中国基金报记者 方丽 张燕北

　　2021年进入最后一个季度。A股行情将如何演绎？哪些板块更有投资机会？

　　中国基金报记者专访了7位公募投资人士：中欧基金权益投决会主席、投资总监周蔚文，博时基金权益投资三部总经理助理兼基金经理沙炜，景顺长城基金总经理助理、股票投资部总经理余广，国泰基金量化投资事业部总监梁杏，汇丰晋信基金研究总监陆彬，摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏，万家基金经理李文宾，共同探讨四季度的投资策略。

　　他们认为，四季度，市场或将依然呈现特征鲜明的结构性行情，出现指数级大牛市或者大熊市的可能性都较小。投资机会主要分为两类，一是未来多年景气持续向好的新兴行业，需要耐心等待长期性机会；二是市值与景气处于低位的行业，在未来一段时间获取超额收益的概率更高。

　　市场风格切换不会迅速发生

　　中国基金报记者：新能源板块震荡调整的同时，以白酒板块为代表的消费股开始出现转机，这是否意味着市场风格要发生切换?

　　余广：根据以往经验，四季度的超额收益通常出现在低估值的蓝筹指数（比如上证50、沪深300）与传统行业（比如家电、银行、非银、钢铁、公用事业、交运、建材、机械、食品饮料等）。四季度效应背后的主导因素主要有两个：一是年底的货币政策与基建财政的刺激；二是估值切换行情，但估值切换的前提是盈利稳定可测，且没有宏观系统性风险。

　　今年的“四季度效应”仍然值得关注，首先是因为国内经济可能较弱，但政策有对冲预期，系统性风险不大。其次，部分传统板块的调整较为充分，在周期板块连续大幅上涨两个季度之后，市场有内在的风格再平衡需求；盈利有回升预期且估值较低的传统板块可重点关注，比如银行、非银等。

　　沙炜：消费股近期表现相对突出，更多的还是结构性因素。从消费整体基本面来看，受疫情、地产和新渠道的压制仍在持续，尚未看到基本面的趋势性改善。消费股的转机更多的还是四季度对市场风格的博弈所致。

　　梁杏：站在当前时点还不能轻易判断行情就此启动，但部分行业已经跌出了价值。最近的消费反弹更多是补涨，从基本面和估值情况上看，从成长+周期切换到消费并不会迅速发生。

　　陆彬：新能源行业长期成长空间大，复合增速高，短期景气度高，政策友好，同时，当前新能源产业链优质公司的估值合理，所以我们认为新能源的投资机会有望贯穿全年。

　　李文宾：市场风格是否切换，核心在于这两个领域主流企业的投资性价比。2021年初以来，我们观察到消费者的消费意愿在缓慢的恢复过程中，这主要是由于疫情爆发提高了群众的存储意愿，所以在绝大部分必选和可选消费品行业都出现了消费增速低于预期的情况。

　　目前暂时还不能说看到了整个消费板块盈利和投资的拐点，但从中我们可以找到基本面强劲的个股。长期来看，我们相信随着疫情的逐步缓解，国内经济不断增长，居民逐步恢复消费意愿。同时，在全面达成小康社会后，做大做强中产阶级已经成为了我们下一阶段发展目标，各类消费行业具有很大的成长空间和潜力。

　　组合目前保持中高仓位

　　中国基金报记者：您目前管理的投资组合仓位如何？将采取怎样的投资策略？

　　王大鹏：我管理的大摩健康产业维持高仓位运作，今年的投资策略更加注重估值和业绩增长的匹配度。经过深度研究，我们找到了一些估值和业绩增长匹配度更好、性价比更高的公司。研发外包板块CXO中也增加了一些二线标的的配置，表现相对更好。同时，今年特别注重估值与增长的权衡，比如，降低了估值特别高的医疗服务板块的比重。

　　沙炜：目前组合保持中性仓位，以政策大力支持的、中期景气向上且长期空间足够的先进制造业为主。我们认为四季度市场仍可能出现较大波动，适度增加了有强品牌力、不受大环境影响的核心资产。未来组合会在方向上适度均衡，个股以长期成长为选股标准，期望在较低波动的同时保持向上。

　　陆彬：我们对于后续市场比较乐观，当前仓位相对较高，整个组合的风格比较均衡。

　　李文宾：我们长期重点研究和关注政策友好的制造业，尤其是具备较强研发创新能力，优秀的管理能力的制造业企业，主要包括新能源汽车、光伏、军工、新材料和半导体等领域。

　　三季度以来，大部分制造业企业虽然受到上游大宗商品价格上涨，以及停电停产等影响，但依然有相当数量的企业依靠技术和产品创新战略（而非高能耗低附加值的低价取胜策略），实现了盈利的稳步提升，一些企业凭借优秀的能耗管控和灵活生产安排应对不利因素的影响取得了优异的市场表现。虽然这些企业并不属于当下的热点，但通过2020年疫情考验和2021年政策倒逼的低附加值企业退出市场，我们相信这些企业是中国未来经济转型的中坚力量。

　　四季度延续结构性行情

　　中国基金报记者：四季度，A股市场的总体行情走势将如何？会出现比较大的反弹机会吗？

　　陆彬：当前，整体市场的风险溢价水平处于中枢偏上位置，我们对于市场的判断相较于年初更加乐观。一方面，我们一直担忧的某些高估值核心资产行业的估值风险得到了较大程度的释放；另一方面，未来几个季度宏观经济增速或将趋缓，尤其是在全面降准以后，整个流动性环境展望比年初更加积极。

　　余广：随着国内经济下行压力加大，未来政策托底预期有所提升，中国可能率先开启宽松周期。受基数影响，企业盈利三季度可能出现单季增速低点，四季度或将边际回升，全年上市公司整体业绩增长仍有望维持较高水平。

　　随着市场对互联网、教育、集采等行业监管预期逐步企稳，投资者情绪有所回升，近期市场成交额连续多个交易日维持在万亿以上，显示投资者风险偏好有所提升。调整后，市场风险与估值压力已有一定释放，在流动性较为宽裕的背景下，市场出现系统性风险的概率不大，往后看市场或将以结构性机会为主。

　　王大鹏：新冠疫情后中国经济深跌反弹后的惯性可能已经接近尾声，经济增长逐渐向潜在增速回归，但经济仍有韧性。海外资金、居民资金、企业年金及养老金等主体继续增加权益资产配置。政府鼓励资本市场发展，借助资本市场鼓励创新、促进经济转型的政策方向不会改变。市场成交量连续1个月在万亿以上，风险偏好继续上行，预计市场仍有结构性机会，总体风险不大。

　　沙炜：四季度，在宏观经济底部和政策预期明朗之前，由于基本面预期不稳而流动性确定宽裕，市场整体和各板块之间会保持高波动状态。待市场对经济底部确认，抖客网，会相应地出现较大的反弹机会。

　　梁杏：从基本面来看，随着财政专项债在今年后置发行，以及跨周期调节政策的实施，四季度经济的领先指标社融信贷增速有望企稳回升。但经济同步指标则受制于房地产政策调控、限电限产措施可能会出现不小的下行压力，整体来看喜忧参半。

　　短期主要的不确定性集中在地产某龙头公司的债务问题是否会造成连锁反应，以及双限之下是否会对经济造成严重影响，目前来看可能还不至于造成系统性风险。海外方面，美联储会议鹰派表态，以及美国两党对债务上限问题的反复博弈来看，美股的风险倒是不小，但只要不出现类似去年2月的流动性危机，对A股的传导效应有限。整体来看，A股出现系统性风险的可能性不大。