源起与目标。股票投资需守正出奇，“正”即是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，难度之大，不可想象。策略对话行业，意在以投资人视角出发，以提问互动的方式让大家加深对各个行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。

　　航空业供需探讨：缺时刻而非缺飞机。1)供给端：航空业供给具有“木桶原理”，由飞行员、机场保障、机队和时刻等因素共同决定。其中，时刻是最重要的决定因素。飞机必须有时刻才可以起飞，机队和时刻相匹配，最终决定整个行业供给。时刻是航司的核心资产，虽不在资产负债表中体现，却是航司EVA核心来源，决定航司长期盈利能力差异。我们认为中国并不缺飞机而是缺时刻，背后是长期存在的空域瓶颈问题，是较疫情导致的飞机制造瓶颈更为持续的长期行业供给瓶颈。2)需求端：中长期视角下疫情不改需求结构与内生增长动能。中国航空消费渗透率仍极低，意味着未来消费增长空间仍将巨大，对冲部分需求波动的能力也将更强，总需求更具韧性。

　　票价市场化加速，看好疫情后的盈利能力提升。1)航空公司收入是量与价的乘积，其中价格弹性更大。票价市场化给予航司更多自主定价权解决供需矛盾，航网时刻优秀与公商务客源占比高的航司，票价与盈利上行将最为可观。2)未来随着需求恢复增长，长期空域瓶颈将使得干线市场票价与盈利上行。值得注意的是，对于航司盈利水平，市场探讨单机利润，并以上轮周期高点为盈利弹性空间参考。我们认为时刻才是核心盈利来源，而非飞机。大部分航司单机利润呈现二元结构，即干线市场高而三四线持续亏损。过去十年新增的飞机更多增投三四线，导致航线结构已与上一轮周期高点存在差异。建议选择净利率水平作为行业未来盈利弹性空间参考。

　　驱动航空股票的核心因素是什么？1)长期逻辑：基于供需研究。产能利用率是核心指标，决定行业盈利能力。航空业的产能利用率是客座率，当客座率升到一定水平(阈值)，航司将迎来票价上行，盈利能力将加速上行。中国航空业长期需求增长空间巨大，供给端存在长期的空域时刻瓶颈，长期供需前景乐观。2)短期择时：航空股主要受到短期供需、市场预期、油价、汇率、估值等五个因素影响，若上述因素都为负面，则是很好的逆向布局时机。当下航空除估值不在底部，其他因素均为负向，可再次重点关注航空逆向布局时机。

　　细分赛道推荐：逆向增持航空、油运与快递。1)疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，抖客网，长期前景乐观。建议关注逆向时机。2)疫情复苏之油运：过去 22 个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。3)业绩增长之快递：2022 年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。