A股小盘股从“慎思笃行”到“积极优选”。自21年3月至今，我们对A股小盘股的观点经历了三个阶段：21年3月“市值下沉”→21年12月“小盘股面临估值陷阱”→5月强调“积极优选”小盘成长股。

　　不卑不亢、大盘价值股绝对收益之旅、积极优选小盘成长股是否冲突？并不冲突。(1)5.15边际转向“不卑不亢”的原因：中国政策经济预期最悲观的阶段已经过去，A股的核心矛盾转变为“美联储坚决紧，国内信用底已过”，A股估值比较便宜(尚未极度便宜)，但由于美联储仍将鹰派，“复合政策底”尚未形成，因此A股“不卑不亢”，仅是从前五个月的泥沙俱下转向具备较丰富结构性机会。(2)风格研判：价值先行，其次推荐小盘成长股(500亿市值以下)，价值股与小盘成长股共同的特征是估值极便宜，受美联储紧缩影响有限，而小盘成长股经历了4月下旬的小型流动性冲击后有所出清。因此我们建议在“不卑不亢”的市场，价值先行，其次优选估值已经很便宜的小盘成长股。

　　小盘成长股的股价决定要素是哪些？对于小盘成长股来说，抖客网，分母端的驱动力>分子端的驱动力，国内要素影响力>海外要素影响力。成长股股价往往对分母端的敏感性更为强烈，A股小盘成长股的决定性要素是民营企业信用环境；而与大盘成长股不同的是，美债实际利率并非A股小盘成长股的股价决定性要素。其次影响要素是赔率，赔率吸引是小盘成长股绝对收益的前提。而分子端的相对盈利/收入增速，对于小盘成长的绝对/相对收益指引意义则弱于分母端。

　　决定要素改善，看好小盘成长股绝对收益。(1)民企信用环境正在改善：央行对杠杆率的积极表述罕见、房贷利率下限下调、民企债券专项支持计划出台、“示范房企”债券发行、刘鹤表态支持民营经济持续健康发展；(2)截至4.26，“否极泰来”方法论指向小盘成长股的赔率处于非常便宜的位置；(3)美债实际利率上行对小盘成长股压制有限。

　　积极配置小盘成长股，如何优选？(1)通过“胜率-赔率”框架下的定量和定性分析，我们优选出当前具备较强投资性价比的前10小盘成长细分行业，并分为5档(详见正文)：自动化设备、医疗器械、专业设备、小金属、工业金属、电网设备、特钢、电子化学品、生物制品、风电设备；(2)把握4条小盘成长股赛道的投资主线(参见5.18《小盘成长股的四条线索》：①美债利率阶段性下行受益：医药/新基建/新材料；②复工复产疫后供需结构修复：半导体/医药/新能源汽车；③新能源消费链“稳增长”加码/关税到期潜在受益：光伏组件/互联网传媒；④新兴产业链上游材料价格阶段性回落受益：风电/新能源汽车。

　　核心假设风险。疫情反复，美联储超预期收紧，地缘风险超预期。