基金高换手率为券商贡献的佣金数量相当可观。《红周刊》了解，基金经理刷的佣金手续费，券商一般会给基金经理返点，甚至可能高达20%。在这样的灰色潜规则激励下，小公司的权益基金经理或许就要面临抉择，如果不能给基民通过做高业绩扩大规模赚取更多的管理费来提高个人利益，那么或许还不如多做交易分佣金来得实在！这样的背景下，或许惟一的输家只有基金投资者了。

　　五一节前，证监会发布重磅行业新规《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，其中明确提到了采取有效监管举措限制风格漂移、高换手率等博取短线交易的行为。而高换手率实际早已成内地公募行业的通病，不过类散户化高抛低吸的背后或许还有隐匿的苦衷。

　　《红周刊》利用资讯对基金年报的统计，在内地的主动权益类基金中，2021年全年汇安丰融和长安裕腾均凭借超过10000%的超高换手率遥遥领先。如果从公司的角度看，《红周刊》发现国融、泰信、兴银等公司旗下的主动权益类基金，均有不止一只产品全年换手率超过1000倍。

　　“我们统计了不同规模的基金产品的换手率，结论就是规模较小的基金平均换手率较高。小规模基金公司的单只基金产品规模往往也不会太高，小基金公司主要是调仓换股比较灵活，也就是我们所说的船小好掉头，交易摩擦成本低，不会对行情死扛，这样会提高其换手率。另外，持仓集中度较高的小规模基金的申赎过程，也会被动提升其换手率，不需要很大额度的申赎，便会影响到基金的持仓变动，此时，如果是持仓较为集中的基金经理，为了应付此情况，调整持仓会被动提高换手率。”爱方财富总经理庄正表示。

　　高换手兄弟融泰、融兴分化显现

　　融兴或风格延续 融泰或“改邪归正”

　　显示，国融基金目前的全部资产合计仅约为1.49亿元，相比去年四季度末缩水约一半，公司排名也在第174位。从公司主动权益类产品看，这一阵营包括国融融信消费严选、国融融盛龙头严选、国融融君、国融融兴、国融融泰、国融融银，从一季报的规模来看， 6只基金均为袖珍迷你型产品。

　　《红周刊》查阅年报数据，这里面有4只基金去年全年换手率都不到1000%，但惟独国融融泰和国融融兴换手率奇高。从两只基金的现任基金经理来看，《红周刊》都发现有贾雨璇的名字，但是她上任刚过半年，因此此前换手奇高的旧账还是应该算在前任梁国桓身上。这位本身就是出自国融证券的基金经理，在国融基金管理产品合计不到3年。他在公司管理过三只基金，除去两只权益产品外，另一只债券型基金国融稳融债已经清算。

　　从接班他的基金经理任用来看，同样体现出公司思路的混乱。目前，国融融泰由女将贾雨璇独自管理，但国融融兴则由贾雨璇和汪华春来共同管理。后者在去年1月加入基金公司后随即出任基金经理，目前管理的累计任职时间不到1年半。从两只基金一季度的重仓行业和股票来看，又和当初梁国桓时代发生了很大的变化，这种逐季巨变的思路或许还会延续。

　　先看两人共管的国融融兴，对比去年末重仓股，十只重仓股全部更换，行业倒向新能源一方，包括了宁德时代（300750）、恩捷股份（002812）、隆基股份（601012）、阳光电源（300274），同时上一季度的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）等白酒股从前十中退出，特别是连续两个季度占据第一重仓股席位的东方雨虹（002271）直接消失。从3月31日时点上的十只股票年内涨幅来看，《红周刊》发现虽然迄今也是年内全线下跌，但是仅有排在第十的阳光电源跌幅超过50%，三只重仓股的跌幅在20%以内。再结合净值组合跌幅超过20%来判断，或许季中基金经理仍换股频频。

　　与融兴可能延续风格相反，贾雨璇所单独管理的国融融泰却是截然相反的思路。具体说来，融泰仅是首季更换了四只重仓股，用美锦能源（000723）、苏农银行（603323）、科德数控、天际股份（002759）替换了上一季度的新安股份（600596）、三钢闽光（002110）、三角防务（300775）、华昌化工（002274），整体来看首季的十只重仓股迄今表现较为抗跌，特别是保留下来的头两号重仓股特变电工（600089）和盛和资源（600392），目前年内跌幅仅在10%一线。但问题在于相关个股的占比平均且整体较少，头号重仓股特变电工的被持仓占比仅仅约为4.46%。

　　虽然两只产品在现任基金经理管理下思路分化出现，但是两只基金行走在清盘边缘的命运未变，季报中均提示了清盘风险。此外，上述分析可以大体判断，国融融兴主要是汪华春在管，那么挂上贾雨璇名字的意义何在呢？

　　补充一点，从公司的权益类基金经理来看，除去两位女将外，其实还有一位任职时间超过2年的冯赟，作为公司的权益投资部副总监，一度他所管理的基金达到5只，不过在去年年底卸任了两只产品。而继续管理的三只产品虽然今年业绩尚可，但是规模依然不见起色，3月31日时的合计仅仅为0.46亿元。

　　此外，分析另4只产品2021年全年的换手率数据，其中的三只实际也不低，处于900%~1000%的区间之中。从基金的股东情况来看，自基金公司成立以来，国融证券一直以51%的持股比例占据大股东席位，考虑到基金经理也大多有在母公司券商工作过的背景，产品操作高换手难逃“投桃报李”之嫌。

　　这样的情况在内地公募圈早有先例：“在2016年～2018年期间，由廖发达管理的华安创新混合基金就因高额的交易佣金登上基金圈热搜。该基金当时仅20亿左右的规模，2017年的交易佣金却接近6000万，排名在所有各类公募基金第一，2016、2018年佣金排名也在第二第三的位置。这样的销售与佣金分配规则，也从另外一个角度说明，高昂的交易佣金意味着高额的交易额，也意味着极高的换手率。”

　　“那么基金经理为什么会频繁地买进？理论上来说，佣金收入应该与其的投研服务有关，但贡献了这么多的佣金，其投研效果似乎也没有体现到基金业绩上。”庄正强调。

　　兴银7只主动权益类产品换手超1000%

　　超半数或陷短炒怪圈 杨坤所管产品在列

　　相比国融基金，兴银基金的排名更胜一筹，但是其高换手权益产品几乎比比皆是。显示，今年一季度末公司的排名是第66位，比去年末还前进了四位。但是再审视年报内地高换手率公募产品排行榜，包括了兴银景气优选、兴银策略智选、兴银鼎新、兴银研究精选、兴银丰盈、兴银科技增长1个月、兴银消费新趋势，其中投资总监杨坤所管产品全部在列。

　　公司现任权益投资部总经理杨坤在管三只产品年内表现直坠谷底，其中兴银科技增长一个月滚动目前跌幅36.38%，同类排名倒数第五位。兴银景气优选净值下跌30.36%，兴银鼎新净值下跌27.54%。对应来看，年报时三者的换手率分别为1114%、5007%、1339%。

　　以其中换手率最高的兴银景气优选为例，作为杨坤所独自管理的基金产品，从连续多个季度十大重仓股来看，大致主要有两个特点：首先，单一重仓股的占比极低但是基金的股票仓位却极高，3月31日时的股票仓位是92.97%，但是第一大重仓股宁德时代的占比仅为2.32%，这就意味着基金经理在组合中买了多只股票。其次，对比一季报和基金四季报，杨坤更换了全部的十只股票。