昨天华为的“寒气”把市场击落，前期涨幅大的成长股，比如新能源、机器人，被市场暴击。市场近期本来分歧就很大，我自己认为市场本身运行逻辑是没有变化的，涨多了调整跌多了反弹，但是长期方向相对确定，我们还是说下中长期问题：主要是分享下分析框架、逻辑，至于结论仅供参考。

　　首先说下我们的投资框架：

　　分母定买卖：目前股债比处于2005年以来的历史高位，这如果还要悲观就没有必要，只是风险偏好不一样买的标的不一样，总之不需要悲观。经济不好，股市就没机会了吗？答案肯定是否定的，经济越不好，流动性越宽松，股市越提估值，这是大概率事件，只是方向不在强周期，而在弱周期而已。

　　分子定方向：目前是典型弱周期特征。PPI环比负增长，大宗商品边际向下，能源价格高位未来大概率是向下，国债利率持续下行，跟2013-2016年很像。今年前7个月资本市场走势类似2020年，因为疫情大跌，但是又因为市场的有效性，疫情对业绩影响其实有限，分母端流动性反而好，所以大幅反弹。但是从基本面角度，现在就跟2013-2016年有点像，经济相对弱，流动性宽松，所以中小盘比权重股的表现是更好的，当然我们现在的监管环境是更加成熟和稳健的。

　　框架说完，下面谈下我们看好的具体行业。

　　成长方向：既然弱周期，我们仍然看好成长赛道的新能源相关和机器人。新能源从未来确定性角度看，新能源车更高，风光电短期景气度高企，但从我的角度看估值或者股票属于严重透支（就跟2021年半年度我看CXO一样，本质没有区别，都是to B行业，景气趋势投资，从估值中枢角度分析都属于中枢不会高的行业）。风光电处于偏离中枢过大的行业，行业壁垒也不算高，抖客网，短期资金决定涨跌，长期会回归均值。机器人前期涨幅大，短期波动大，但是这个方向没问题，用马斯克的话说是比汽车都大的赛道，即将产业化阶段，这绝对不仅仅是主题。

　　医药消费：这个大赛道典型是to C商业模式为主，特点是有延续性，在疫情影响下，整体进入负循环阶段（去库存），整体估值到现在依然不能说低估，筹码依然是拥挤，所以从指数的角度看，确定性并不强。但这个是巨大的赛道，从中证500和中证1000的成分股中，我们可以找到很多细分龙头，估值明年在20倍以下、业绩稳定增长、长期确定性高。比如我自己看好的药店、低值耗材、高端轻奢服装，或者像麻药、生长激素等，这些其实属于历史估值的最低点，但是业绩其实还不错、业绩趋势也还不错，适合赚长期业绩稳定的钱。

　　周期：银行、券商、地产产业链等，其实市场关注是比较高的，特别是每到年底关注度都会提升。我个人的建议是做些均衡配置是没问题的，毕竟一些优质标的确实不贵，或者说相当便宜，从分子角度，不排除重要会议后重心更加侧重经济，很多不确定性消失（分母端风险溢价大幅下降）所以经济强相关的板块可能会有阶段性反弹，甚至常年盘整的指数会有机会。

　　具体到我们组合：其实跟二季报变化不大，方向也没啥变化，整体还是成长为主，但是成长里相对均衡，行业相对分散。我们选择成长现在要求会越来越高，对赛道、竞争格局、业绩、估值、公司治理、企业价值观多方面综合，一旦进入前十大我们就会很稳定。投资最重要的是想清楚长期目标，短期波动相对比较忽略，目前我们组合集中度相对高，标的大体都属于细分赛道龙头、业绩好、估值偏低的优质成长股。