当下正值中报业绩披露季，曲美家居集团股份有限公司（下称“曲美家居”，603818.SH）尚未发布业绩预告。

　　而从疲软的股价表现来看，二级市场投资者似乎已不对这家家居公司抱有太大期待。

　　据Wind统计，2022年1月4日至8月18日收盘，曲美家居累计跌幅近43%，其股价从14.1元/股跌至8.13元/股。

　　这一跌幅远远大于市场平均水平。同期，上证指数跌幅不到10%，抖客网，Wind家居用品指数跌幅约21%。

　　目前曲美家居面临的主要问题是，自有品牌创收能力下滑，大举收购后遗症未消，实控人以高利率向公司提供借款，致使大股东与中小股东在利益分配方面出现矛盾。

　　子公司业绩贡献超六成

　　曾屡次斩获德国iF奖、中国红星奖等国际国内顶级设计大奖，并且将“原创设计”作为核心竞争力的曲美家居，近年来自有品牌创收能力逐年下滑。

　　今年一季度，曲美家居取得营收近13亿元，同比增长约14%。根据研究机构亿翰智库测算，受到疫情冲击和冬奥会期间北京生产基地阶段性停产的影响，2022年一季度曲美本部的营业收入下滑至约2.5亿元，同比下滑近31%，短期增长承压，仍未摆脱下滑的颓势。

　　尽管曲美家居早已作出应对之策，但从结果来看，并没有改善上述问题。

　　去年，曲美本部方面主品牌开店速度比2020年有所加快。其曲美品牌的门店数量升至1155家，净增加88家，同比增长8.25%，渠道扩张也在持续进行。同时，公司顺利完成了大部分经销商门店的升级改造工作，基本实现“店漂亮、货对路”的升级目标。

　　可是，去年下半年公司自有品牌创收能力还是出现了明显下滑。

　　根据亿翰智库测算，2021年下半年曲美本部的营业收入仅9.4亿元，同比下滑近13%，整体增速不增反降。

　　在曲美本部业绩增长萎缩的情况下，公司的营业收入的增长则主要靠全资子公司——挪威家居巨头Ekornes AS公司来实现。

　　今年一季度，子公司Ekornes AS的营业收入约11亿元，同比增长34%。

　　而去年的情况大抵如此。 2021年Ekornes品牌三个子品牌Stressless、IMG、Svane的营业收入分别为23.8亿元、6.1亿元、2.3亿元，Ekornes收入占比64.6%，成为公司主要收入来源。

　　其中这家挪威家居公司旗下品牌——Stressless作为全球第一舒适椅品牌，也是Ekornes品牌中的核心业务，占营收比达到了47.8%。

　　同年，Stressless的非舒适椅类产品(包括电动椅、沙发、餐椅、餐桌)的订单金额超过7亿元，同比增长超过50%，其中，沙发产品订单同比增长接近50%，餐椅类产品订单同比增长超过60%，在欧洲地区新的产品组合有效提升了经销商的下单热情，同样带动了Stressless舒适椅的增长。

　　“蛇吞象”副作用未消

　　实际上，曲美家居对上述挪威家居公司的收购，要追溯到4年前。

　　据披露，2018年8月，曲美家居完成对挪威上市公司Ekornes ASA的要约收购，通过子公司持有Ekornes 90.5%的股份，成为Ekornes控股股东，2021年7月，公司进一步收购Ekornes AS 9.5%股权，从而成为Ekornes AS的完全控股股东。Ekornes AS公司在全球拥有超过7000家门店，9家工厂。

　　这笔收购耗资40亿元，但彼时曲美家居的总资产只有20亿元，被多家媒体称作“蛇吞象”。

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