流动性缩窄下的复苏配置——策略周聚焦

　　报告要点

　　随着宏观经济修复，Q3预计信用持续改善、盈利触底回升。①6月出口、工业、服务业、消费、投资等消费数据当月同比增速均较5月改善，仅房地产投资恶化，宏观基本面改善逻辑短期无法证伪。②5、6月社融呈现持续改善；且6月信贷数据中，中长期贷款占比66%，较此前35%的水平大幅改善，显示实体需求向好，随着疫后复苏，抖客网，信用改善预计仍将持续。③根据东吴策略自上而下的盈利预测模型，维持Q2是全年业绩低点的判断，全A非金融Q3盈利增速也有望回升。

　　高通胀+海外收紧压力，流动性最充裕时刻或将过去。①维持前两周判断：钱多叠加经济停摆后重启Q2，当前即是股市流动性最充裕的时刻。②往后看，国内经济持续修复，全球能源、粮食价格上行，国内6月CPI同比2.5%，已现抬头迹象；叠加美联储加息预期再度提升，中美政策利差目前仅52BP，即将倒挂，国内货币政策存在收紧压力。③近期央行OMO缩量、资金价格降幅趋缓，或预示流动性最充裕的阶段即将过去。

　　复苏后半程，类“繁荣后期”：整体震荡，消费蓝筹风格、基金重仓股策略占优。从货币-信用-盈利周期来看，往后各因子组合类似繁荣后期(货币下、信用&盈利上)。这种环境下，信用和盈利上行短期不可证伪，市场向下有支撑，整体行情偏震荡。历史上类似的区间包括2012/8-9、2016/8-2017/2、2020/4-10。从统计规律来看，风格偏向大盘蓝筹；行业上，食品饮料、家电的胜率最高，此外中上游周期包括地产链、制造也有所表现；策略上，买入基金重仓股跑赢，抱团取暖行之有效。

　　对比历史区间：成长&中上游周期本阶段或难继续表现。①2012/8-9地产链表现优异，地产投资景气上行；目前地产中长期拐点之下，地产投资高增恐难再现。②2016/8-17/2中上游周期领涨，商品价格处上行周期；目前全球衰退预期之下，商品价格已经走弱。③2020/4-10景气赛道收益领先，全球流动性充裕&交易热度较低；目前全球流动性紧缩、国内溢出流动性减少，部分赛道交易过热，成长拔估值阶段结束，往后股价进一步上行，有赖业绩持续高增，中报明晰之前建议警惕筹码风险。

　　配置思路1：类“繁荣后期”的行业选择：基金重仓白酒、医药。①从历史上“繁荣后期”的共性来看，食品饮料、家电等消费白马股因其盈利稳增特性，往往收益相对领先。②买入基金重仓股的“抄作业”策略胜率也较高，目前基金重仓股主要分布于白酒、电子、医药、电气设备行业。③结合宏观环境和交易热度，成长赛道行业电子、电气设备估值承压，家电目前交易热度已达97%历史分位。白酒、医药可能是当下相对更优的选择。

　　配置思路2：政策视角下的均衡方向：基建、农业、国改。①基建：稳经济无可争议的主角，核心逻辑是补短板，关注油气管网、城市管网、数字基建、公路航运港口等。②农业：国内粮价易涨难跌，粮价上涨下半场有业绩支撑的板块弹性更大，如受益涨价的农化制品，以及需求拉动的种植业。③国企利润增速更高，基建发力大背景下国企有望实现业绩兑现，基建大央企是关键：央企在特殊情况下能够发挥最大的资源调动作用，更容易获得资金、项目支持，央企也更符合高股息策略的本质。

　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。