业绩增长趋势与同行可比公司背离，还曾经涉嫌串标和贿赂，杭州楚环科技股份有限公司（以下简称“楚环科技”）的收入真实性到底有多高？

　　资料显示，楚环科技是一家集研发、设计、制造、销售、服务为一体的废气恶臭治理系统解决方案服务商。2022年5月5日，楚环科技上会获通过，拟登陆深交所主板，保荐机构为民生证券，但目前其仍未获批上市。

　　【概述】

　　时代商学院研究发现，近年来，抖客网，楚环科技营业收入和净利润增长趋势与行业趋势相悖，其招股书所列的同行业可比公司营收和净利润增速均持续下滑，楚环科技业绩大幅增长的合理性存疑。此外，其净现比下降且小于1，应收账款占比逐年升高，盈利质量堪忧，并遭上市委质疑通过放宽信用政策调节收入。

　　楚环科技超5成收入来自协商谈判，销售费用率远超同行，或存在通过商业贿赂等不正当方式获取订单的情形。衢州市衢江区人民检察院指控被告人曹某军、张某华犯串通投标罪，楚环科技为第一中标候选人。

　　6月27日，时代商学院就上述相关问题向楚环科技发函询问，但截至发稿仍未收到对方回复。

　　一、业绩增长趋势与行业相悖，被监管层质疑调节收入

　　楚环科技成立于2005年，成立初期主要以代理销售国际品牌的潜水泵、潜水搅拌机及其维修为主业，2010年以后一直专注于废气恶臭的治理。

　　受益于环境治理市场需求释放，近年环保产业总体仍保持较快发展态势，但呈现营收增速有所放缓、盈利水平有所下滑的趋势。根据中国环境保护产业协会发布的《中国环保产业发展状况报告（2020）》和《中国环保产业发展状况报告（2021）》显示，2019年，统计范围内企业环保业务营业收入总额为9864.4亿元，较2018年同比增长13.5%；受去杠杆紧缩和新冠肺炎疫情等影响，2020年环保企业营收增幅同比下滑至7.3%。

　　从细分领域来看，2019年，除土壤修复领域外，水污染防治、大气污染防治、固废处置与资源化、环境监测领域企业的营业收入均有不同程度的增长。其中水污染防治领域企业营业收入同比增长14.9%，而楚环科技所在的大气污染防治领域并无明显增长。

　　招股书显示，2018年至2021年上半年，楚环科技的营业收入分别为19146.33万元、25820.58万元、40132.07万元和20599.73万元，呈持续高增长态势，其中2019年和2020年营业收入增长率分别为34.86%、55.43%；净利润分别为1786.05万元、3243.34万元、7644.29万元、3357.06万元，逐年大幅增长，2019年和2020年的净利润增速分别为81.59%、135.69%，远超同期营业收入增速。

　　作为一家废气恶臭治理系统解决方案服务商，楚环科技在行业增速放缓至个位数的情况下，却实现业绩连年大幅增长。尤其是在去杠杆紧缩和新冠肺炎疫情等影响下的2020年，楚环科技的营业收入和净利润增速不降反升，且创历史新高。

　　那么，楚环科技业绩为何能逆势高增长？其背后是否存在猫腻？

　　楚环科技表示，报告期内公司主营业务收入增长较快的原因主要是环保设备需求释放、持续的研发投入和技术创新以及知名度不断提升。

　　在招股书中，楚环科技将紫科环保、奥福环保、盛剑环境、复洁环保、雪浪环境列为同行业可比公司。不过，楚环科技并未就其业绩增速与同行业公司进行对比。

　　经时代商学院计算，2019年和2020年，上述同行业可比公司的营业收入平均增速分别为27.84%、13.05%，净利润平均增速分别为56.97%、-101.55%。

　　可见，楚环科技同行业可比公司营收和净利润增速均逐渐下滑，与《中国环保产业发展状况报告（2021）》所示的环保行业发展趋势相符。如此看来，楚环科技业绩大幅增长的合理性存疑。

　　除了营业收入和净利润增长趋势与同行相悖，楚环科技的毛利率增长趋势也与同行相异。

　　招股书显示，2018年至2021年上半年，楚环科技的主营业务毛利率分别为32.41%、38.35%、39.30%及36.45%，整体呈上涨趋势，其中2020年毛利率最高；而同行业可比公司的毛利率均值分别为37.09%、37.08%、34.62%、34.81%，呈逐年下降趋势，尤其是2020年下滑显著。

　　楚环科技在招股书中表示，公司毛利率介于同行业可比公司之间，低于奥福环保、紫科环保等公司，高于盛剑环境、雪浪环境等公司，主要系不同公司收入结构差异所致。不过，楚环科技并未对毛利率增长趋势的不同作出解释。