随着国内激光产业逐渐驶入高速发展期，越来越多的精密光学元件厂家选择登陆资本市场。

　　资料显示，南京波长光电科技股份有限公司（以下简称“波长光电”）是国内精密光学元件、组件的主要供应商，长期专注于服务工业激光加工和红外热成像领域，提供各类光学设备、光学设计以及光学检测的整体解决方案。

　　2021年12月，波长光电IPO申请获深交所受理，拟登陆创业板，目前仍处于问询阶段。该公司保荐机构为华金证券，保荐代表人为卢少平、拜晓东。

　　但是，波长光电招股书披露的会计差错更正对当期净利润影响比例一度高达40.15%，并由此遭深交所问询。那么，波长光电的经营底色究竟如何？其内控制度是否完善？估值是否合理？

　　【摘要】

　　市占率仅0.89%，业绩表现平平。在收入规模方面，波长光电在同行业可比公司处于垫底位置，其2021年营业收入仅为舜宇光学科技（02382.HK）的0.8%，占比不足1%。即便与A股收入规模最小的福光股份（688010.SH）相比，波长光电的收入规模也仅约为其一半。在营业收入同比增速方面，波长光电的2021年营收同比增速为16.1%，较2020年下降了2.17个百分点，且增速仅高于福光股份。

　　研发费用率低于同行。2019—2021年（报告期），波长光电的研发费用分别为1335.76万元、1448.13万元、1684.99万元，占当期营业收入的比例分别为5.93%、5.43%、5.45%，其研发费用率在可比上市公司中处于垫底位置。

　　会计差错更正调减四成净利润。据招股书，波长光电曾对2018年度、2019年度财务报表涉及的会计差错进行更正，会计差错包括收入及成本确认、费用跨期、存货跌价准备重新计算、股份支付费用调整、研发材料成本重分类、无形资产累计摊销调整等，涉及科目较多，对净利润影响比例一度达-40.15%。

　　高管亲属享高额津贴，关联交易涉嫌利益输送。招股书显示，波长光电与实控人、董监高、技术人员及他们所控制的企业存在诸多关联交易。其中，2018年末，波长光电向其总经理胞弟吴玉亮采购设备资产，采购金额为20.04万元。2018—2021年，波长光电向吴玉亮分别支付津贴52.56万元、80.56万元、8.47万元、4.44万元，吴玉亮四年合计领取津贴146.03万元。

