来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：IPO再融资组/靳泽

　　近期，A股上市公司兴发集团分拆兴福电子科创板独立IPO有了新进展，兴福电子回复了上交所问询函。

　　根据问询函回复及兴发集团之前的通告，兴福电子此次15亿元的IPO有重复募资之嫌，相当一部分募投项目与之前的定增项目高度相似。之所以被质疑重复募资，归根结底还是因兴发集团分拆兴福电子独立IPO原本不符合上市条件，在一系列运作后形式上符合监管规定，但实质上还是充满争议。

　　即便分拆上市合规，兴福电子业务的独立性以及与兴发集团盘根错节的关联交易，也不一定符合IPO要求。

　　为募资而募资？ 两次募投项目高度相似

　　招股书显示，兴福电子属于A股上市公司兴发集团分拆上市的子公司。此次IPO，兴福电子计划公开发行股票数量不超过10,000万股，预计募资15亿元。

　　但兴福电子IPO募资的必要性不足，主要是4万吨/年超高纯电子化学品项目（5.5亿元）、3万吨/年电子级磷酸项目（2.96亿元）与兴发集团此前的定增项目高度相似。

来源：兴发集团通告

　　2020年11月，兴发集团通过定增募资7.76亿元，其中5.38亿元用于兴福电子实施的两个项目：6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目（4.2亿元）、3 万吨/年电子级磷酸技术改造项目（1.18亿元）。

来源：招股书

　　值得注意的是，兴发集团已经变更了原定增项目。但令人疑问的是，既然兴发集团已经通过定增募资建设兴福电子IPO部分募投项目，为何兴发集团又要改变定增募资用途，重新分拆兴福电子独立IPO再巨额募资？

　　在兴发集团刚改变2020年定增募资用途后，在发布分拆兴福电子独立上市的方案后，兴福电子引进了战略投资者。彼时兴发集团通告称，为兴福电子引进的15名战投合计增资人民币7.68亿元，可以有效弥补兴福电子因公司2020年非公开发行股票募集资金调项后带来的项目建设资金缺口，促进兴福电子在建项目加快建设，早日达产达效。

　　也就是说，兴福电子通过引进战投获得的7.68亿元资金，除了1.6亿元计入兴福电子注册资本外，剩下的6.08亿元是用于原定增项目：6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目、3 万吨/年电子级磷酸技术改造项目。

　　既然有钱建设原定增项目，那兴福电子为何还要通过IPO巨额募资？

　　兴福电子表示，原定增募投项目与本次IPO募投项目的既有关联，又有差异。关联是两次募投项目均围绕兴福电子的主业湿电子化学品领域展开。差异是定增项目电子级磷酸相关项目系技改项目，并未增加磷酸产能，而IPO项目将新建一条3万吨/年的电子级磷酸生产线；原定增募投项目高纯电子化学品相关项目建设地点在宜昌，IPO募投项目建设地点在上海。

　　但兴福电子IPO募资或有产能过剩风险，如目前公司刚刚完成了3万吨磷酸产品技改项目，2022年的产能利用率为84.55%，产销率为87.02%，如今又要新增3万吨产能。又如公司IPO计划新增4万吨/年超高纯电子化学品项目产能，但公司刚通过原定增募投项目增加6万吨相关产能，且有的项目未建成，建成项目产能利用率低于80%。从这个角度分析，兴福电子的IPO有重复募资之实。

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