市场风云搅动，2022下半年拉开序幕！全球通胀担忧加剧，中国资产如何走出独立表现？市场风云变幻，如何把握真正的投资主线？2022年下半年，大类资产又该如何配置？

　　7月20日，国泰基金再次在资本市场关键时刻举行“逆转新生，聚力复苏”中期策略会，牵动着无数投资者的心！站在当下时点，以“思想盛宴”的方式，为投资者带来对资本市场的“逆转和新生”的希望。

　　本次中期策略会分为大类资产配置专场和主动权益专场，集结了国泰基金大类资产配置专家和主动权益基金经理，充分交流探讨资本市场中期观点，以期帮助各位投资者更好地理解当前的市场环境，在市场演绎的复苏之势中做出理性的投资决策。

　　访谈金句

　　1、从大小盘的风格上来讲，三季度以小盘股的风格为主，四季度可能会迁往大盘股的风格。行业上推荐 “稳增长”主线和 “双碳产业链”的结构性机会。（陈异）

　　2、从宏观经济上看，下半年经济会延续修复的走势。但是经济结构里依然有一些压力相对较大的结构性分项，总体来看，下半年经济还是会呈现弱修复的特征。（程瑶）

　　3、为控制波动的风险程度，我们会选择转债类资产里平衡型的转债为主。落实到股票类资产，或者可转债类资产的结构配置上，我们主要会关注三个方向，分别是成长、周期和消费。（刘波）

　　4、下半年组合操作思路目前保持中性的久期和适当的杠杆，我们也适当配置一些中等期限的高流动性品种。（刘嵩扬）

　　5、中国的经济慢慢从原来传统经济占主导往高端制造业和新经济方向转移。在经济结构的转型过程中，成长股对价值股会一直有优势。（程洲）

　　6、选股维度方面，我们会从4个方面进行选择。第一个维度是景气度，也就是行业空间要大，我们用量化指标“渗透率”来定义；第二个维度是公司；第三个维度是增长；第四个维度是估值。（彭凌志）

　　7、当前的整体宏观经济增长体量，已经处于循序渐进的弱复苏状态。所以，在弱复苏的阶段当中，更需要寻找跟结构性相关的行业机会。（王阳）

　　8、医药中更看好药店板块，药店板块属于2C方向，2C有稳定的ROE和现金流，同时相对比较稳定的高增长。（徐治彪）

　　（以下是文字回顾）

　　大类资产配置专场

　　三季度小盘股风格为主 四季度可能切往大盘风格

　　陈异：今年上半年市场波动幅度比较大，年初至今主要指数是下跌的，市场整体在4月底企稳回升后，开展了一波独立的反弹行情。对于债券利率水平，十年期国债今年年初至今，基本都在窄幅区间震荡，短端流动性至今都比较宽松。

　　从行业涨跌幅来看，年初至今只有煤炭跟农林牧渔两个行业上涨。二季度，消费者服务、汽车、食品饮料的涨幅领先。上半年经历了商品市场的大幅上涨。整体而言还是受到海外需求的下行，以及同时国内需求阶段性还没有完全起来这个时间窗口的影响。上半年，大宗商品市场整体波动非常大。

　　从债券市场来看，今年债券市场的波动相对较小。今年二季度，GDP实际同比增长0.4%左右，主要受疫情的影响较大。4月份出现了最低点，5月份、6月份经济开始进入修复阶段，包括PMI、工业生产以及汽车指标都恢复较快，以及稳增长下的基建制造业投资也有所扩大。

　　地产销售数据在6月份，边际上也有所改善，但是幅度相对弱一些。此外，汽车的消费也是一个主要的拉动。CPI同比数据开始小幅上涨，主要受到物价超预期的影响。PPI同比增速今年以来都是下行趋势，最近一两个月受到大宗持续下行的影响，PPI的增速下行也比较快。

　　最近两个月整体社融表现不错，6月份出现了一些明显的改善。从主要指数的估值指标来看，整体的估值水平基本上都在中低的分位数水平，虽然市场经历了明显反弹，但是整体性价比很明显。将股债市场进行比较，也可以发现类似的结论，最主要观察是股权风险溢价以及股债比这两个指标。

　　现在股权风险溢价在历史66%分位数，股债比在历史99%分位数。历史上，这两个指标在高位时，对应市场的底部，这两个指标在低点时，对应市场的顶点。股权风险溢价4月份到了1倍标准差的位置，对应当时市场到了最底部。

　　现在，整体的投资性价比还是比较明显。从行业估值来看，电力、汽车、餐饮、旅游、房地产的PE在历史80%分位数以上。一些周期品，包括金融周期品种，PE在历史低位。

　　从市场的二季度表现回过头去总结一下二季度市场上涨的基础。4月份经济开始见底了，经济在企稳逐步回升。但同时整体市场流动性特别充裕，因为央行需要保持一个宽松的流动性，来帮助经济回升。

　　所以这个阶段，跟经济相关的一些品种，盈利的边际修复不是很明显。但是一些成长性的品种，因为受益于经济下行系统性风险消除，流动性很充沛，所以成长股表现是比较好。二季度以来，整体市场回升的过程中，风格也是以成长股为主。

　　展望下半年行情，中国的经济也应该在二季度到最低点，下半年是企稳回升的状态。

　　四五月份基本上确认是最低点。因为社融增速已经上行半年了，所以下半年，经济会滞后于社融增速开始回升。回升的原因一方面是疫情之后自然修复，另一方面是稳增长效果开始逐步体现。在经济增长结构上，稳增长最重要的抓手是地产。我们认为，地产数据后面会见底回升，基建会小幅回升，制造业会下行，消费会在疫情之后恢复，但是中枢会低于疫情之前的水平，出口增速会下行。地产在今年因城施策的框架下，已经出现改善迹象。相较上半年，6月份地产销售面积已经出现明显恢复。

　　从政策角度而言，政策端还有进一步边际放松的空间；即便现在看到的一些困难，本身也都在政策解决的范围之内，后续地产端仍然有望实现弱复苏。制造业投资，根据领先指标“100个大中城市工业用地的面积”来看，制造业投资今年应该整体在下行。

　　对于出口，疫情之后中国出口一直受益于完善的产业链，在海外不断地受到疫情扰动时，供应链是比较完善的。过去两年，出口份额得到了明显提升，后续出口还是会回落。

　　对于消费，从需求上来看，居民现在消费意愿比较弱，最主要原因是在疫情之后信心恢复都需要时间。从价格而言，CPI下半年会小幅回升，但是整体对货币政策的影响比较有限，核心CPI我们认为还是会保持在低位。

　　从生猪的供需来看，生猪价格的最低点，最近也已经恢复，猪价下半年还有一定上涨压力。但对于货币政策而言，会更加关注核心CPI的表现，CPI下半年的小幅上行，整体对货币政策影响还比较有限。PPI因为今年基数，同比增速预计前高后低。虽然大宗跌了很多，但还有一定下跌的空间。

　　4月份之后，市场流动性都很充沛。短端利率，4月份以来DR007持续低于逆回购利率，资金持续宽松。央行目的更多是降低贷款利率，从而降低实体企业的融资成本。但是，因为贷款利率下降对经济的传导需要一定的时间，所以贷款利率还有一定的下行空间，包括LPR利率水平。