老乡鸡、老娘舅撤回上市申请，绿茶、乡村基、杨国福麻辣烫招股书失效，屡战屡败的中式连锁餐饮企业终于再次迎来新希望。

　　1月16日，新徽菜连锁品牌小菜园国际控股有限公司（下文简称：小菜园）向港交所递交招股书，正式冲击主板上市，由华泰国际和瑞银集团担任联席保荐人。

　　据招股书数据显示，2021-2023年前三季度，小菜园分别实现总营收26.46亿元、32.13亿元、34.29亿元，扣非后归母净利润录得2.17亿元、2.12亿元、4.15亿元，双双呈稳定增长态势。截至2023年9月30日，公司的毛利率约为68.6%，净利率达12.4%，较2022年分别提升2.2%、4%。报告期内，同店销售同比大幅增长22.3%，门店层面经营利润率首次突破20%。

　　门店扩张目标激进 现金流吃紧靠上市募资

　　不过，漂亮的业绩数据难掩小菜园的规模焦虑。

　　结合窄门餐眼和招股书公开数据来看，小菜园目前有548家直营门店。2021-2023年1-9月，新增门店数量分别为107家、48家和79家。在同期预备登陆资本市场的连锁餐饮公司中，小菜园门店总数只能排在第四名，比第三名老乡鸡的门店数量少53.37%。而第五名老娘舅已开放加盟，截至2022年6月底，加盟门店占比近6%，赶超小菜园或只是时间问题。

　　前后夹击，小菜园愈发急迫。据招股书显示，2024-2026年，公司计划新开设160家、190家和230家门店，加大北京、上海、深圳、杭州、南京等地区的门店分布密度，开拓陕西、福建、香港及新加坡等海内外新市场。

　　换而言之，小菜园目标在3年内新开580家门店，该指标甚至超过了过去10年运营的门店总量，不可谓不激进。而创始人汪书高曾表示永不开放加盟，这意味着所有新门店都将通过直营模式实现。

　　招股书披露，一家小菜园门店包括装修、购买设备及相关一次性成本在内的前期支出介于130-170万元之间，新开门店的投资成本总额约7.54-9.86亿元。此外，原材料及消耗品、员工成本和租金及使用权折旧费用是压在公司身上的“三座大山”。2021-2023年前三季度，三项支出合计占总营收的比例分别为73.4%、71.2%、65.9%。

　　基于各报告期末门店数量粗略推算，小菜园单店月均原材料、人工和房租成本分别为42.70万元、45.16万元、50.55万元。若加上水电煤、广告及促销和外卖服务费用，单店月均运营成本高达50-60万元。新开的580家门店，将令公司未来3年期末至少增加9.6亿元、11.4亿元、13.8亿元开支。

　　重资产运营所需资金体量巨大，小菜园的现金流状况却不容乐观。

　　2021-2022年，公司经营活动产生的现金净流入分别为3.21亿元、4.34亿元，抖客网，购买物业、厂房和设备以及门店租赁负债的本金和利息造成的现金流出约为3.08亿元、2.69亿元，导致当期现金及现金等价物余额仅维持在千万元级别。2023年前三季度，小菜园持续经营净利润同比激增107.73%，才保证期末货币现金规模达到3.83亿元。

　　而要支撑起数百家新门店，单靠自身造血能力显然远远不够。在上市募资用途中，小菜园将扩大门店网络和地理覆盖范围列作首位。主品牌和社区餐饮子品牌“菜手”的近1000家新门店能否顺利落地，将取决于此次IPO进程。

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