近日，浙江帕瓦新能源股份有限公司（下称帕瓦股份）已向上海证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。该公司主要从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售，是国内先进的三元前驱体生产商。

　　此次IPO，帕瓦股份拟公开发行人民币普通股（A股）不超过3359万股，拟募集资金15.09亿元，将用于年产4万吨三元前驱体项目以及补充流动资金。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，2018年、2019年、2020年以及2021年1—6月（下称报告期），帕瓦股份对前五大客户依赖性逐渐加强，前五大客户销售收入占营业收入的比例甚至达到97%以上。同时，该公司产品结构较为单一，应收账款和存货金额累计占比较高，对现金流造成影响。值得关注的是，帕瓦股份曾出现安全事故，并受到行政处罚。

　　客户集中度高  产品结构单一

　　帕瓦股份主要产品用于镍钴锰三元正极材料的制造，继而作为锂离子电池关键原料用于锂离子电池的生产，最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。

　　查阅帕瓦股份招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期内，帕瓦股份营业收入分别为6.38亿元、5.37亿元、5.79亿元和3.52亿元，收入并不稳定，且整体呈现下降趋势。

　　从产品角度来看，帕瓦股份专注于NCM三元前驱体，尤其是单晶型中高镍三元前驱体的研发、生产和销售，产品结构较为单一。报告期内，该产品的收入分别为1.37亿元、4.08亿元、4.79亿元以及2.97亿元，分别占主营业务收入的21.54%、76.41%、83.7%以及84.98%，占比呈大幅上升趋势。

　　不仅如此，帕瓦股份来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为80.26%、88.93%、96.39%和97.25%。其中，来源于杉杉能源和厦钨新能(97.600, -0.80, -0.81%)的销售收入占营业收入的比例为40.94%、75.99%、74.35%和87.13%，主要客户集中度高并呈快速增长趋势。

　　招股书显示，报告期内，帕瓦股份向杉杉能源销售收入分别为1.55亿元、1.81亿元、2.81亿元及1.09亿元，变化幅度较大。2020年，该公司向杉杉能源销售收入大幅上升的原因主要是2019年杉杉能源新生产基地开始启用，新生产基地使用外购三元前驱体生产三元正极材料，因此对公司产品的需求量上升较快。2021年上半年的销售收入骤降，主要是因为杉杉能源被德国巴斯夫集团收购，采购需求大幅降低。无独有偶，该情况同样发生在厦钨新能、赣州诺威等大客户的合作过程中。

　　对此情况，帕瓦股份向《投资时报》研究员表示，公司在发力单晶型中高镍三元前驱体技术路线的同时，依然持续发展多晶型NCM8系三元前驱体产品。多晶型NCM8系三元前驱体产品目前已经实现量产和对外批量销售。公司将积极开拓下游客户资源，开发其他大型三元正极材料客户，降低客户集中度。目前，公司已成功进入宁德时代(536.700, -1.70, -0.32%)供应链，已向宁德时代控股公司湖南邦普和广东邦普供应单晶型NCM5系三元前驱体产品。

　　经营活动净现金流波动

　　招股书数据显示，报告期内，帕瓦股份应收账款余额分别为1.40亿元、0.84亿元、1.16亿元和0.93亿元，占流动资产的比例分别为24.15%、20.45%、22.22%和8.59%；同时，存货余额分别为1.17亿元、2.09亿元、1.72亿元和2.24亿元，占期末资产总额的比例分别为13.17%、25.65%、17.52%和12.68%。

　　应收账款和存货余额双高会挤压帕瓦股份的流动资金，影响公司正常的生产经营活动。事实上，数据显示帕瓦股份经营活动产生的现金流量净额也出现负值。

　　报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为-1883.87万元、6726.04万元、3711.79万元和-1.31亿元，上下波动幅度很大。尤其是在2018年和2021年出现净流出，且2021年破亿元。

　　对此情况，帕瓦股份称，公司经营活动现金流量净额为负，主要原因为系公司主要产品为三元正极材料前驱体，所处行业上游主要为大宗商品原料供应商，一般账期较短或者没有账期，所处行业下游主要为新能源汽车正极材料知名厂商，抖客网，有使用承兑汇票结算的习惯且账期较长，故上游付款周期通常短于下游收款周期。

　　还有一个值得关注的情况是，帕瓦股份的产品生产过程存在一定的危险性，生产工人在生产作业过程中可能因操作疏忽或安全管理不到位而遭遇安全危险。2019年4月28日，帕瓦股份2名工作人员操作不当发生一起安全事故，公司也受到行政处罚并停产整改。