资难度为何越来越大？猪肉股的新周期已经开启？后市又如何看待？对此，创金合信基金经理陈建军跟大家分享精彩观点。

　　陈建军表示，猪肉板块虽然行业新周期开始了，目前市场普遍认为明年中期猪周期会出现确定性的拐点，她的判断稍微悲观可能一点，时间可能会更迟一点。其表示依旧看好白酒，但是白酒以后躺赢的概率越来越小，投资的难度是越来越大了。白酒板块虽然年内表现偏弱，但横向对比其他消费品优势仍比较明显。

　　以下为文字精华：

　　1、创金合信陈建军：猪肉股底部震荡时间将超预期

　　陈建军：这一轮从10月份以来，生猪板块反弹的幅度也不小了，可能是食品除了白酒以外反弹力度应该算领军的了。如果大家是短期投资，这波行情差不多结束了。

　　往后看，哪怕是春节是旺季，猪价还是会比较低迷，因为目前供给有一个惯性大幅增长。从投资的角度来讲，板块性的行情可能差不多了。从中长期的角度，今年的7、8月份开始，是新周期的起点，如果整个生猪板块全行业都亏损的时候，其实就是周期的低点。

　　只不过在低点磨的时候要看，如果上一轮周期赚钱效应很好，底部的时间就会长一点。这跟二级市场股票道理是相通的，在新一轮高点回撤很多，在底部磨足够长，下一轮行情才会走的更长远。

　　这个行业里面经常一致预期都没有效，一致预期看好的时候，抖客网，往往它就会落空，但大家一致预期悲观的时候往往在孕育机会，这时候我稍微比同行悲观一些，虽然新周期开始了，但底部磨的时间要长一点。

　　有很多的专家或者是业内的投资小伙伴都认为，明年的中期会是整个猪周期出现确定性的拐点，我自己的判断稍微悲观一点，可能时间要退后一点，没有那么快。

　　刘毅恒：这次反弹的幅度，没有前面几轮周期幅度那么大？

　　陈建军：对，猪价真的出现反转高点应该是很难突破2018年猪周期的高点，它就是一个正常的周期，因为2018年到2020年这两年时间是超级猪周期，因为它除了行业本身亏损带来的去产能，同时还有一轮史无前例的非洲猪瘟出现。

　　现在我们对非洲猪瘟的防控已经达到均衡状态，都可防可控了，虽然我们没有疫苗，暂时也没有特效药，只要能够防控住，这一轮新的周期不可能像上一轮一样受非洲猪瘟一样加速去化，这个很难。

　　2、创金合信陈建军：消费板块中最看好白酒

　　刘毅恒：跨年白酒这一波的行情，走完了吗？往后看还是有不少的催化，包括产品提价等。

　　陈建军：对于白酒最大的催化剂就是龙头提价，如果真正提价就是打开行业天花板，一旦真的提价，行业天花板就打开了，二三线白酒提价的空间就出来了。

　　刘毅恒：现在白酒能不能买？

　　陈建军：现在白酒能不能买？白酒投资也很难像过去那么顺了。因为白酒商业模式的好会被越来越多人认识，一旦这个市场预期差在减小的时候，超额收益就不是那么多了。

　　我们不得不讲很看好白酒，但是白酒以后躺赢的概率越来越小，投资的难度是越来越大了，这是很确定的事情。

　　认清楚难处，但也不要特别的悲观，消费里面比较，这个时点依然很好，为什么这样讲？今年因为疫情，宏观经济的增速放缓，终端消费比较低迷，这时候消费各个子板块，真正抗打的是白酒板块。

　　三季报表管预期大多数都没有低于预期，甚至都是超越预期的，第二看预收款都是非常充沛的，就是已经有定单，只是货还没有发出去，确认收入只是公司的节奏问题，相当于钱已经到账上了，就是这么简单，但是货还没有发出去，这不能确认收入，但是在资产负债表预收账款里面，或者叫合同负债，我们可以统称叫预收账款，科目已经不叫预收账款了。

　　我们去比其他的板块，一样是YYDS的调味品，或者乳制品，或者说是家电以及其他行业，就单论第三季度，第三季度是消费全年的低点，最困难的时候，同样的时点横向比较，白酒依然是最好的。

　　宏观经济的扰动，大家遇到问题都一样，但白酒抗风险能力远远好于其他板块，今年消费板块遇到共同的难点就是原材料成本大幅上涨，钢铁这些东西，包括能源价格在上涨，最终会导致成本会上涨，还有运费的上涨，很多原因。

　　但白酒也会遇到，但它因为毛利率足够多、净利润率足够高，成本对它利润影响非常非常小，但家电以及其他的行业，或者加工类食品，肉丸子这些，就遇到了在原材料成本大幅上涨的时候，就侵蚀了它的利润。

　　认清难度往后看，白酒很难有像过去2019年到2020年这么好的投资机会，但是横向跟其他的消费品进行比较，它依然是较好的。这就是为什么在消费板块里面白酒是配得最多的板块的核心原因，因为其相对优势非常明显。

　　3、创金合信陈建军：政策监管中长期利好白酒行业

　　刘毅恒：2022年年消费托底政策将带来持续利好？

　　陈建军：说到消费托底政策，之前关于消费税的问题，首先消费税改革不是市场认为的那样的，白酒一直都有交消费税，而且交得很多，不仅从量，从价也交得很多。消费税改革并不是要对它多征，要改革也不是针对白酒。

　　GDP增速这两年都有很大的压力，有压力的时候拉动GDP三架马车，消费、投资、出口。这三架马车贡献最大是消费，消费贡献已经超过60%，也就是说消费的好与坏直接影响我们GDP增速，所以我们在GDP增长有很大压力的时候，国家对于消费是尽量呵护的。

　　我们在经济动能增长有比较大瓶颈的时候，国家肯定要呵护消费的，也就是说很多行业里面的专家和大佬都说明年政策对消费是呵护的，这个判断跟我们之前也是在最悲观的时候是一致的。

　　所以在我们消费还很低迷的时候，对消费税的改革国家一定会多考虑的，进度、幅度应该是不会特别激进，也就是说在消费走稳之前，消费税这个问题大家不需要过度的考虑。

　　刘毅恒：我们也可以稍微再量化一下，因为我们之前也对消费税事情做过一些测算，结论就是说，你即便消费税的征收后，它真正去实现这个事情之后，实际上对于各大现在上市的白酒企业它们净利率的影响也就1到2个点左右，对它们影响不会特别大。

　　陈建军：减税降费还是后续被强调的，对税总的是要减的，消费税这个问题是改革，你说它一定会是去增加多少吗？我们觉得可能会误解或者过度担心，在某个层面可能会多，但在另外一个层面会少，如果你直接增加跟减税降费是违背的，这个可能性很小。