掘金最新观点，把握市场走向

　　（以下内容节选自泓德基金旗下产品二季报）

　　王克玉

　　泓德基金副总经理 基金经理

　　回顾2022年上半年，全球资本市场均呈现高波动特点，背后主要原因是2020年二季 度开始拉动全球资本市场持续上涨的经济和政策等都发生了很大的变化，市场波动率加大不可避免。上半年国内经济增速下滑主要是受到房地产销售持续下滑和疫情反复的影响，但随着一系列政策的调整，预计将在下半年逐渐企稳。而由于中国具备健全的产业链，特别是在能源供给方面的优势，相对于其他国家受到的高通胀压力，中国的压力相对较小。

　　在二季度组合管理中，我们根据市场波动和流动性状况对组合的仓位进行一定幅度的调整。另外随着对更多标的的深入研究，我们增加了对半导体、化工材料等行业的投资，对短期市场热度较高的细分行业，我们从长期产业发展层面仍然非常乐观，但是短期的估值大幅扩张后我们进行了小幅度的调整。

　　就像我们在前期报告里提到的那样，一个阶段以来权益市场的波动对部分投资者的信心造成很大冲击，有人开始对权益投资产生了怀疑。其实股价或者净值波动大本来就是权益投资的一个特点，在市场大幅波动的过程中将给我们提供优化组合的非常好的机会。这也要求我们将主要的精力投入到对投资标的的研究和讨论中，在市场不正常的下行波动阶段，更有信心和勇气去应对。另外在市场高歌猛进时，保持必要的谨慎也有利于提高组合的长期收益率。

　　秦毅

　　泓德基金副总经理 基金经理

　　2022年以来，引发市场调整的诸多因素中，实质问题在于市场对于经济基本面的担忧，而市场反弹也正是对于基本面担忧的缓解。一方面，地产销售、拿地、新开工等数据的全面、大幅下滑，拖累了经济增长；另一方面，疫情冲击带来的影响不仅在消费端显现，上海疫情期间更是在生产端产生了重大冲击。而这两方面的负面因素，在4月底之后得到逐步缓解。4月份以来，尤其是月底政治局会议之后，稳定房地产行业、稳定平台经济、稳定就业、促进消费等各项政策密集出台，经济基本面在4月份见底之后持续回升，因此市场也迎来一波持续至季度底的反弹行情，各板块均从底部有较显著的涨幅，尤其是光伏、新能源车、汽车等行业。 今年引发市场巨幅调整的原因，多为俄乌战争、奥密克戎疫情等突发性事件，难以事先做出准确判断，情绪的冲击更多于基本面的影响。因此，本组合在仓位方面并未做出过多调整，基本保持了原先的仓位水平。个股配置方面，本产品始终坚持深度研究、精选个股的原则，即便是在市场冲击最严重的时间段内，我们仍然坚持这一理念，选择投资未来最有投资价值的标的。尽管短期波动较大，但拉长时间看，这一期间将会成为未来相当长一段时间市场的底部区域，投资价值显著。

　　邬传雁

　　泓德基金副总经理 基金经理

　　二季度本基金沿着企业价值创造能力的角度继续思考投资分析框架，并试图理解投资需要面临的核心问题：企业的价值评估。我们往往习惯于从企业获取价值的角度去衡量股票的价值或价格，这并不能解决投资标的长期价值问题，也无法解决投资标的是否值得长期持有的问题。因为决定企业长期投资价值的根本因素并不是它在当下能够获取多少价值，而是它日积月累所形成的价值创造能力，这是一种动态能力，它决定了企业是否正在生产合适的产品，是否能够合理地细分市场，是否能够做出具备前瞻性的战略安排，其未来的计划是否能与不断变化的消费者需求以及技术和竞争机会相一致。 相比较而言，获取价值的能力，更像是一种静态能力，它源于企业现有的竞争优势。从价值创造和价值获取之间的关系而言，后者是表现，前者是根源。企业各个阶段的价值获取能力常常围绕企业长期的价值创造能力上下波动，之间的差异来源于企业经营的内外部因素的变化，包括企业的战略转型、行业环境、突发事件等，但长期来看二者是平衡的。所以，我们在投资中只要把握住企业动态的价值创造能力没有出现停滞或退化，现有的价值获取能力或许不是考察的重点。相反，脱离了长期价值创造能力的评价标准，孤立地去观察企业中短期价值获取能力，或者股票中短期的增值空间，而不在意这种能力形成的原因，以及是否可靠，那无异于舍本逐末，或许会在变化的市场中失去了投资的锚，而将我们的投资置于较大的风险境地。

　　苏昌景

　　泓德基金量化投资部总监 基金经理

　　展望三季度，疫后修复和稳增长政策持续发力之下，经济最差的时刻或即将过去，基本面与企业盈利大概率将实现企稳回升。同时，市场情绪和风险偏好也出现很大程度回升，中长期来看权益资产的配置仍属于正当时，但是短期我们仍需要关注一些扰动因素，后续疫情的不确定性、地产需求对刺激弹性减弱以及海外经济衰退等一系列不确定因素仍将影响着A股市场的运行节奏。

　　未来投资操作将继续保持均衡配置风格，保持行业和持股的适度分散。基于目前的市场环境与未来发展趋势，我们重点关注 “稳增长”、“新半军”、“泛消费”、“资源类”四条主线下的高质量成长型/价值型企业。我们致力于选出上述每个板块中能够跑出超额收益的个股，对于本人来讲更具性价比的研究方式还是先从公司经营数据所体现的alpha出发选出符合投资框架的标的，然后再对其现有的公司治理、商业模式和竞争优势进行分析以佐证数据层面所体现出来的潜在逻辑。

　　从组合管理的角度，我们一方面需要去评估不同市场阶段上述各板块基本面的方向和清晰程度，另一方面则需要对各个板块选择出个股的性价比做出权衡。控制相对市场的各种风险偏离的基础上，为投资者去创造长期稳定的超额收益，是本人管理产品的风格定位和目标追求！

　　于浩成

　　泓德基金基金经理

　　展望下半年，随着前期各项政策逐步实施，抖客网，预计对经济的拉动作用将开始体现，目前地产、汽车消费等已经出现明显改善，看好宏观经济的企稳回升。更长期看，中国在庞大的经济总量基础上，仍有很大的产业升级空间，随着产业升级，产品附加值提升，国民收入会提升，反过来又会促进消费、医疗保健的需求升级，形成一个良性循环。这是我们对国内资本市场长期积极乐观的基础。

　　因此我们的组合，总体上仍坚持成长风格，聚焦新兴成长产业，把握产业发展“临界点”，在“甜点区”投资竞争优势突出、治理结构优秀的公司。下半年主要关注：新兴成长中的半导体、智能汽车、军工，以及出现明显改善的中游制造业的投资机会。

　　操昭煦

　　泓德基金基金经理

　　今年二季度以来，A股市场经历了在一季度大幅回调基础上继续下跌，并在4月底快 速反弹的行情。二季度的走势与内外两个因素息息相关，内部因素是奥密克戎疫情在局部的爆发严重程度和时间超预期，这是主要因素；因此在局部疫情得到控制、疫情对经 济不利影响边际好转、经济增长预期边际好转这一逻辑链条形成后，市场也在5-6月迎来了对前一阶段过度恐慌情绪的修正。外部因素是美联储连续加息带来的外部资金面收紧，这是次要因素；而美联储进一步加息的幅度和节奏也受到了美国经济衰退预期的硬 约束，逐步为市场消化，缓解了外部资金面的冲击。