又一只新股首日破发，打新“稳赚不赔”的神话正逐渐破灭。

　　10月27日，久盛电气（301082）（301082.SZ）、盛泰集团（605138）（605138.SH）、新锐股份（688257.SH）、拓新药业（301089）（301089.SZ）、精进电动（688280.SH）五只新股上市，其中的新锐股份在集合竞价阶段低开8.51%直接破发。截至中午收盘，该股跌幅12.76%，报于54.35元，相较发行价62.30元/股，每股亏损近10元，也就是说，打新投资者中一签即亏约5000元。

　　这已是近来A股连续第四个交易日出现新股破发的情况，新锐股份也是本周首日破发的第四只新股。

　　10月26日，中科微至（688211.SH）在科创板上市，竞价低开0.22%，当日大幅收跌12.63%。10月25日，可孚医疗（301087.SZ）登陆创业板，凯尔达（688255.SH）登陆科创板，也双双破发，分别低开10.89%和4.9%。这轮密集破发潮始于10月22日登陆科创板的中自科技（688737.SH），为年内首只上市首日破发的新股。

　　明日上市的新股有戎美股份（301088）（301088.SZ）和成大生物（688739.SH）。另短期内已提上日程的还有强瑞技术（301128.SZ）、巨一科技（688162.SH）等11只新股待发行，它们走势和申购状况备受关注。

　　破发接二连三

　　曾几何时，在A股中签即是赚到，但近期新股的表现正令市场观念发生转变。

　　数据显示，截至10月26日，今年已有397家公司登陆A股市场，其中40只股票的现价低于当初的发行价，不过首日破发的只有4只，分别是中自科技、可孚医疗、凯尔达和中科微至。而2020年全年共有396家公司登陆A股市场，但截至年末，仅有22家跌破了发行价，且没有股票在上市首日破发。

　　在注册制改革持续深化的大背景下，新股破发或将不再新鲜。其实，新股转冷在9月中旬就已比较明显，9月13日，匠心家居（301061）（301061.SZ）在创业板上市，虽然首日并未破发，但随后股价一路低走，在第五个交易日就已破发；9月30日，星华反光（301077）（301077.SZ）也在创业板上市，上市首日即冲高回落，两日跌逾20%，于第三个交易日破发。

　　近日的新股破发势头就更快更猛。中自科技、可孚医疗、中科微至和新锐股份都是上市首日开盘即破发，且随后继续走弱。中自科技截至10月27日中午的股价已在59元一线；可孚医疗稍好些，在85元上下；凯尔达股价在42元左右；中科微至继续下跌，徘徊在76元左右，均仍处于破发状态。

　　与新股询价改革有关？

　　需要指出的是，上述首日破发案例，均出现在9月18日IPO询价新规颁布之后。

　　近两年，我国在科创板、创业板试点注册制，建立了市场化的发行承销机制，以机构投资者为主体进行询价、定价、配售，抖客网，由市场供求决定价格。起初新股发行平稳有序进行，但在实践中逐渐出现了部分网下投资者“抱团报价”的局面，主要体现在投资者报价集中度较高、新股发行定价持续走低等问题上。

　　在此背景下，监管层调整了发行定价机制。今年9月18日，证监会、沪深交易所、证券业协会同时发布了注册制下发行承销的一系列规则调整，通过调整高价剔除比例、放开定价不超过“四个值”孰低值的要求、加强询价报价行为监管等内容，联手整顿IPO“抱团报价”行为，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。

　　根据申万宏源及中信建投（601066）的数据，新规公布后创业板、科创板“抱团报价”的情况得到明显遏制。在新规公布之前，注册制板块企业IPO询价入围报价的最高价和最低价往往会出现仅差几分钱，区间宽度不足1%的情况。而在新规公布之后，由于买方报价更为分散，有效报价区间明显扩大，询价入围报价的最高价和最低价区间宽度已由此前的不足1%拓宽至10%以上，有的甚至达到40%，市场博弈显著加强。

　　另外，新股的报价中枢也明显上行。申万宏源的数据显示，创业板、科创板首发PE（扣非前后孰低）均值分别为41.97倍、42.26倍，较新规前分别上升138.20%、3.71%；中值分别为34.79倍、50.27倍，较新规前分别上升126.94%、101.48%。

　　从新规公布至10月22日，高铁电气（688285.SH）、中科微至、百胜智能（301083.SZ）、久盛电气、可孚医疗、戎美股份（待上市）、深城交（301091）（301091.SZ，待上市）合计7家公司发行价格高于“四个值”孰低值，其中超过幅度最高的为深城交，达7.26%。

　　“有公司出现破发是必然的，落在哪个公司头上是偶然的。”10月25日，资深投行人士王骥跃对时代周报记者表示，“新股定价市场化，一定会出现发行价二级市场不认可的情况，破发是迟早会出现的事情。如果所有的发行价二级市场都认可，那就是无风险收益，就一定会去博入围而不会去认真定价。如果都去博入围，在剔除率很低的情况下，就有网上报价的冲动，价格会越来越高，那么总有一个点二级市场不认可。”

　　他还称，近日的连续破发有市场情绪的影响，在新规定价的新股出现破发后，一些投资者会认为这个规则下定价的新股都偏高了，然后就先回避，预计这种情况可能还会延续一些时间。

　　“首日破发并不代表定价高，首日不破发也不代表定价就合理，现在的破发并不应理解为打新市场回归理性，只能说炒新的投资者逐渐谨慎。从破发情形出现之后的新股定价、发行和打新上才能看到询价机构和投资者是否回归理性。”他说。

　　打新比拼研究能力？

　　受新股定价市场化影响首当其冲的是打新的收益率。华安证券（600909）金融工程团队在研报中指出，相比于旧规，新股的定价中枢显著上行，近期新股上市表现比较疲软，打新策略可能取得负向收益。

　　根据华安证券的跟踪，截至10月22日，在新股全部入围的假设下，网下A类2亿规模账户打新收益率为12.9%，C类2亿规模账户打新收益率为5.7%；以注册制新股80%入围率测算，A类2亿规模账户打新收益率为10.7%，C类2亿规模账户打新收益率为4.6%。

　　在新股接连破发的背景下，华安证券日前调低了网下打新的预测收益率。据其预测，2021全年新股上市总规模为4500亿元，2亿规模账户A类打新收益率约11.6%，C类打新收益率约为5%。以往投资者轻研究重博弈的打新策略或将改写。

　　德邦证券认为，破发体现了注册制要求下的“市场化定价”，这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而使IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

　　另一方面，破发也令一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者才会重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。此外，德邦证券预计，未来以打新作为主要投资收益来源的绝对收益投资者将逐渐退出。