　　目录

　　一、商业模式

　　1.1主营产品：光学元件+光学组件

　　1.2业务模式：直销

　　1.3部分客户及供应商重叠

　　二、行业市场分析

　　2.1市场规模增速低于10%

　　2.2市占率仅0.89%

　　三、同业竞对财务分析

　　3.1收入规模业内垫底，业绩表现平平

　　3.2毛利率接近行业均值，但远低于福晶科技

　　3.3短期偿债能力逊于行业平均水平

　　3.4存货周转率低于同行均值

　　3.5研发费用率低于同行，专利总数业内垫底

　　四、内控风险分析

　　4.1股权高度集中，存实控人不当控制风险

　　4.2会计差错更正前后净利润变动逾40%，或涉虚增利润

　　4.3高管亲属享高额津贴，关联交易涉嫌利益输送

　　4.4实控人占用资金，内控有效性存疑

　　4.5曾谎报海关申报遭处罚

　　五、估值分析：波长光电凭啥拿4倍市销率

　　图表目录

　　图表1：光学元件的产业链情况

　　图表2：波长光电客户与供应商重叠情况

　　图表3：波长光电与可比同行的市场占有率

　　图表4：波长光电与可比同行的毛利率对比情况

　　图表5：波长光电与可比同行的短期偿债能力

　　图表6：波长光电与可比同行的专利情况

　　图表7：波长光电2018年会计差错更正情况

　　图表8：波长光电2019年会计差错更正情况

　　图表9：波长光电向吴玉亮采购情况

　　图表10：波长光电与宇瞳光学的市销率和市盈率对比情况

　　一、商业模式

　　1.1主营产品：光学元件+光学组件

　　波长光电位于江苏省南京市，成立于2008年12月，是国内精密光学元件、组件的主要供应商，下游应用主要为工业激光加工和红外热成像领域。

　　该公司的主要产品包括激光光学和红外光学的元件、组件系列以及光学设计与检测系列，涵盖了激光光学系列中的扩束镜头、扫描镜头、聚焦镜、准直镜，红外热成像系列中的红外热成像镜片、近红外镜头、短波红外镜头、中波红外镜头以及长波红外镜头，光学设计与检测系列中的主流光学设计软件ZEMAX以及光学检测设备等。

　　招股书显示，2021年，波长光电的光学元件、光学组件、光学设计与检测产品的销售收入分别为1.2亿元、1.65亿元、0.2亿元，销售收入占比分别为39.46%、54.08%、6.46%。可见，光学元件、光学组件是波长光电的核心产品。

　　按产品应用领域来看，激光光学系列产品可以应用于多个波长范围（180nm到10600nm）、多种类型激光器的光路设计，包括波长为9.4um/10.6um的CO2激光器、波长为266nm/355nm的紫外固体激光器、波长为405nm的蓝光固体激光器、波长为808nm/915nm/980nm/1064nm的半导体激光器、光纤激光器和Nd：YAG激光器等。该系列产品能广泛应用于激光焊接、激光切割、激光打标、激光清洗、激光打孔、动力电池加工、激光3D打印等，涉及的应用领域不仅包括消费电子以及智能制造，也进入了新能源汽车、半导体制造、增材制造等新兴产业。

　　红外热成像系列产品的波段划分为900nm-14000nm，包括900nm-1700nm的近红外波段以及2000nm-14000nm的热成像波段，焦距范围从2mm至500mm，可视角度覆盖1至180度。其下游产品例如红外瞄准仪、红外探测器、红外监视器、红外夜视仪、红外测温仪等，已广泛用于人体测温、民用调查、瞄准、安防监控、无人机、森林预警以及水利监测等众多领域。

　　光学设计与检测系列产品涵盖子公司光研科技代理的主流光学设计软件ZEMAX以及光学检测设备等，用于精密光学行业的设计、研发与检测。

　　1.2业务模式：直销，三成收入来自境外

　　波长光电的产品具有小批量、多规格、定制化程度高的特点，销售模式主要采用直销模式，即公司根据业务划分事业部，各事业部根据地域分配给公司直属的业务员并对接客户。

　　具体来看，波长光电践行“大客户成长”策略，贯彻“高价值产品”的方针，通过不断扩大百万和千万销售额级的激光和红外客户的方式逐步提高公司产品的市场占有率。该公司重视挖掘现有大客户的需求变化，并通过产业论坛、展会、客户推介等方式进行新客户开发。目前，波长光电在深圳、武汉等地设立了办事处，由新加坡子公司负责海外营销，采用全球直销的策略拓展国际业务。

　　在采购生产方面，波长光电的采购采用订单驱动模式，生产计划部根据销售部下达的月度计划、销售订单确定采购目标及制定实际采购计划；生产模式主要为以订单驱动的自主生产，其中部分工序会结合生产计划委托外协加工。

　　在销售区域方面，波长光电超7成收入来自境内客户，其中华东、华南及华中地区是公司的销售重心；另外约3成收入来自境外客户。

　　招股书显示，2021年，波长光电来自华东、华南、华中、华北、东北、西北、西南地区的销售收入分别7514.26万元、6048.13万元、5996.56万元、1795.81万元、390.32万元、45.95万元、359.03万元，销售收入占比分别为24.63%、19.83%、19.66%、5.89%、1.28%、0.15%、1.18%；来自境外地区的销售收入为8353.47万元，销售收入占比为27.39%。

　　1.3部分客户及供应商重叠

　　目前，波长光电处于产业链的中游位置，以光学元件、组件产品的生产和销售为主，以光学设计软件及光学检测设备等光机电系统销售为辅，主要服务于激光和红外两大应用领域的客户。