缘起与目标。股票价格波动是“心中之花”，股票投资需守正出奇，“正”即是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，实际难度很大。策略对话行业，意在以投资人视角出发，以提问互动的方式让大家加深对各个行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。

　　供给周期决定方向及弹性，但更应该着眼于供给出清的确定性和持续性。生猪类股票遵循经典周期股特征，但周期围绕价值表现，PE只是周期表现形式，我们更偏向于净资产相关估值指标来判断方向，比如头均市值、PB，不论盈利高低，最终会收敛至社会平均回报率，抖客网，通过头均市值等可以更好地反应企业的实际价值。成长属性方面，生猪板块投资逻辑的本质在于低成本扩张，低成本供给主体取代高成本供给主体，以市占率提升的形式不断累积来创造价值，非瘟疫情以来，成本方差进一步放大，使得生猪板块的成长性属性更加突显。所以，从投资视角来看生猪板块，其正在周期属性的基础上走向成长。

　　与过往历史相比，本轮猪周期的核心差异在于供给主体、产能去化驱动因素。首先需要界定的是，本轮猪周期在两方面上没有本质变化，其一是供给周期，其二是人性周期。与过往历史的不同点包含两方面：供给主体、产能去化驱动因素。1)供给主体变化方面，行业规模化养殖户的比例有所提升，而低效养殖户的比例亦有提升，这体现为成本方差的扩大，而成本是养殖水平最根本的表现。2)产能出清驱动因素方面，猪周期的核心是人性周期，这意味着利润是周期波动的的第一因素。上一轮的非洲猪瘟我们更定义为是锦上添花的因素，而本轮猪周期中不存在此类因素。

　　与市场共识的主要差异：产能去化超预期。市场主流持“反弹而非反转”的观点，但我们认为猪周期将迎来实质性反转，根据时间先后，先是预期的反转，而后是基本面(猪价)的反转。1)预期根植于对于猪周期本质的认知，不同于工业品的需求定方向、供给定弹性，生猪预期跟随供给，这是预期反转会提前的原因。能繁母猪存栏已连续下降九个月，意味着预期已经反转了九个月，从预期的反转的角度讲，目前正在逐步验证。2)猪价的反转在2022年二季度，不同于市场认为去化不足的看法，我们认为是充足的，将会从“已经发生的”、“仍将持续的”、“广义的”去化三个维度渐进式的体现出来。

　　盈利确定性为锚，农业板块投资标的及选股逻辑：1)生猪养殖确定性首选为牧原股份，温氏股份、新希望确定性亦较高；弹性首位受益标的是傲农生物，巨星农牧、唐人神(受益标的)、正邦科技等亦有较好弹性。2)推荐粮食安全主题：农产品方向，受益标的为苏垦农发；产业链方面，聚焦转基因，推荐大北农、隆平高科。