【摘要】被誉为“专业买手”的FOF，核心价值究竟是什么？

　　近期，公募FOF因业绩波动被众多市场人士关注，自产自销、投资股票、配置新兵基金等问题引发激烈争议，抖客网，一时甚嚣尘上。

　　公募FOF虽然发展年限不长，仍是资本市场的新鲜事物，但其近年来呈指数级爆发的资产规模，以及去年突出的业绩表现，已然吸引了大量投资者的关注。随着资管新规全面落地，FOF作为传统银行理财产品的绝佳替代，一度被寄予厚望。

　　而公募FOF今年的业绩表现似乎低于预期，市场对这类新产品的追捧也有些降温。面对接踵而至的争议，部分业内人士选择了正面回应争议。他们表示，在公募行业多年的发展过程中，出现了多种投资策略，以适应不同的市场风格，最终形成了公募行业百花齐放的业态。FOF作为新生事物，目前仍在发展初期，适度的探索是必要的。行业的不正之风需要匡正，但合理范围内的尝试则不应完全否定。

　　对于部分FOF偏爱自产自销，大量持有自家基金的情况，业内人士表示，内部FOF在管理费用、基金调研和交易成本方面均有明显优势，与全市场FOF相比，可能风险分散做得稍差一些，这体现了一定程度的取舍，在发达市场是一种普遍的配置策略。此外，FOF的市场认可度和传统公募基金不可同日而语，对基金公司的规模拓展加成有限，内部FOF的“引流”效应可能被夸大了。

　　对于部分FOF直投股票的质疑，业内人士认为，配置FOF类似于配置球队，需要不同资产各自发挥功能。实操中，一些特定功能无法通过基金来实现，此时股票可以作为一种投资工具的补充。只要其他资产的投资在基金经理的能力圈之内，没有喧宾夺主，最终目的仍是为实现组合的目标而服务，就是合理的配置策略。

　　对于部分FOF投资新兵基金的争议，业内人士强调，需要对相关基金经理的履历做细致的调研。事实上，不少被FOF重配的公募界“新人”都在专户、险资、私募等岗位上积累了丰富的经验，只是管理公开业绩产品的年限较短。也有FOF基金经理坦言，部分资历深、知名度低的“新兵”犹如宝藏，他们的基金往往是被低估的。

　　被誉为“专业买手”的FOF，核心价值究竟是什么？业内人士强调，首先，需要明确分辨一款FOF产品的底层资产。一般而言，FOF这一产品结构，起到的是平滑业绩波动的功能，而非绝对的保本保值。

　　此外，针对“基金赚钱，基民不赚钱”的行业现象，FOF力争收窄基金净值曲线和基民实际收益曲线之间的巨大沟壑，帮助基民尽可能多地吃到基金上涨的红利。

　　最后，随着个人养老金制度的推进，养老FOF作为发达市场养老基金的普遍采纳形式，将发挥其在结构方面的优势，成为养老第三支柱的重要补充。

　　FOF钟爱自产自销？

　　日前，有部分亏损的FOF因大量持有自家基金，被质疑利用FOF为自家基金引流，自产自销，失去了FOF投研的独立性。

　　对此，某大型公募的一位FOF基金经理向记者表示，FOF持有自家基金并非全无益处，至少有三方面的好处。其一是管理费方面的优惠，可以避免双重收费的问题；其二是FOF基金经理对自家的基金经理更了解，有更多的机会选择与市场环境相适合的基金经理；其三是FOF基金经理与底层基金经理有类似的投资理念和方法，可以在一定程度上避免因底层基金经理风格漂移而导致的无效换手，节省交易成本。

　　一位从业十余载的资深基金经理告诉记者，重仓自家基金的FOF被称为内部FOF，这是FOF的一种常规配置策略。普通公募基金在国内成立之初，其市场定位、投资方法等也曾一度引发分歧。经过了多年的探索和实践，一些分歧因为大家的认识加深而逐渐弥合，另一些分歧则逐渐演变为各家机构和基金经理独特的风格。

　　他向记者举例，有些基金经理偏好集中持股，另一些则持股高度分散化；有些基金经理倾向于高换手，另一些则喜欢持股不动；有些基金经理倾向于行业中性，另一些则善于行业轮动等等。“事实证明，无论哪一种风格，都会诞生优秀的基金经理，为持有人创造超额收益。同样的，每一种风格也都有一些基金经理，他们的业绩可能并不理想。”

　　在他看来，不能因为内部FOF一时不适应当下的市场环境，或者因为有几位基金经理业绩落后，就全面否定这种投资方法。“随着大盘风格的轮动，基金的投资策略也会经历业绩的波动，不能把业绩波动等同于策略本身不合理。”

　　华夏基金的FOF基金经理许利明告诉记者，虽然他本人并没有过多持有自家公司的基金，但那是投资方法论的差异导致的，他并不认为同行持有较多自家公司基金的行为有什么不妥。“今年市场回调过程中，有个别持有自家基金的基金经理业绩回调较多，我认为应该从投资策略、投资方法论方面找原因，不应从持有自家基金这个表象上看问题。”他表示。

　　“事实上，发达市场相当多的FOF产品是以持有自家基金为主的，没有研究证据证明，持有自家基金的FOF在业绩上与持有外部基金的FOF有什么系统性区别。即便有，与投资方法论的其他维度，如资产配置能力比起来，也是微乎其微的。”许利明告诉记者。

　　猫头鹰基金研究院的研究总监伍彦妮认为，对FOF基金而言，资产配置贡献了绝大部分收益，选基反倒是其次。她坦言，考虑到FOF这一新品类的销售难度和内部销售资源的争取，FOF在培育期主要投向自家产品，逐步积累业绩和规模的方式无可厚非，不应过度苛责。同时，对于大厂而言，自家产品和全市场产品的业绩差别一般不会特别大。“大厂的产品线其实已经非常完整了。”

　　伍彦妮表示，从理论上讲，投向全市场的FOF风险会更加分散，但分散风险只是一个维度，费用问题、投研问题等也都需要纳入考量。在她看来，以FOF目前的发展情况来说，先把规模做起来，业绩做出来是更重要的。

　　某头部公募一位资深人士告诉记者，当前，除极个别公司的FOF产品建立了自己的品牌以外，大部分基金公司的FOF产品还都处在生存线上，需要依托基金公司的品牌去开疆拓土。“国内市场的FOF基金，无论是从存量还是增量的角度，都远远无法与传统的公募基金相提并论。说它给‘老大哥’当资金引流的工具，有些高抬了FOF的江湖地位。”他认为。

　　FOF为何直投股票？

　　有观点认为，FOF是主投基金的基金，但部分FOF却拿出了超过10%的仓位直接投资股票。FOF基金经理的选股能力普遍不如偏股基金的基金经理那样出色，直投股票的操作令人无法信赖。

　　对此，上述大型公募的FOF基金经理告诉记者，很多人都认为FOF基金是一堆优秀基金的组合，每只基金都要为组合直接产生收益，事实上并非如此。他表示，FOF组合里的每一个配置都是为了完成一些具体的功能，但这个功能未必是直接赚钱，而要综合考虑收益性、防御性、流动性等要素。“就像一支足球队，每个球员有不同的站位，发挥不同的功能，形成一个配合，但最终的目的都是赢得比赛。”

　　在他看来，直投股票是对当前公募持仓结构的一种平衡和补充，“实操中，我们可能没有足够多的底层基金把组合搭配成我们期望的样子。如果完全用基金来配置，某些边角的功能就无法实现，这种情况下需要自持部分股票，使整个组合的结构更合理。”