1.X-to-earn 在经济系统和组织结构上都不同于 Web2的庞氏架构；庞氏这个词并不总是表示骗局。

2.投机者效应、团队控制和效用的可持续性是许多 X-to-earn 项目挣扎的三个核心原因。

Token化是Web3独有的工具，它刺激了这个市场的飞速增长。它给用户带来了更强的参与感和兴趣一致性，同时作为一种激励工具，赋予了项目几乎无限的自由度，可能从成为一个协议或者其他任何事中赚钱，这也难怪X-to-earn已经成为L3（应用层）领域的一个热门话题。

毫无疑问，我喜欢 X-to-earn：例如，STEPN。我喜欢和女朋友一起去当地的一家餐馆，让我快乐的是，在去的路上能把吃饭的钱赚回来，在回来的路上还能把小费的钱赚回来。我也相信它能以一种切合人性的方式帮助对抗日益肥胖的世界。

然而，当我履行 VC 工作职责时，我与 X-to-earn 领域的开发团队互动越多，我就越觉得有些不对劲。我认为我们现在还没有完全掌握现在使用的工具。无论是在理论上还是实践中，这是危险的。

以Gamefi为例，通过整合 P2E，链游获得了一种前所未有的金融工具来引导、激励用户和增加收入。但大多数开发团队似乎都轻视了设计Token驱动的经济系统的复杂性，甚至有些人以伤害整个市场的长期利益为代价来充实自己的口袋。我不会说出名字，但有相当一部分项目都想的是如何更简单地将钱放进自己的口袋。这些由具有病态意图和知识不足的团队制作的“游戏”并不好玩，而且通常你不会从中得到任何东西，最坏的情况下，一次Rug，一切烟消云散。

2022 年 5 月 10 日以来，所有Token价格的下跌带来了灾难性的后果，但它也清除了市场上的垃圾，并为认真的项目开发者提供了重新开始的机会。在这篇文章中，我试图剖析 X-to-earn 的本质，并根据我的观察讨论为什么许多 X-to-earn 会失败，希望能保持乐观，成为开发者的一盏指路灯。

X-to-earn 的精髓

可以肯定地得出结论，上文提到的大部分Gamefi都是Axie Infinity的模仿者。Axie造成了P2E的普及，以及后面的X-to-earn的出现 。

许多人说，Axie是一个庞氏。乍一看，它确实有一些庞氏特征，但我们需要把这个词去掉一些歧义，庞氏≠骗局。

庞氏，从本质上讲，只是一个金融架构，将后来参与者提供的价值转移给早期的参与者。它是否是一个骗局，实际上取决于系统内的细节。

事实上，从结构上来看养老金是世界上最大的庞氏，但它是我们社会保障的一个不可或缺的积极部分：你为你之前的人付费，而你之后的人为你买单。请注意，这是对实际养老金运作的一个抽象概括，但你大概懂我在说什么。

现在想想外面所有的X-to-earn项目。如果你阅读他们的白皮书，你会发现一个共同的假设：项目和Token的繁荣取决于更多的人使用该产品。

现在考虑这件事：Web3 的叙述基本上是这样说的，“早期支持者相信一个项目，参与它的成长，每个人都分享奖励”。我认为前面的假设是合乎逻辑的，而后者的精神值得称赞。然而，将两者与供需结合起来，你就有了一个庞氏结构。

综上所述，我的第一个想法是：庞氏结构是任何 X-to-earn 系统设计的自然组成部分。

目前已有的事实：

1、Web3的参与者很多，但相比于更大的互联网来说仍是少数派；

2、Token主义自然地将铸币权纳入每个项目的基本要素。

这两者减少了交易的摩擦和障碍。

我想首先指出这种庞氏的性质，因为它只是所有 X-to-earn 项目不可避免的组成部分，无论这些项目是只想赚钱还是意在Web3 的海洋中航行。但是有证据表明，一些 X-to-earn 庞氏持续存在，而另一些则连6个月都坚持不下去，为什么会这样？X-to-earn 庞氏与传统庞氏完全不同也是事实，为什么是这样？

X-to-Earn 命运的决定因素

我们可以通过考虑项目的时机、团队和产品与市场的匹配度来评估项目。然而，这些标准对于Token化项目来说似乎是陈旧和不足的。

我想，许多Token化项目（X-to-earn是其中的一部分）失败的原因可以归结为三个相互交织的因素：

1.投机者效应和拉高抛售的后果

2.项目缺乏及时控制

3.未能提供可持续的效用

我见过的最常见的价格驱动项目的消亡是这样的：市场好，投机者进来 ->Token投机情绪化，价格拉高 -> 投机者抛售 -> Token价格下跌 -> 恐惧导致实际用户卖出-> Token价格进一步下跌 -> 价格跌破临界线 -> 由于经济回报较小，用户没有理由留在平台上 -> Game Over。

让我们分别来看一下。

投机者效应和拉高抛售的后果

当我们说Token被情绪错误的拉盘之后，本质上Token的价格并不能反映出项目的现实价值。当Token价格的上涨没有得到忠实用户或实际使用的大量支持，而是由于投机者、情绪者或市场的繁荣而导致时，项目将身不由己的处在一个危险的高空之中。

这也是 X-to-earn 庞氏体系变得有趣的地方。现实世界中大多数庞氏骗局通常都存在参与限制；在进入之前，您通常需要由内部人员介绍。

这就产生了一个参与障碍和一个封闭的经济循环，在这个系统中，价值被高度保留，除非系统中的参与者故意退出。这一切几乎呈现了一个结果：Web2庞氏骗局的风险是不连续的，如果系统崩溃，早期参与者几乎没有风险，早期参与者也没有经济利益的动力来重新投资于该系统。

但是，由于 X-to-earn 自然嵌套在自由交易市场中，并且基于数字资产，价值传递系统不再像传统金字塔一样。

在 X-to-earn 系统中，价值循环不再是封闭的，也不会严格向上移动，交易摩擦相对较低，早期参与者可以重新进入游戏，价值很容易退出经济系统。这意味着投机者可以只参与“赚钱（earn)”部分而不参与“X”，他们可以轻松地买入和抛售，这使得风险不断分散到每个人，这就使得早期参与者亏钱和后来者赚钱都成为了可能。这在传统庞式内是无法想象的。

为了解决这个投机者效应问题，协议在不同程度上设计了预防系统。稳定币和 DeFi 协议通常都在这件事情上花了不少心血：一个名为TiTi的稳定币协议利用简单的博弈论设计来防止在艰难时期脱钩。

我认为对于这些以金融为中心的协议来说，预防系统是正常的，因为你不会期望一个金融服务机构频繁地、随意地调整敏感参数。然而，另一方面，X-to-earn 项目往往没有这些措施，这可能是一些早期的 “Write to earn “、”Comment to earn “项目迅速淡出这个领域的核心原因。

不过也有一些例外，Stepn这个目前很流行的项目，虽然不一定有算法预防系统，但通过特殊的游戏内事件证明它可以间接调整Token的供需，这在2022年4月27日-2022年5月5日期间已经证明了它在稳定GST和GMT方面的有效性。虽然此后市场整体一直在跌，GMT也跌了，不过那是另一码事。让我们看看团队将会如何应对，尤其是最近Mable Jiang加入成为CRO（首席收入官）之后。