随着资本市场深化改革和对外开放稳步推进，A股市场结构正在发生重要变化，有望迎来结构性长牛。对ETF投资者来说，A股市场几大赛道投资策略是否有所不同？军工作为A股市场备受关注的赛道，如何把握投资机会？富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐在《一起滚雪球——ETF投资30问》栏目中对以上问题进行解答。王乐乐有11年证券从业经历，现担任富国中证军工龙头ETF等多只ETF产品的基金经理。

　　《一起滚雪球——ETF投资30问》是一档由上海证券交易所投资者教育基地、中国基金报、雪球联合推出的关于ETF投资的系列投资者教育短视频栏目。栏目通过上交所相关业务负责人、各大基金公司指数基金相关负责人对于ETF从基础概念到行业主题的全方位分享，以简短生动的讲述方式，在3分钟左右的时间里，快速为广大投资者梳理出一条ETF投资的清晰路径，旨在有效帮助投资者解决不了解、不会选、拿不住的投资痛点，建立起对于ETF投资的基础认知。

　　A股市场，ETF几大赛道投资策略不同吗？

　　王乐乐：无论我们做任何行业的投资，其实最后都回到一个词叫景气度，抖客网，这个是直接反映在企业的盈利层面，企业盈利是不是改善的。今年(2021年)A股市场呈现了非常强的轮动特征，这背后其实是景气度的一个变化。

　　ETF可以分为5大赛道，从行业的景气度出发，把A股市场分为大金融、大周期、大消费、大科技和国防军工这5大行业。

　　它背后的驱动逻辑会有个天然的不同，我们做投资追求的是背后的收益，以及收益的驱动来源。宏观经济周期扩张的时候，往往周期品类的赛道表现更好，当经济下行的时候，周期的赛道压力会比较大，科技赛道往往面临更好的机会。

　　核心的原因是在经济回落的时候，供给层面受到约束，使得商品价格高高在上，很多周期股表现得波澜壮阔。如果拉长区间来看，放开供给的话，可能周期股就面临回调的风险，因为背后其实是宏观经济周期的波动属性。

　　另外一方面，经济周期往下走时，再叠加市场流动性宽松，可能科技公司表现得就会更强，对市场投资来讲，五大赛道的长期回报率会有一个天然的区别，核心的原因是在于这个赛道能不能持续地盈利。比如说像消费板块，最大特点是盈利的稳健性，短时间之内盈利可能并不高，但是经过5年、10年的累积，大家会发现消费板块的盈利可能呈现稳健增长，核心的原因是它的盈利呈现稳健增长。反而大家看到周期股的过往的长期表现的可能并不好，短时间表现非常强的爆发性，所以这是周期行业非常典型的特点。周期行业在经济上行的时候，往往有非常强的挣钱能力，但是一旦经济回落的时候，甚至企业可能出现连连地亏损，因此这一类的资产更适合短期关注。

　　大家一定要根据板块的特点去区分哪些板块是配置，哪些板块是交易。对于稳健盈利的板块，我建议大家更多地应该做一些配置，而长期表现不好的一个板块，更多地可以把握交易价值。

　　像军工板块龙头，目前(截至2021年末)每一年盈利可能达到30%的增长，盈利推升了股价会有不错表现。过去10年的消费，整个长期的估值中枢在这段时间内是往上移的，金融板块，像银行板块来说，它的ROE(净资产收益率)，盈利能力在整个A股市场里面其实是排名前列的，但是由于银行板块的坏账率大家有所担忧，所以银行的估值其实是一路下行的。

　　一方面银行板块目前的估值情况，和日本的银行的估值基本相当了，只有美国银行的估值一半。第二点是中国的银行的盈利能力，中国的银行的ROE目前普遍在10%，高于日本市场的一些银行股，再加上后疫情时代，银行的整个盈利在修复。所以在当前环境之下，银行股资产其实是值得关注的一个赛道。如果运气不错的话，估值往上修复，盈利抬升可能会带来更好的表现。像证券来说，过去15年证券板块走势可能更多的是一个过山车式的行情。

　　如何看待军工赛道的投资机会？

　　王乐乐：可能很多人都认为国防军工赛道就是交易性机会，长期赚不到什么钱，我想说一定看错品种了。军工龙头在10月初的收盘价创了历史新高，而过往的很多的国防军工的指数，还在历史上的1/2的位置，而军工的龙头创了历史新高，大家会发现军工龙头的核心资产有非常好的长期赚钱效益。

　　首先对于投资人来说，最重要的是军工板块有挣钱能力，我还是想告诉大家，您一定要看对品种。军工龙头创历史新高，所以有赚钱效益，这是其一。军工龙头的整个盈利增长在2020年、2021年和2022年的盈利增速都在30%以上，基本上两年半企业盈利翻一倍，所以这是整个驱动股价的核心一点。

　　第二个因素估值贵不贵？整个军工龙头的估值目前在46倍，估值并不贵，在历史上的10%-20%的区间，在市场的底部附近。但是大家一定要知道，军工的估值的波动幅度很大，可能会涨到五十几倍也会再跌下来，因此投资策略显得极其重要。

　　非常好的策略其实是在遇到一些回调的时候，应该是布局军工龙头ETF的时点。今年(2021年)的军工龙头行情就非常有意思，今年年初军工龙头出现了一波明显的上涨，涨幅高达30%以上，和我刚才讲的盈利就对起来了。但是今年年初的上涨，其实已经把今年的业绩全部透支了，所以后面遇到市场的风险偏好的影响，春节之后的股票市场大幅的回调，整个军工板块的估值出现了回落。

　　为什么跌到4月份就跌不动？因为4月份的时候军工龙头的估值是40倍，40倍基本上是2018年以来的最低点附近，2018年A股2400点。

　　所以在这个局面之下，大家会发现它的跌幅就比较有限了。由于这个板块盈利增速在30%左右，如果短期由于情绪，板块涨幅在30%以上，建议大家适当要卖出一些，军工板块的长期的方向不错，但更多应该把配置的策略和交易策略相结合，这是针对一些高波动的军工龙头板块，比较适用的一个策略。

　　风险提示：市场有风险，投资需谨慎。内容属于该基金经理的个人观点，不构成投资建议或承诺，也不代表上海证券交易所意见。