业绩比较基准是衡量一只基金业绩是否及格的参考指标，能够反映出基金的相对回报水平和基金经理的管理能力，但因为这个指标只是衡量“及格线”的基础指标，因此常常被投资者所忽略。很多时间，投资者还会拿沪深300指数、上证综指等大盘指数的走势来和基金业绩表现做比较。

　　那么，问题来了，跑赢业绩基准和大盘，真的是一件容易的事么？

　　如果单看一年维度，也许不难。尤其是遇上行情好的年份，会有大把的基金跑赢业绩基准，也会有超多的基金可以甩上证综指、沪深300指数好几条街。

　　但如果能连续五年、每年都能同时跑赢业绩比较基准和大盘却着实不易。

　　数据统计显示，2016年之前发行的、能够连续五个完整年度（2016年-2020年）跑赢业绩比较基准，同时跑赢上证综指和沪深300指数的主动权益基金仅有16只（含同一基金不同份额），只占1342只可比基金总量的1.2%。

　　表：近五年连续跑赢业绩基准和大盘表现的主动权益基金分布情况（只）

　　基金产品为2016年前成立的主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型），剔除了中没有业绩比较基准数据的基金，基金份额分开统计；连续年数自2016年起计算，截至2020年底。

　　如果将今年前三季度也纳入统计，自2016年以来能够同时跑赢业绩比较基准、上证综指和沪深300指数的主动权益基金仅剩5只（含同一基金不同份额）！

　　跑赢业绩基准和大盘看似平平无奇，但能连续多年跑赢的基金却是凤毛麟角。仔细想想，其实不难理解其中的原因。一是公募基金中的基金经理更换频繁，业绩能保持一致性的基金少之又少；二是A股的市场风格变换频繁，同一基金经理能做到每年战胜市场的难度非常大。

　　以近六年为例，市场先后经历了2016年千股跌停的熔断行情、2017年极致分化的一九行情、2018年泥沙俱下的大熊市、2019年的风格切换和2020年以来新冠疫情引起的市场震荡，市场行情可谓一年一变。尤其是今年以来，消费股、周期股、金融股、科技股轮番表现，行业轮动明显加快，板块风格切换频繁，市场持续震荡下，投资难度明显加大，这也是跑赢基金数量从2020年底的16只锐减至今年三季度末5只的主要原因。

　　穿越牛熊的投资秘诀

　　在上述5只长跑型基金中，刚刚喜获五年期金牛奖和五年期明星基金奖的长城中小盘成长（基金代码：200012）正是其中之一，也是5只基金中唯一一只自2016年以来未变更过基金经理的产品！

　　表：长城中小盘成长2016年以来的业绩表现情况

　　数据截至2021/6/30

　　能在近六年中经受住不同市场行情的考验，足以证明长城中小盘成长的业绩含金量有多高，也充分说明了基金经理何以广的高超管理水平。那他是如何做到“牛市跟得上，熊市守得住”，在长跑中穿越牛熊的呢？

　　“用概率思维做投资”，这是何以广能够长期胜出的投资密码。在何以广看来，人们对于世界的认知，不存在所谓的确定性。所有的公司和股票都是一个个概率事件，都有不确定性因素，投资者看好的东西往往会遇到“黑天鹅”或者意想不到的事情。

　　因此他用概率思维做投资，采用行业分散、个股分散的策略来控制回撤，以投资的广度和持股效率来提高收益率，把个股的不确定性转化成方法论的确定性。

　　图：何以广基于概率思维的投资框架

　　基于这一思路，何以广不押注单个行业或个股，在行业配置上比较分散、均衡；在个股持仓上，前十大重仓占比基本在30%上下浮动，第一大重仓股经常不到5%，持仓集中度较低。

　　在选股层面，何以广主要通过精选芒格式和费雪式个股投资组合追求整体胜率，通过动态更新提高持股效率，平衡短期业绩与长期业绩的关系。何以广认为，选股是一个投资组合的底层资产，底层资产的好坏，对组合最终的收益率影响很大。因此，必须去买内在价值不断增长的公司，而不是价值长期波动的公司。

　　在此基础上，对持有的股票再做动态跟踪观察，关注公司的业绩有没有“兑现”？股价有没有“兑现”预期？如果有偏差就及时纠错。对于一些股价涨幅超预期的股票，也会减仓或清仓，调入新看好的公司。通过优胜劣汰来保证短期业绩的进攻性，积小胜为大胜，让持有人有更好的体验感。

　　“如何持续为投资者获取超越市场的回报，这个问题一直以来都是我们探寻的目标。市场变化是永恒的，由于公司股价是公司价值的第二层次表现，因此公司股价难以做到持续上涨，因此在不同的市场环境和风格下，我们的基金业绩如何穿越市场，将是我们孜孜不倦追求的方向。”虽然投资体系已得到市场的检验，但何以广始终谨记自己的投资初心，不断追求更加完善自洽的投资体系。

　　注：1、长城中小盘基金成立于2011年1月27日，何以广自2015年6月4日接管。该基金近五年的业绩及业绩比较基准如下： 2016、2017、2018、2019、2020年的业绩/业绩基准涨幅分别为.44%/-12.59%，27.90%/2.60%，抖客网，-19.95%/-25.51%，45.56%/26.38%，88.45%/23.08%。

　　2、以上数据来自基金定期报告。

　　风险提示：基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。文中涉及的基金在长城基金评级中为中风险（R3）的产品，适合稳健型、积极型、激进型的投资者。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。