值此开年之际，东方财富特邀业内大咖齐聚2022年度大咖策略会，把脉2022年投资机会。此次活动将于2022年1月12日-1月14日隆重举办，十五场精彩直播，等您来看。

　　1月14日下午，睿郡资产研究副总监、投资经理沈晓源在2022年度大咖策略会上发表演讲，演讲的题目是《制造业的和解与新生——睿郡资产2022年度策略》。

　　以下为演讲摘要：

　　1、制造业面临全面升级

　　沈晓源：各位投资者，各位东方财富的小伙伴，大家下午好！我是睿郡资产的沈晓源，今天很荣幸有这个机会来到东方财富演播厅，为大家分享我们睿郡资产2022年的投资展望。今天我要分享的主题叫做“制造业的和解与新生”。

　　这个话题实际上取自报告里面最重要的一部分内容，也是我们认为未来一年甚至若干年最值得投资的一块东西，接下来我是以5个方面开展我的分享，首先让我们来回顾一下整个宏观经济的运行情况，2021年全球主基调就是复苏，在这个复苏过程当中供给端有一定的压力，带动整个商品价格的上行，站在2022年哪怕有反复，但我们认为商品价格不会成为主要的矛盾。新冠疫情在过去两年中病毒还是在变异中的反复，逐渐区域常态化，但我们倾向认为病毒是在往一个普通感冒的方向变异，未来随着疫苗、随着特效药出来，未来疫情对于经济的影响是会越来越小的。

　　中国得益于它积极的防疫政策，在2020年的春节之后经济就快速的复苏了，我们可以看到在2021年1季度，实际上中国增速是到了一个顶点，往后实际上是几个季度有一点疲软的。国内我们观察到两个特征，第一个特征是外需弥补内需，由于发达国家复苏动力很强，但由于自身人口和产业结构的问题，它在多个地方供应链是有一定危机的，比如美国劳动力出现短缺，欧洲一些设备出现短缺，反观国内，我们国家供应链是非常完整的，受益于整个外需的递增以及订单的回流，2021年出口比2020年更加强劲，整个出口的数据跟随全球新增确诊是比较好的拟合，出口成为中国经济主要的动力。

　　我们观察到的第二个特征，我们讲到2021年政府的刺激发生了实际上的转移，其实从2021年年初政府工作报告上对于财政政策基调的描述就可以看到，积极的财政政策要提质增效更可持续，放在过去可以对比一下过去几年通常是加大力度、更加积极有为，是有很大的差别。

　　它背后实际上就是地产跟传统基建的退出，前一段时间我们财政部的副部长就提到，对于地方政府的隐性债务要坚持中央不作主的原则，这实际上是给地方政府的基建刺激上面其实是空间是被卡住的，地产就更不用说了，国家还是坚持房住不炒，2021年地产正式调节是在加码的，我们从固定投资增速这边可以看到，制造业投资是快于地产、快于基建的。制造业内部可以看到高技术领域的增速是要高于整体的，中观层面可以看到政府政策是向高端制造、新能源行业倾斜的。

　　站在2022年初的时间点，我们觉得当前经济也存在一些隐忧，一方面消费不振，可以从这张图上看到上海市领取失业保险金人数每个季度都在增加，2021年人数有统计口径上的问题，但还是可以看出每个季度人数达幅增长，中观层面可以看到疫情动态清零情况下，部分行业监管下面，服务业和中小企业的处境是比较艰难的。

　　第二点，信用风险在地产跟金融行业中还是没有得到有效的释放，恒大这个问题我们觉得可能会处理相对比较长的时间，第三点海外发达国家目前是面临比较高的通胀压力，未来是存在加息的可能。但是我们认为即便美国加息空间也没有那么大，因为美国高通胀实际上是由于产业链、供应链缺失造成的，即便是加息，实际上也无法解决供应链存在的问题。反观国内很多人会对降息有点儿预期，但一样，降息无法解决国内消费不振的问题，短时间也无法化解信用风险的问题。

　　最后一点就是海外供应链，过去两年出口是受益于海外供应链不行，未来海外供应链恢复会出现替代效应，出口是存在一定回落压力的，但我们认为这些东西基本上国家政府也看到了，会出台针对性的政策，所以出口端还是会有一定韧性的。以上是我们对整个宏观的回顾，这里面讲到三架马车，出口面临一定的回落压力，消费会有改善，但是从方向和力度上来讲，还是有待于观察的。投资方面不会再像过去一样，在地产跟基建发力，可能更多政策是转向一个高端制造，所以我们认为制造业升级这个方向，可能是整个市场中最重要的一个主体。

　　过去40年其实中国的龙头企业它是依托人口红利和改革红利，是通过产能的扩张，通过集中度的提升，然后还通过出口的扩张快速的壮大，站在这个时间点，我们可以看到随着人口结构变化，以及经济增速的换档，人口红利、内需动力比较优势是在逐步弱化的，外部因素实际上中国一直受益于全球第三次的产业链转移，贸易战之后我们也看到一些变化，在这样的背景下，其实各行各业的企业是有一定的压力，如果你还要继续的有竞争优势，你还要继续往前走，必须在高质量发展上寻求突破口。

　　我们讲整个2021年要讲两个元年，一个是“碳中和”元年，一个是“共同富裕”元年。像中国这么大的国家，人口基数这么大，如何才能实现“共同富裕”。我们看美国、德国西方发展史来看，制造业产值的占比和经济系数是成比较强的负相关性，我们看到这张图里面美国制造业占比快速回落，贫富差距就扩大了，德国整体来讲制造业占比是稳定的，贫富差距没有显著的扩大。

　　以史为鉴，只有像德国那样坚持本土制造，避免像美国制造业的空心化，保持制造业的稳定才是实现“共同富裕”的关键，2021年随着中国服务业一军突起，中国制造业占比是在回落的，国家也看到这一点，在“十四五”规划里面就提出要深入实施制造强国战略，保持制造业比重基本稳定。这在跟过去的历年5年计划相比有很大的变化，“十三五”规划里面还有服务业比重进一步提高的表述，但是“十四五”直接删掉了，就是国家在战略层面把制造业放在更突出的位置上面。