国庆长假期间境外市场总体表现为大幅波动但有惊无险，全球主要股市如欧美股市和A50股指期货、香港恒生指数都表现为先跌后涨且假期累积涨跌幅持平的特征；对应着石油价格冲高回落和铜等工业金属高位震荡、美元指数下跌后反弹，美债利率居高不下的特征。

　　从大类资产的表现看，全球市场主要交易着担忧“类滞胀”的预期，即全球股市走势反映着能源价格和经济就业数据的变化，股市先抑后扬、油价先扬后抑叠加美国10月6日披露的9月ADP就业人数录得56.8万好于预期；从短线交易的角度看，油价在国庆长假结束前2日的回落和好于预期的小非农数据缓和了全球滞胀的担忧，这可以解释股市的变化。当然，抖客网，中美对话和两国关系缓和的预期，美国债务上限的提高并有望延期至12月也暂缓了短期的债务风险，这些也改善了全球股市的风险偏好。

　　考虑到国庆长假期间境外股市有惊无险和A50期指、港股恒生指数或微跌或微涨的平盘状态，考虑到国内信息面相对平稳，因此，维持节前的思路，即日历效应看国庆节后往往有资金的回补比如融资盘的回补、指数有适度反弹的惯性，料在节前倒数最后1日或2日尾盘介入的资金在节后有望获利而出，一般节后反弹的惯性在1-3日之间。

　　这里谈几个话题：

　　其一，引爆长假结束前2日A50和港股指数反弹的主要催化在恒生地产指数和恒生科技指数的大幅反弹：前者地产指数可能对香港特首有关兴建公营房屋单位持有调控信息落地的超跌反弹预期，后续持续性还需观察且关注内地房地产政策在供需端政策边际改善的预期，但预计仅仅是边际微调；后者科技指数则更加吸引市场关注，前有段永平买入腾讯、国庆又传来价值投资教父级的芒格增仓阿里巴巴，这让周四恒生科技指数大涨5.2%。

　　互联网巨头是否见底是见仁见智的，不过投资大佬们的不断抄底和逢低买入的动作，大致表明不少机构资金认为互联网巨头20倍左右的市盈率是可以接受的、其合理估值不应该是公用事业类的估值水平而应该给予一定的科技股溢价；显然，中国互联网巨头是少数几个能够在国际竞争舞台上有一席之地的公司，虽然有行业监管的不确定性但是促进发展应该仍是政策主旋律，仅仅给予公用事业的估值的确有些悲观了，更何况“类滞胀”预期下公用事业股的估值也已经被拔高很多了比如长江电力（600900）市盈率已经到19倍、国投电力（600886）市盈率也在17倍。因此，AH股溢价率处于历史高位的可比H股包括互联网股具有较强的左侧配置价值，如果有内资回补的配合的话则可能引发共振。

　　其二，A股走势虽然具有独立性但是与外围市场运行逻辑也有相似性，即“类滞胀”的风险。目前来看，大宗商品趋势性走弱的条件不成立、美元趋势性走强的概率也不大，黄金的投机盘如SPDR持仓虽然仍没有趋势性增大但国庆期间黄金震荡略多的走势意味着全球资金对巨量货币宽松后政策的两难和“滞胀”的担忧是始终存在的；资源品价格对CPI的传导如果失去猪价的庇护可能压力也会显现，国内如内蒙等地加大煤炭的供给更多的是改善电煤的供给但对大宗商品价格普遍高企的对冲效应不强。因此，能源短缺的风险和历史上“石油危机”的梦魇，对中期股市的走势仍存在制约；相对而言，继续关注由能源、资源品价格上涨的扩散效应，即、全球货币政策边际收缩的进程和上游资源涨价向农场品、贵金属乃至基础消费品传导的可能，以往商品和海运大周期过程的中后段多带来了涨价扩散效应，故、农业养殖、贵金属、基础消费品类公司也属于左侧布局的范畴。

　　其三，从交易层面看，A股量能变化成了把握A股指数震荡、结构牛市的关键。节前由于避险等原因、成交持续萎缩并在最后1日收缩到万亿下方，节后量能能否快速回到万亿上方尤其是修复至1.35万亿左右的均值是关键；如果节后1-3日快速修复至1.35万亿上方，则结构牛市仍将延续，反之、如果只是在万亿附近打转那么后续走势可能不会太妙。先验的看，短期成交修复至1.35万亿附近仍是有较大概率的、但持续性可能没有前期那么强，结合日历效应，节前激进抄底的资金可在节后2个交易日后卖出兑现为宜。

　　从点位看，节后如果指数3540点下方、则可逢低介入,3630点上方则逢高卖出些，反之则可能仍在震荡区间的结构行情中。因此，关注政策和境内外市场的联动，交易层面则关注最近节后数日资金回补和量能放大的程度，以资金回补、短线有望反弹的思路应对，节前套利资金则可在2个交易日后考虑卖出兑现。风格方面，以“类滞胀”疑云困扰和三季报业绩为主要立足点，小盘股风格需要增加审慎度、防止业绩持续下行的压力，风格均衡些。行业方面，资源股则把握好商品牛市和商品股票之间的时滞关系、逢高减持控制相关持仓，关注上游资源品向农产养殖、贵金属、基础消费品等传导的机会；关注AH股溢价率较高的可比H股包括互联网巨头等的左侧机会；关注三季报业绩预期较好的新能源、军工、科技等板块的轮动机会。