12月的社融存量增速同比为10.3%，完美印证我们去年年初对社融增速位于10% -11%区间的判断。从增量来看，12月社融增量为2.37万亿元，同比多增7224亿元，基本符合市场预期。从分项来看，12月社融增量主要来自政府债和企业债，分别同比多增4745和2506亿元。政府债方面，12月发行11718亿元，抖客网，为今年和近年来同期的最高水平，预计在政策调控发力靠前的背景下，今年一季度仍将迎来规模不小的政府债发行。股权融资方面，12月新增2118亿元，为近年来的历史最高水平。随着资本市场注册制改革即将全面推行，A股市场新股发行明显提速。企业债方面，12月新增2225亿元，比上月减少1879亿元，同比多增2506亿元，表现温和。我们认为这是实体经济融资需求偏弱与房地产调控边际放松共同作用的结果。12月社融口径下的人民币信贷新增10346亿元，同比少增1112亿元，揭示出市场主体的银行信贷需求继续低迷。非标融资方面，12月继续压降6414亿元，比上月多降3876亿元，其中信托贷款压降最多，较上月多降2390亿元。虽然资管新规过度期已经结束，我们预计2022年非标融资或将继续压降，但压降的幅度有待观察。整体上，12月的社融结构显示实体融资需求较弱，但在政策发力靠前的调控下，我们预计2022年1月或将迎来社融增量的开门红。

　　信贷方面，12月人民币新增贷款11300亿元，与近年的历史同期相比，表现平稳。但从结构来看，企业和居民中长贷表现低迷，实体经济融资需求较弱。分项来看，企业信贷继续延续上月低迷的态势，票据融资虚高冲量，企业短期和中长期贷款均表现低迷。从长江商学院发布的中国企业经营状况指数来看，当前中国企业的盈利、融资环境和投资前瞻指数均在12月份企稳回升。因此，我们预计在政策面托底，基建发力的逆周期调控下，未来企业的融资需求或将有所改善。住户端来看，12月的信贷新增3716亿元，同比少增1919亿元。其中新增住户中长期贷款为3558亿元，为历史中位水平。虽然当前居民端房贷有所放松，但是在11月居民积压刚需短暂释放后，居民对房价的观望态度叠加住房刚需转弱，是当前居民中长贷增长较慢的主要原因。未来房产调控是否会随着经济下行而进一步放松，尚待观察。

　　货币方面，M2货币供应同比增长9%，M1货币供应同比增长3.5%， M1-M2剪刀差基本企稳。从M2分项来看，居民存款增长平稳，企业端则在扣除税费缓缴的影响后，同比或基本持平。此外政府存款减少10302亿元，为历史同期的最低。财政支出发力，对经济的短期需求有所提振，并将传导致企业端，或促使M1-M2的剪刀差进一步收窄。

　　风险提示：财政政策、货币政策、疫情防控超预期。