中国A股市场历经30余年发展，发行制度由审批制到核准制，再到如今全面注册制扬帆起航，标志着A股市场进入了全新的时代。

　　在新的交易制度和规则调整的背景下，对公募基金提出了更高的要求，不仅要有更好的选股能力，也要加强投资研究结合。多位基金经理表示，在全面注册制背景下，打新策略会发生一定的调整，相较打新频率和命中率，会更注重新股基本面和定价情况，择优打新。

　　公募积极调整打新策略，择优打新

　　4月10日，主板注册制首批10只新股正式上市，标志着全面注册制在A股顺利落地。数据显示，从首周的运行情况看，10只新股无一破发，截至4月14日收盘，平均较发行价上涨49.31%。资金交投踊跃，10只新股上市首周日均成交13.20亿元，日均换手率41.68%。

　　而随着主板注册制首批10家企业登陆A股，国内资本市场也正式迎来了全面注册制时代。多位基金经理表示，作为A股重要机构投资者之一的公募基金，参与的不仅仅是打新，更涉及到投资研究的有效结合，在全面注册制背景下，亟需积极调整打新策略。

　　兴业基金权益研究总监、兴业研究精选混合基金经理邹慧表示，打新策略调整主要有：一是全面注册制后，打新收益率可能会受到影响，因此在打新标的选择方面，不能像过去一样胡子眉毛一把抓，需要对打新个股进行精挑细选，有所取舍；二是在打新时，需要更多关注市场环境和新股所在的行业情况，优化在市场处于大幅震荡时期的打新选择；三是需要更注重做好提前研究，全面注册制时代的打新，对基金公司定价能力的要求越来越高，提前做好新股研究的重要性越来越强。

　　“今年以来新股市场呈现分化态势，具备技术先进性、独特性、稀缺性的新股上市后受到市场大力追捧，贡献了较高的打新收益，而行业及质地较为一般的新股涨幅较前期有所回落，甚至市场风险偏好下降的情况下出现破发。”西部利得基金多元资产投资部投资总监周平判断，在权益市场向好的背景下，今年的新股破发率可能会低于去年，在坚持“有效入围”策略的基础上，会相应提高对新股破发的容忍度，在市场未出现大规模破发之前，以追求入围为主要目标，对个别标的可能会采取放弃入围的策略；当市场阶段性破发率提升后，会降低风险偏好、提高对标的质地和估值方面的要求。

　　诺安基金基金经理吴博俊则认为，与传统核准制相比，需要更注重新股二级市场对标的估值，尽可能寻找到可对标的公司，做到合理的当期定价。深入参考主承销商的投价报区间，结合公司招股书，对于一些质地比较好的新股，如竞争力强且有长期发展空间的公司，会选择长期持有，而不仅仅是打新，这类标的在其具体新股定价上，可选择一定的溢价。

　　“随着全面注册制的推进，新股上市首日及其后一段时间的表现可能会分化，参考科创板、创业板的表现，虽然有市场本身Beta的影响，2022年科创板、创业板新股破发比例较2021年大幅提升，有赚有亏，基本反映了市场化定价机制。参与新股申购将越来越看重公司价值与股价的匹配。”中信保诚基金经理王颖提到，对于中小投资者而言，新股上市数量和研究难度都会增加，新股上市前5日不设涨跌停板的背景下，新股上市初期的股价波动也较大。而专业的机构投资者可能会回归基本面研究，一是通过对优质企业挖掘获取新股上市涨幅的收益，二是基于数量补偿获取打新的投资收益弹性。

　　汇丰晋信基金宏观及策略分析师沈超表示，自从2019年开始推行注册制，公司已经对打新流程进行了优化，科学合理定价成为打新流程的核心环节。特别是针对不同盈利模式的资产，给予不同的估值方式进行定价，使得新股定价更加专业化、科学化。全面注册制以后，主板新股也将迎来专业化定价时代，公司将择优参与新股投资。全面注册制下，相较打新频率和命中率，更注重新股基本面和定价情况，择优打新。

　　主板和双创板块的打新策略整体差异不大

　　从新股发行数量和规模看，数据显示，按发行日计，今年以来，A股首发家数达101家，基本与去年同期持平；IPO融资规模1134.57亿元。从上市板块看，与去年同期相比，近期主板IPO热度有所提升。今年以来，沪深主板和双创板块募集资金占比分别为47%和49%，去年同期这一比例分别为33%和67%。那么，在全面注册制下，主板和双创板块的打新策略是否会有所不同？

　　对此，邹慧表示，实施全面注册制之后，从制度上，主板和双创板块的打新和定价流程基本一致，但是主板和双创板块在行业和上市企业定位上存在不同，因此需要根据具体的行业和企业差异选择不同的打新策略。

　　具体来看，一是上市标准不同，主板上市公司经营确定性上整体会比双创更高，因此定价方面，主板依然要更多考虑基本面数据和公司所处行业地位等，而双创则更侧重未来发展空间和技术的领先性等；二是侧重行业有所不同，因此双创板块的新股估值溢价或依然会比主板上市公司更高一些。

　　“整体打新策略大致相同，一方面，主板项目大部分属于传统行业，标的在成长性、先进性、稀缺性等方面弱于双创板块，相应的在发行估值溢价方面会做出下调；另一方面，由于主板投资者门槛较低，市场流动性更好，新股上市后可能会有更高的涨幅溢价。我们会继续观察主板市场新股常态化发行下合理的溢价水平，并相应调整应对策略。”周平谈到。

　　吴博俊表示，目前差异不大，侧重点更多还是以新股本身的质地和基本面作为落脚点。唯一有差异的，可能是主板的新股市值相对较大，双创板块的市值较小，结合上市后涨跌幅，定价阶段或有小幅溢价可能。

　　“公司对于主板和双创板块的打新策略整体是类似的，如上所述，科学合理的定价是打新流程的核心环节。不同点在于主板上市公司业务成熟度相对更高，盈利相对更稳定，因此在定价方面也会更侧重于公司未来盈利的成长性和稳定性。而双创板块存在许多尚未盈利公司，因此定价方面会更多考虑公司收入成长性。”沈超提到。

　　德邦基金权益研究总监袁之渿认为，对公募行业来讲，全面注册制对于新股行业及公司基本面的研究要求大大提升。科创板和创业板的打新策略已经运行了一段时间，可以在询价、报价阶段借鉴相关经验。主要还是采取自上而下的打新策略。根据标的所处行业、赛道的景气度等判断市场空间，之后根据竞争格局以及公司在业内的竞争力给出合理的估值，考虑到主板上市企业和双创板块赛道有所不同，会在估值方面给与更多考量。

　　新股研究能力或将成为打新收益率决定性因素

　　在全面注册制背景下，打新预期收益率会否越来越小，也成为市场关注的焦点。

　　对此，邹慧表示，打新收益率一方面的确和新股质地有关，更优质的新股无论是主板还是双创，都可能会有更高的二级溢价；而另外一个无法忽视的因素是市场环境，当市场流动性和风险偏好更高时，打新收益率可能相应也会有一定提升。因此综合来看，未来打新收益率不一定会下降，但收益率的不确定性的确在提升。