偿债能力恶化却坚持大额分红，此后又拟通过IPO募资补充营运资金，企业此举是否欠妥？

　　上交所通告显示，苏州清越光电科技股份有限公司(以下简称“清越科技”)将于8月29日上会冲击科创板上市。该公司于2019—2021年累计分红2.64亿元，本次IPO募资计划投入1.5亿元用于补充营运资金。

　　【概述】

　　清越科技的主要产品分为PMOLED和电子纸模组，其中PMOLED的市场空间较小，目前清越科技的市场份额已近四成，上升空间较小。此外，PMOLED面临被成本下降的AMOLED替代的风险，部分大客户采购额下降，PMOLED的产品营收增长也近乎停滞。

　　或是为了降低产品被替代的风险，清越科技开拓了新产品电子纸模组，然而该产品毛利率较低，且超9成营收来自同一客户，营收稳定性存疑。

　　此外，清越科技的偿债能力也在恶化，2019—2021年资产负债率快速上升，流动比率及速动比率不断降低，截至2021年底其货币资金已无法覆盖短期负债，有短期偿债风险。就在负债情况恶化的情况下，清越科技却大额分红，而大额分红背后有替实控人还债的嫌疑。

　　8月24日，时代商学院就上述相关问题向清越科技发函询问，但截至发稿仍未收到对方回复。

　　主力产品面临替代，经营可持续性存疑

　　清越科技属于新型平板显示行业，目前平板显示技术路线主要包括OLED、LCD、LED等。其中OLED又主要分为PMOLED和AMOLED两大类，清越科技主要深耕的是PMOLED。

　　2019-2021年，PMOLED产品占清越科技主营业务收入的比例分别为78.92%、75.35%和50.44%；占主营业务毛利的比例分别为96.13%、95.53%和80.98%。该项业务对清越科技的业绩影响较大。

　　从市场空间来看，PMOLED的市场规模较小。根据CINNO Research的数据，2020年全球PMOLED的市场规模为2.3亿美元，而清越科技PMOLED产品的市场占有率在2020年已达到39.13%。

　　与此同时，2022年上半年，国内显示器件产值规模约271.90亿美元，同比减少23.4%。在市占率高且下游行业产值规模缩小的情况下，清越科技PMOLED业务的成长空间预计有限。

　　当前，新型平板显示行业呈现出多种显示技术路线相互竞争的市场格局。而公开资料显示，PMOLED显示界面简洁，以功能性显示为主，但成本相对较低；AMOLED则显示色彩绚烂，但成本相对较高。目前随着AMOLED产品技术的不断进步及制造成本的不断降低，在车载工控、消费电子、穿戴产品等领域AMOLED形成对PMOLED的替代。

　　清越科技也在招股书中坦言，公司的下游领域多为小批量、多样化的定制化市场，需求此起彼伏。这从而导致公司PMOLED业务可能存在被AMOLED等显示技术侵蚀、市场空间相对有限、经营业绩波动等风险。

　　与此同时，抖客网，资料显示，随着AMOLED产品成本的下降以及市场对相关功能的升级，在智能手表、手环等部分穿戴产品领域中，下游客户已较多采用AMOLED产品。

　　根据清越科技前五大客户的历史信息，2019年，安徽华米信息科技有限公司(以下简称：华米)位列第二大客户，清越科技主要对其销售的产品为PMOLED，用于穿戴产品，合作金额为5253.37万元，占销售收入的12.06%。然而在2020年、2021年的前五大客户中，均不见华米的身影。

　　截至2021年12月31日，在清越科技签署的重大销售合同信息中，与华米的合同日期为2018年9月9日至2020年9月9日，目前已履行完毕。根据以上信息，华米或已不再采购清越科技的PMOLED产品。

　　此外，2020年位列第一的客户超思电子，当年采购PMOLED的金额为9900万元。虽然2021年其仍位列第二大客户，但采购额已下降至5154.8万元。

　　公开资料显示，部分消费电子厂商逐渐选用AMOLED替代PMOLED，华米、华为终端公司、歌尔股份（002241）(002241.SZ)等或因此正陆续终止或大幅减少了与清越科技的销售往来。

　　从PMOLED的营收来看，2019-2021年，清越科技PMOLED业务的营业收入分别为3.2亿元、3.45亿元和3.17亿元。PMOLED近三年的增长较为缓慢，甚至在2021年出现下滑，清越科技PMOLED产品前景不甚理想，经营可持续性存疑。

　　或基于此，清越科技开始拓展电子纸模组、硅基OLED等新业务，但目前电子纸模组毛利率较低，该产品的技术优势不明显，而硅基OLED尚处于起步阶段。

　　根据招股书，电子纸模组是清越科技在2020年才推出的新业务，2020年、2021年该业务的营业收入分别为6587.7万元、25760.17万元，占总收入比重分别为14.40%、42.90%。2020-2021年，电子纸模组的毛利率分别为5.01%及8.56%。

　　而2020年、2021年，清越科技整体的毛利率分别为30.82%、24.34%，2022年1-6月为19.28%，2021年以来下跌幅度较大，或与低毛利率的电子纸模组业务收入占比大幅提升有关。

　　而新业务也难以挽救净利润下滑的趋势。2018至2021年清越科技的净利润分别为6118万元、4825.09万元、5702.43万元、5329.84万元，整体呈下降趋势，2021年，清越科技的净利润同比下滑了6.53%。

　　今年的情况更不容乐观，2022年上半年清越科技的净利润为1788.78万元，2021年上半年的净利润为2900万元，同比减少约三分之一。

　　不仅如此，清越科技的新业务目前面临对汉朔科技股份有限公司(以下简称：汉朔科技)严重依赖的问题。2020年、2021年，电子纸模组业务中来自汉朔科技的销售收入分别为6587.70万元、25760.17万元，占当期电子纸模组业务收入的比例分别为99.996%和95.68%，占比极高。清越科技的电子纸模组业务对单一客户太过依赖，未来营收稳定性存疑。

　　偿债能力恶化仍大额分红，实乃为实控人还债？

　　2019-2021年各年末，清越科技的资产负债率分别为33.98%、50.89%和58.08%，上升速度较快，而同行可比公司的资产负债率均值为44.72%、38.63%、34.67%。清越科技的资产负债率快速走高，而同行可比公司的均值却逐渐走低，与同行相悖。

　　与此同时，2019至2021年，清越科技经营活动产生的现金流量净额分别为8125.30万元、-1766.74万元、-14900.75万元，2020年及2021年经营活动现金加速净流出，经营现金流恶化。

　　而更令人担忧的是，2019至2021年各年末，清越科技的短期借款分别为1亿元、2.1亿元、3.91亿元，同比增长较快。对应各期末的货币资金分别为0.87亿元、2.23亿元、1.72亿元，目前货币资金已无法覆盖短期借款，存在短期偿债风险。

　　此外，从清越科技的流动比率和速动比率也能看出其面临的短期偿债压力较大。2019至2021年各年末，清越科技的流动比率(倍)分别为1.51、1.19、1.06；速冻比率(倍)分别为1.14、0.94、0.72，两者的数据呈现明显的下降趋势。

　　然而就在偿债压力大增，现金流情况转负同时，清越科技却在大肆分红。2019年2月，清越科技进行现金分红1.77亿元，而2018年的归母净利润仅为6012万元，分红金额是上年归母净利润的2.94倍。