今年4月底，医药行业回调明显：申万医药生物下跌11.22%，同期上证指数下跌15.15%，沪深300下跌23.12%，科创50下跌40.36%，跑赢沪深300指数11.90%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名居中。子版块中，医疗商业下跌3.44%，化学制药下跌3.70%，中药下跌4.34%，医疗服务下跌7.10%，医疗器械下跌21.19%，生物制品下跌29.92%。但从公募持仓情况看，虽然仓位依旧处于近三年历史低位，但环比有所上升。2022Q1全部公募基金重仓持仓医药股比例为11.2%，环比上升0.8pp；剔除医药基金后的重仓持仓占比为6.2%，环比上升0.9pp；同期医药股在A股总市值中占比为8.7%，环比上升0.2PP，市场资金正积极布局低估值、业绩弹性大的优质标的。5月10日，国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，明确重点发展面向人民生命健康的生物医药的目标，无疑是对医药板块的又一重磅利好。

　　我近期重点关注的汇宇制药，目前正处于低点，公司上市发行价为的38.87元每股，上市后第二天即破发，截止今日收盘价(2022年5月16日)22.52元，下跌幅度达到42.06%，目前动态市盈率已经调整到了只有22倍的水平，同时可比公司恒瑞医药(600276)、贝达药业(300558)、苑东生物的PE(TTM)分别为44、57、25倍，公司估值明显低于行业同类公司。

　　公司股价下行，我们认为有以下几个原因：

　　1)公司在2021年发行新规之后上市，发行市盈率高于行业平均值，发行估值偏高，自身在上市后估值有修复回归的需求。

　　2)公司上市时间为2021年10月26号，公司上市前后，市场对于化学医药一块相对预期偏悲观，主要受仿制药带量采购及创新药不可靠未来预期所致，即便是被誉为仿创兼具标杆的恒瑞医药，也可以看到在这段时间依然表现偏弱。

　　3)自2021年9月起沪深300指数累计下跌17.13%，A股医药健康指数累计下跌27.12%，跑输沪深300约9.99%。

　　4)在一致性评价及带量采购已经成为行业公认的事实后，仿制药整体估值水平难免会被下调，但是期间难免会伴随一种极端悲观预期下的错杀现象。此外，在2018年左右兴起的创新药热潮，经过几年的时间后，市场也逐渐意识到创新药研发进程中各类的巨大不确定性，因而对创新药的追捧已经逐渐趋向冷静。

　　公司是被错杀的潜在黑马

　　1)深厚的研发实力和丰富的在研管线。据公司官网，其研发团队以经验丰富的海归博士为核心，研发人员超过600人，占公司总人数的40%以上，在肿瘤治疗药物的复杂注射剂、化学药物复杂注射液等方面有丰富的研发经验，同时积极推进抗肿瘤领域的小分子创新药和生物大分子创新药的研发，公司在研项目超过80个，包含10个一类创新药项目，管线以肿瘤及相关领域为主，同时逐步覆盖其它领域。

　　2)强大的海外基因。截止目前，公司生产质量体系多次通过了中国、英国的GMP认证，通过芬兰GMP认证，目前已启动美国FDA认证相关工作；年报显示，2021年，公司实现海外收入6729.16万元，同比增长143.96%；较2020年新增实现销售国家11个，包括：加拿大、德国、匈牙利、芬兰、爱尔兰、塞浦路斯、菲律宾、也门、尼日利亚、埃塞俄比亚、巴拿马等，累计已在超过40个国家实现销售。近三年，公司海外收入复合增长率73%。同时，公司已在美国设立子公司，一方面将引进优秀的研发人才，为加快创新药研发提供支持；另一方面，公司重点布局美国市场销售，为推进创新药项目海外授权、引进或合作提供支持，为复杂注射剂等重点产品在美国上市铺平道路。

　　3)大单品不断涌现，为公司创造可持续的现金流。截止目前，在国内公司有注射用培美曲塞二钠、多西他赛注射液、注射用阿扎胞苷、紫杉醇注射液、奥沙利铂注射液、注射用盐酸苯达莫司汀、伊立替康注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液、硼替佐米、左乙拉西坦注射用浓溶液、丙戊酸钠注射用浓溶液等11个药品获批上市，多个品种为首家或前三家视同通过注射剂一致性评价，营销网络覆盖全国各省、市、自治区超过2000家等级医院；在海外，公司已有15个品种获批上市，超过200个批件，覆盖51个国家和地区，同时已在约100个国家建立了销售渠道，抖客网，累计在境外超过40个国家、超过1000家医疗机构上市销售。

　　4)创新药里程碑临近。HY-0003预计2022年IND申报；HY-0002预计2023年初IND申报；其余项目2023-2024均会进入IND申请阶段。HY-0002项目是一个小分子抑制剂，适应症主要是非小细胞肺癌、结肠癌等实体瘤，具有较好的海外授权前景，市场前景分析预估全球销售额将近90亿元。HY-0003项目是淋巴结转移造影剂，计划开展的适应症是乳腺癌和前列腺癌的淋巴转移诊断显影，预计肿瘤淋巴转移诊断的国内市场份额为20亿元。

　　2021年度，汇宇制药实现营业收入18.24亿元，同比增长33.69%，净利润4.46亿元，同比增长29.87%，基本每股收益为1.20元。2022年一季度，公司实现营业收入4.66亿元，同比增长9.18%。归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.07亿元，基本每股收益为0.28元/股。研发投入6793.32万元，同比增长54.68%。

　　从目前得资金流向和政策风想看，医药整体估值下调的悲观预期即将结束，此前市场忽视了的投资机会会逐渐被重点关注：即类似汇宇制药这类专注于迈向仿创结合道路的绩优医药企业。这类公司在后续产品陆续结束审评获得生产批件后，会展现出维持稳定的盈利能力，而在市场对其有力的盈利能力预期下，该类公司有望得到估值和收益的戴维斯双击，尤其是在当前市场整体对这一领域尚未给予过高估值的背景下，后续的预期差会带来更大的收益回报。