中信建投证券27日发布研报指出，当前部分投资者对白酒板块从短期疫情担忧延伸到行业景气度预期转弱，市场认知有所分歧，我们认为产业链仍然健康，厂商信心仍在，Q1期末14家酒企预收款同比增长，古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份等7家酒企22Q1预收款/21Q2营收超过80%以上，近期亦逐步开始Q2回款，渠道亦较为配合。部分龙头酒企中性假设下已经具备3年1倍空间，投资赔率明显提升，考虑到茅台作为行业锚增长提速，对白酒板块整体估值体系将有所提振，建议低点择机加仓。重点推荐格局优稳健性强的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，古井贡酒，以及成长性突出的酒鬼酒等。

　　全文如下：

　　疫情影响逐步消退，消费复苏促进动销　　

　　【白酒】动销预期逐渐转好，理性看待疫情影响

　　端午临近，理性看待动销影响。目前虽然北京、上海等十几个地市有疫情影响，但考虑到国内市场纵深够长，受影响区域占比仍小，且端午近年销售占比仅10%左右，疫情影响宜理性看待。渠道调研本周主流产品批价仍较为平稳，茅台批价继续上涨，市场信心有所回升。龙头酒企当前库存仍然处于合理范围内，并在部分市场携手经销商积极推进终端动销，回款动作逐步展开，推动市场良性发展。

　　震荡行情提供布局机会，动销景气有望逐步回升。当前部分投资者对白酒板块从短期疫情担忧延伸到行业景气度预期转弱，市场认知有所分歧，我们认为产业链仍然健康，厂商信心仍在，Q1期末14家酒企预收款同比增长，古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份等7家酒企22Q1预收款/21Q2营收超过80%以上，近期亦逐步开始Q2回款，渠道亦较为配合。部分龙头酒企中性假设下已经具备3年1倍空间，投资赔率明显提升，考虑到茅台作为行业锚增长提速，对白酒板块整体估值体系将有所提振，建议低点择机加仓。重点推荐格局优稳健性强的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，古井贡酒，以及成长性突出的酒鬼酒等。

　　【啤酒】：疫情拐点加速来临，关注啤酒旺季行情

　　青啤等头部酒厂5月以来动销修复，当月销量有望同比持平，较3/4月份有明显改善。上海自5月15日以来新增本土确诊持续控制在百人以下，复工复产、交通物流正在快速恢复，有望在6月逐步恢复到正常水平。如果本轮疫情在旺季前得到控制，全年销量仍然存在持平的可能。主要啤酒企业一季度已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格。上一轮提价(21Q4-22Q1)幅度基本可以覆盖前期成本压力。在成本高位以及线下营销活动受阻的背景下，各家企业销售费用投放收缩，利好利润率修复。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

　　【调味品】：消费有望逐渐好转，成长股具备反弹优势

　　当前市场下，部分疫情受益标的预期已经较为充分，考虑到进入5月以后，上海地区疫情控制较好，预计后期疫情对消费影响逐渐减弱，消费逐渐有望好转。短期来看，今年调味品受冲击最大是餐饮渠道，对量的影响较大，预计中报仍是疫情受益品种表现相对较好。且从成本来看，今年能源、物流、原料价格仍有上涨，对成本影响较大，调味品去年的提价不能完全覆盖，部分企业利润可能持续承压。但从中长期角度，疫情后餐饮恢复带动调味品基本面修复，叠加调味品板块前期回调幅度较大，建议关注具备长期成长性的标的，推荐有望稳健增长的安琪酵母、今年渠道库存问题解决的天味食品，以及疫情后恢复的相关标的，如海天味业等。

　　【乳制品】：生产运输逐步恢复，防疫催生常温奶需求

　　4月以来受疫情影响的部分地区生产、运输环节已经逐步恢复，乳品企业通过团购方式积极保障居民生活。作为重要的生活必需品，消费者加大了日常补给需求，其他地区出现了常温奶囤货现象。年初至今原奶价格同比/环比皆有小幅回落，预期2022年供需呈现紧平衡，奶价成本略微上涨。对于市场担心的原奶成本问题，龙头企业将持续通过结构改善和费用控制的方式，实现经营利润提升目标。虽然销售费用开支同比有所增长，但是较好的动销行情使得利润端有所提振，预计二季度将延续一季度稳定增长的趋势，重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。

　　【饮料】：功能饮料&大包装水销售积极

　　随着气温升高，功能饮料需求增加，4月省外总体达成率有缺口，主要因上海疫情影响了上海、苏州等周边地区工厂及物流发货。全国来看渠道库存整体健康，经销商打款节奏稳定。疫情冲击下，居家人数增加，普通饮料类的需求下滑，抖客网，渠道库存有所增加，但疫情使消费者对健康的重视程度增加，大包装水销售积极，继续保持较高增速。

　　【速冻食品】：预制菜&冷冻烘焙需求旺盛

　　受疫情影响，各地速冻食品需求较好，预计相关企业能够实现较好的收入、利润表现，如三全食品。同时，考虑疫情将逐渐控制，餐饮供应链逐渐好转，建议关注安井食品、立高食品、千味央厨、味知香。