Terra将会被加密市场永远铭记。

Terra 最初旨在创造实验性的稳定币。在短短一年里，Terra 成为本轮周期中表现最好的资产之一，也发生了主流币有史以来最壮观的崩盘。Terra失败的影响将在未来几年于整个行业产生回响，人们对DeFi和去中心化稳定币的印象会“大打折扣”。

来源：CoinMarketCap。Terra（LUNA）自2020年以来的价格。

2018 年，Terra 背后的公司 Terraform Labs 以去中心化算法稳定币为定位起步，其最初愿景是创建一套与主要货币挂钩的稳定币，以降低电子商务交易成本，促进实时支付。两位创始人Do Kwon 和 Daniel Shin，都是在美国接受教育的韩国连续创业者。Daniel Shin 曾是韩国最大的电子商务公司之一——TMON 的联合创始人，在离开 Terraform Labs 后，他管理由 Terra 支持的韩国商业支付平台——Chai。

在早期，Terra 只是为韩国的电子商务支付提供便利，几乎所有的支付都是通过 Chai 支付平台提供的。但在 2020 年 DeFi Summer 后，Do Kwon 灵机一动：通过扩展 Terra 区块链来支持智能合约，创建一个原生的 DeFi 生态系统，以锚定美元的稳定币 UST 为中心，增加采用。（在那之前，Terra 上最大的稳定币是 KRT，与韩元挂钩。）

来源：CoincuTotal。自2021年以来Terra的总交易额。

这一策略取得了巨大的成功。到 2021 年，Terra 的受欢迎程度激增，从 0.63 美元增长到 91.38 美元，升值 145 倍。

这一快速增长的中心来自 TerraformLabs 建造的存款协议 Anchorprotocol。Dragonfly Capital是 Anchor 种子轮的投资者之一。Anchor 接收 UST 和产生收益的资产（通常是流动性的股票衍生品，如 stETH），由于质押衍生品被动地产生收益，这些收益被协议捕获，并作为利率用于补贴给储户。

来源：Anchor Protocol。Anchor标语。

Anchor 最重要（也是最具争议性）的特点是，该协议为储户设定了一个固定的目标收益率，而不是市场化利率。从一开始，这个比率就设定在 20% 左右。为了实现这一收益率，Anchor 从 UST 的链上储备中贡献了额外的利息支付，由 Terraform Labs 出资。

在 Anchor 的早期，这一利率基本上可持续，因为 DeFi 的整体利率也很高。随着 2021 年夏季大多 DeFi 协议收益率下降，Anchor 仍拒绝改变其目标利率。这使得 Anchor 20% 的保证收益率越来越有吸引力，并最终成为所有 DeFi 中 TVL 最大的贷款协议。

来源：Dune Analytics。自2020年初以来的CompoundUSDC利率。

Anchor 的存款量迅速膨胀，开始与贷款量的增长不一致。

来源：Anchor Protocol。随着时间的推移，Anchor存款和借款（在其崩溃时达到顶峰）。

这时，一个由银行业初创企业组成的小型生态系统出现了。它们使用 Anchor 作为资产端，向客户提供 20% 的名义收益率。甚至，Anchor 特殊目的基金（SPV）也出现了。它们从家族理财公司获得美元，并推销 20% 的收益率。

越来越多的 UST 开始被铸造，只为被存入 Anchor。在其鼎盛时期，Anchor 持有超过 140 亿美元的 UST，使 UST 成为世界上第三大稳定币。

来源：Messari。UST5月8日前供应量。

当超过 100 亿美元的 UST 承诺着 20% 的收益率，每年支付逾 20 亿美元利息，又不能仅用借款人支付的利息来支付时，储备金显然会迅速枯竭。

来源：Flipside Crypto。Anchor收益储备基金于2月中旬以4.5亿美元进行了资本重组。

2022 年 2 月，面对不断减少的链上储备，Do Kwon 被迫迅速用 4.5 亿美元的 UST 对储备进行资本重组。动态调整是 UST 保持雄起的关键。

Anchor 作为 Terra 中心的“毒瘤”，需要被喂养。它贪婪的胃口，也使 UST 成为整个行业增长最快的稳定币。