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我们看一下支撑 Tether 的 USDT 稳定币的储备，并将其与 DeFi 和 TradFi 中的其他类似资产进行比较。TerraUSD（UST）的崩盘增加了人们对所有稳定币的怀疑，无论是不是算稳，并提出了新的问题，即有哪些储备支撑这些稳定币的价值。投资者和用户以及政治家和监管机构都在表达这些担忧。许多人认为，稳定币对消费者和更广泛的经济都带来了风险。

在 UST 崩盘之前，所有流通的 UST 的价值约为 186 亿美元，其中超过 170 亿美元（90%）被存入 Anchor。虽然 Terra 生态损失的价值是巨大的（超过 400 亿美元），但它的影响范围还相对有限，规模只占市场的不到 2%。而 Tether 的 USDT 案例则截然不同。USDT 目前的流通供应量为 740 亿美元，是 UST 峰值时的 4 倍。下面我们展示了 TerraUSD (UST) 和Tether (USDT) 在过去180天的相对市值。

UST 的市值随着其的脱钩迅速下降。这一事件吓到了一些 USDT 的持有者，导致他们的代币被兑换成美元，金额高达 100 亿美元。作为背景，Tether 在一周多的时间内赎回了 UST 全部循环供应的一半以上，而且并没有脱钩（没有跌破 0.99 美元）。这是迄今为止规模最大的一批赎回，但没有出现任何系统性问题。

抛开波动和赎回不谈，USDT 的直接支撑是什么，它是否安全？好吧，这些疑惑促使 Tether 发布了一份关于其储备金明细的审计季度报告。这些储备金目前由位于开曼群岛的会计师事务所 MHA Cayman 进行审计。我们强调以下最新的审计明细。

我们看到，USDT 并不是由现金（或现金等价物）1:1 的金融支撑，而更像是 0.85:1。仔细观察现金和现金等价物显示，刚刚超过一半被分配到美国国库券，约 30% 被分配到商业票据（CP）和CD。剩下的 16% 分配给了货币市场基金（约10%），现金和银行存款（约6%），非美国国库券（约0.4%），以及逆回购（0.15%）。

至于剩下的 14.36%，审计没有提供更多的说明。对公司债券、基金和贵金属的分配（4.52%）没有提供关于公司债券类型（投资评级、国家）和基金类型的细节。贵金属的类型也被排除在外，这三个类别的百分比细分也是不透明的。担保贷款（3.82%）没有任何披露，但是提到其他投资（6.02%）确实包括数字资产，但程度如何也不清楚。

自 2017 年以来，Tether 聘请了几家不同的银行、法律公司和会计师事务所提供服务，以证明其储备的规模和有效性。这些公司包括 MHA Cayman、Moore Cayman、Deltec Bank、FSS和 Friedman LLP。下面我们谈谈这些关系的简要历史。

2017 年，随着 USDT 储备的压力越来越大，Tether 邀请会计师事务所 Friedman LLP 进行储备审计，但批评者强调，该研究有方法上的缺陷，并不代表完整的审计。在第一次审计后不久，Tether 公司报告说，Friedman 没有在他们认为的 “合理时间内”完成审计工作，并终止了合作关系。然后，Tether 公司转向了位于华盛顿的律师事务所 FSS。FSS 的报告不是对 Tether 的全面审计，但表示该律师事务所收到了 Tether 的两家（未命名的）银行的宣誓和公证的声明。为了帮助建立信心，Tether 让位于巴哈马的银行 Deltec 发布了一份报告，确认 Tether 在他们那里的账户中的现金数额，但这同样没有提供完整的情况，因为这只是来自其一家银行的现金价值。2021 年，纽约总检察长办公室完成了一项侦查，指出 Tether 夸大了其储备，并隐藏了大约 8.5 亿美元的损失。这导致了 1850 万美元的罚款，并被要求在两年内公布其持有的季度报告。大约在同一时间，Tether 宣布与开曼群岛的会计公司 Moore Cayman 合作。Moore 提供了保证报告，证明了 USDT 的完全支撑，后来又提供了更详细的储备金细分报告。然而，自 2022 年 1 月起，MHA MacIntyre Hudson 表示，其开曼群岛分公司 MHA Cayman 将处理 Moore Cayman 的客户。应该注意的是，MHA MacIntyre Hudson 目前正在接受英国财务报告委员会的侦查，抖客网，因为之前对一家无关的公司进行了审计。

如上所述，从 2021 年 6 月 30 日（在其他稳定币开始发布后）才提供储备的细分。在大多数情况下，自 2021 年 6 月以来，分配的权重保持相对稳定，现金和现金等价物从 85% 略微上升到 86%，而担保贷款仍为 4%。然而，其他投资（包括数字资产）已经从 3% 翻倍到 6%，增加了储备金的风险水平。其他投资的增长是以企业债券、基金和贵金属为代价的，后者在这一时期从 8% 下降到 5%。按美元计算，在最近一个季度，现金和现金等价物增加了 7%，而担保贷款减少了 24%。