基金经理论市：美国GDP低于预期，国内PMI继续回落

　　本周A股分化较大，上证综指下跌0.98%，深证成指下跌0.29%，创业板指数上涨2.00%。分板块看，电力设备新能源、国防军工、公用事业、汽车和电子等板块表现较好；地产、煤炭、建材、家电和非银等板块表现较差。

　　海外经济方面，美国三季度GDP低于预期。美国三季度GDP环比折年率2%，大幅度低于前值及市场预期，主要由于疫情扰动叠加供应链问题导致国内服务消费增速下滑，美国的餐饮业和住宿行业受到疫情的影响尤其大，同时应链紧张限制了汽车产业链的生产与消费，商品消费回落。私人投资贡献经济增长1.9个百分点，超过消费成为边际主动能。未来随着疫情缓解，美国的消费将逐渐修复。

　　国内经济方面，国内PMI继续回落。10月31日统计局公布的10月中采制造业PMI为49.2（前值49.6），非制造业PMI为52.4（前值53.2），综合PMI指数为50.8（前值51.7）。PMI连续第二个月处于50的荣枯线以下。外需的变化不大，PMI新出口订单略高于上月，但内需订单收缩明显，主要是因为国内电力和原材料的供应紧张。

　　总体上，本周三季报已经披露完毕，三季报显示中游的制造业受到限电和原料价格上涨的影响更大，下游的消费品能够通过产品升级和价格上涨转嫁成本上涨。尽管如此，我们认为限电和原料价格上涨将随着时间的推移逐渐缓解，受影响的中游制造业将在明年迎来盈利能力的修复。展望未来，消费板块或将继续稳健成长，而制造业的业绩或将根据弹性进一步修复。

　　（本文作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部）

　　专栏：债市直通车

　　十月债市呈现先抑后扬的走势。受9月末以来资金面较紧以及央行表态打消降准预期影响，十月上中旬债市出现大幅下跌。下旬以来，央行在公开市场进行大额资金净投放，债市企稳回升。月内1年期国债到期收益率下行2BP，10年期国债到期收益率上行9BP。资金市场在央行公开市场持续净投放后恢复平稳，R007月均值为2.44%，环比下降12BP。月内9月份及三季度经济数据公布。三季度经济数据显示经济增速较二季度及疫情前出现了明显放缓，地产建筑等行业下行明显，抖客网，制造业也呈现增速下降。本月大宗商品价格在政策调控下冲高回落，南华工业品价格指数上行至3800点以上后迅速回落，月末在3200点水平。信用债方面，长久期信用债本月较强，交易所五年期AAA公司债估值全月来看保持平稳。投资者风险偏好有所回升，低评级、低资质个券成交有所增加。

　　十月底公布的当月制造业PMI数据继续走弱，地产销售数据继续大幅下行，显示经济景气度进一步回落。从政策层面看，央行表示货币政策将合理适度，稳字当头，做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接，综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。地产金融政策态势有所微调，中央政府强调满足合理的资金需求，防止个别主体的风险传染到整个行业和金融体系。

　　从更长的视角来看，我国的宏观经济杠杆率已经处于较高水平，守住不发生系统性金融风险的底线需要合宜的利率水平。我们认为政府对于维持宏观杠杆率稳定，实现经济高质量发展的决心是比较坚定的。保持流动性合理充裕可能将是未来较长时间的政策基调。