经过一季度的震荡反弹后，A股整体波动开始明显加剧，市场结构也发生了明显变化。

　　从券商发布的最新策略报告来看，和一季度业内普遍看多不同，机构态度分化十分明显，看多者认为市场中枢有望继续上移，谨慎者则认为阶段性高点已现，后市或将消化一季度的题材股估值。

　　多方：

　　财通证券（601108）

　　整固期不必悲观

　　市场整固期不必过度悲观，传统赛道资金转向科创板的“大切换”已经开始，重视时代趋势。美国限制对华投资属于“老生常谈”，此前累计涨幅较大、成交过热是市场自发调整的内在机理，4月决断之后业绩兑现将是核心。尽管年初至今主要指数涨幅较大，但点位和估值仍不及5年前水平，不必悲观；未来1-2个月国内温和复苏、内外流动性中性偏松的格局没有变化，后续当科创50为代表的成长板块成交额降至当前一半时，整固期可能临近结束，若有政策、产业、业绩的催化，将开启下一轮行情。当下时点可以继续关注有业绩支撑的成长和存在需求之外逻辑的价值，“科创50为代表的，上证50为代表的大盘蓝筹”仍然占优。

　　“四月决断”后是否要应对“五穷六绝七翻身”的历史统计规律？我们认为市场发生系统性风险可能性较低。交易过热不是主要问题，核心关注业绩兑现。就一季度经济数据来看，GDP增速实际4.5%、名义5%，超市场预期，其中生产制造略低于预期，社零消费、地产小幅超预期，出口大幅超预期，温和复苏的主基调没有变化，经济增长、货币政策都以稳为主。

　　行业配置方面，关注有业绩支撑的科创50方向，存在需求逻辑之外的上证50方向。首先是科创50成长方向，各行业5月-9月的市场表现与其一季度净利润增速呈现高度正向关系。电子：库存周期见底的芯片、国产替代加速的半导体设备；传媒：版号常态化和AI+的游戏、复苏的广告；通信：AI+的光模块、国企改革的运营商；计算机：AI+的工业软件、商秘获批后的网络安全；医药：国内政策回暖+海外产业映射的创新药。其次是上证50价值方向，需求企稳，关注“一带一路”、“人民币国际化”、“国企改革”。“一带一路”峰会召开在即，石油石化、建筑可能将受益于对外合作。此外，黄金受益于美国衰退、金融风险、美元走弱，铜受益于金价提升、中国温和复苏、龙头自身alpha属性，铝龙头受益于国企改革。

　　平安证券

　　经济弱复苏把握结构机会

　　经济基本面上，欧美经济衰退担忧再起，核心通胀粘性仍存。而国内经济结构性复苏，低通胀不等于通缩。3月出口当月同比增速超预期回升至14.8%，社零当月同比增速回升至10.6%，地产销售累积同比降幅收窄至-1.8%；3月CPI同比下滑至0.7%引发担忧，央行表示我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　流动性方面，美联储加息尾声临近。3月美联储继续加息25BP，市场对于美联储年中停止降息的预期强化，4月10Y美债收益率先下后上至3.57%，美元指数维持在102，人民币汇率在6.88上下波动。国内维持稳健宽松。一季度货币政策例会删除“逆周期调节”、增加信贷增长“节奏平稳”的表述，后续货币政策有望维持稳健宽松但力度相对有限。权益市场流动性平稳。4月新成立偏股型基金85亿份，北上资金净流入规模为20亿元，规模均较上月大幅下滑，IPO等资金需求亦有下滑。

　　经济弱复苏格局下把握结构性市场机会。一季度经济数据显示我国经济仍处于结构性的弱修复，地产销售持续回暖，服务类消费超预期改善，当然整体经济复苏仍在延续；整体市场估值水平仍处于中低分位；尽管海外风险有扰动，但是TMT向上产业突破趋势不变。因此，在近期市场调整下仍建议布局数字经济浪潮下的TMT和中特估两条共识投资主线。

　　开源证券

　　A股中枢向上趋势不变

　　顺周期尚需等待，成长仍是市场风格主线。2022年一季度经济数据整体超预期，宏观经济维持稳步复苏。2023年一季度GDP同比增长4.5%，环比增长2.2%，表现好于疫情前均值水平且增速环比2022年四季度上升，意味着经济总量整体处于复苏进程中。但同时我们亦观察到经济周期与盈利周期出现背离，2023年1-3月工业企业利润总额累计同比-21.4%，仍处于较大跌幅、表现偏弱，造成这一现象的原因主要是受到价格的拖累。

　　从经济结构分析来看，消费静待复苏斜率再次上扬；投资方面，短期库存约束，下半年有望提升对“硬科技”基本面支撑；出口上，不悲观不亢奋，全年仍有望实现“软着陆”。综上，我们判断5月国内经济步入“复苏初期”，伴随盈利预期持续上修、流动性逐步回升及风险偏好持续改善，预计A股中枢向上的趋势不变。

　　配置建议方面，第一是成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括增配硬科技：机械自动化、半导体、电力设备（储能、充电桩、特高压）；医药生物或受益于美国货币政策转向预期，海外贴现率下行带来相关投资增加；关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中“既有业绩，估值亦合理”的方向。第二是关注央国企提估值逻辑，包括一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。

　　银河证券

　　市场有望震荡向上

　　近期国家统计局发布的一季度国民经济运行数据均超出预期。

　　一季度我国国内生产总值同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。为完成全年经济社会发展目标任务5%打下了坚实基础，充分体现了我国经济的韧性和活力。零售数据表现亮眼，3月份社会消费品零售总额较上年同期两位数增长，是近两年来最快的增速；一季度，最终消费支出对经济增长贡献率达66.6%，高于资本形成总额的贡献，可见国内需求扩大，消费的主导作用显著。伴随内生力的不断释放，预计我国消费在未来几个月将持续向好，充分受益于消费复苏，消费板块有望在二季度迎来投资机会。

　　5月以结构性机会为主。国内方面，消费将带动加快经济修复的节奏，给A股奠定良好的投资环境，同时也给资本市场注入强催化剂。二季度的乐观预期不断提振市场信心，有望支撑市场在震荡中上行。我们认为5月受经济持续复苏预期向好的驱动，市场有望震荡向上，仍以结构性机会为主，已充分调整+基本面扎实的高景气板块是配置主要方向。投资策略应当聚焦风险已充分释放+低估值的龙头个股。建议战略性布局大消费、科技、“中特估”等板块里的价值股。

　　光大证券

　　盈利有望进一步好转

　　经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力。一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。我们认为前期市场的行情与2020年4-5月份的市场行情类似，2020年市场在经济数据环比修复接近尾声的阶段，进入了震荡区间，伴随着2020年6月份经济数据的再次好转与盈利的同比增长，市场开始了第二轮的上行。今年的情况可能会有一些相似之处，二季度我们有望看到经济与盈利的进一步好转，市场或将重回上行轨道。

　　全年角度来看，景气仍然是最为重要的主线。建议投资者关注消费复苏以及制造业投资两条主线。今年消费板块将会是经济修复弹性的来源，二季度开始，消费与收入的正循环值得关注。从海外经验来看，即使疫情有所反复，消费的修复进程也整体稳定，建议关注食品饮料、酒店餐饮、旅游、体育服装、制药、医疗服务等。制造业投资可能同样会伴随信心的修复而出现显著的好转，建议关注电子、计算机、机械、通信等行业。