周一，美股和主要资产的动荡仍在继续。美股纳斯达克指数大跌4.3%，标普500指数跌幅也超过3.2%。板块层面，除个别防御板块外悉数下跌，汽车、能源、半导体跌幅最大。不仅如此，美债利率盘前一度冲高到3.2%，美元维持高位，进而导致黄金同样走弱。布伦特油价大跌6.5%。因此，整体来看，又是一个资产和板块普跌、导致投资者“无处可藏”的局面。不过略有所不同的是，美债利率冲高回落，收盘降至3%附近。虽然难以断定短期是否就已见顶，但体现了一定的恐慌情绪和在这一位置上的部分避险需求。针对市场的最新情况，我们进一步更新如下，供投资者参考。

　　图表1:周一，美股除个别防御板块外悉数下跌，汽车、能源、半导体跌幅最大

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表2:5月以来，各主要市场股市价值均跑赢成长

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　一、市场继续大跌依然是紧缩步步紧逼下、增长前景担忧升温所致

　　一方面，对于紧缩的担忧盘前将10年美债利率推升至3.2%的高位，实际利率更是一度冲高到0.35%。利率的动荡显然无益于市场情绪的稳定(美债波动率维持在1.7倍标准差之上)，美股市场因此开盘继续回调。

　　另一方面，对于增长的担忧也在继续压制情绪。在通胀尚未见到拐点前，市场担心美联储“不得已”过快紧缩可能给增长和盈利带来更大压力，这一点在主要资源品价格的大跌上体现的尤为明显，这进而导致美债利率收盘反而明显回落，重新降至3%附近。

　　图表3:对于紧缩的担忧盘前将10年美债利率推升至3.2%的高位，实际利率更是一度冲高到0.35%

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表4:利率的动荡显然无益于市场情绪的稳定(美债波动率维持在1.7倍标准差之上)

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表5:近日衡量股债波动率的MOVE和VIX指数均有所攀升

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　二、一季度美国增长和美股业绩如何？整体回落，指引偏弱；内需相对有韧性，外部拖累和变数加大

　　近期恰逢美股一季度业绩期，中国疫情持续本就增加了市场对供应链和增长前景担忧的背景下，主要美股特别是海外收入占比较高的龙头科技和跨国公司对于未来增长指引偏弱加重甚至放大了市场的抛售压力，而这背后(从部分公司业绩指引中提供的信息看)又与疫情升级引发的连锁反应不无关系。

　　其实这一情形一定程度上也与近期其他宏观数据呈现的特征相吻合，例如更多反应大企业和外部需求的ISM制造业PMI也要弱于更多反应中小企业和内部需求的Markit PMI指数，尤其是新订单和出口订单；美国一季度GDP净出口是明显拖累，而内需消费和投资依然加速；美国国内的工业产出和产能利用率、就业市场仍在修复等。

　　图表6:4月ISM制造业PMI分项来看，包括出口订单在内的新订单及在手订单均有所回落

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表7:美国2022年一季度GDP季调环比折年率-1.4%，虽然内需相对较强，但净出口拖累明显

　　资料来源：Bloomberg，Facset，中金公司研究部

　　截至目前，已有~90%的美股公司披露了一季度业绩。初步汇总来看，标普500指数和纳斯达克一季度EPS同比增速为9%和16%，较去年四季度的32%和39%明显回落，这与基数的抬升有直接关系。不过，尽管仍有79%的公司业绩超预期，但超预期幅度进一步回落。板块层面，能源、原材料等板块增长得益于涨价因素依然强劲，但零售和银行等金融板块一季度增速转负。

　　但不论是内需还是外需，从结果上看，外部需求的放缓和压力增加也难以使得美国独善其身，尤其是对海外收入占比较高的龙头公司而言，影响反而更大。目前，跟随公司指引的转弱，美股市场盈利一致预期也出现略有下调的早期迹象，市场盈利调整情绪也同样转弱，不过这一趋势尚不显著。因此接下来，中国疫情控制和稳增长政策前景对于稳定一部分美股市场的增长预期也同样重要。

　　图表8:标普500一季度EPS同比增速9%，较去年四季度的32%回落明显

　　资料来源：Bloomberg，抖客网，Facset，中金公司研究部

　　图表9:一季度标普500指数盈利超预期幅度较上季度继续回落，但超预期公司数占比仍达79%

　　资料来源：Bloomberg，Facset，中金公司研究部

　　图表10:一季度部分板块盈利已转负，例如零售、媒体以及包括银行、多元金融、保险在内的金融板块

　　资料来源：Bloomberg，Facset，中金公司研究部

　　图表11:当前Factset统计市场一致预期标普500指数2022年EPS增速9.9%，2023年10.0%

　　资料来源：Bloomberg，Facset，中金公司研究部