报告期内，33.html">敷尔佳营销费用占比高达16%，研发费用却不足1%。此外，上市前该公司分红超10亿，大部分流入实控人口袋

　　近年来，传统文化与国货产品频频“出圈”，化妆品市场也迎来国潮风。借助国货崛起新动力，从事专业皮肤护理产品研发、生产和销售的公司——哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（下称敷尔佳），正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

　　本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4008.00万股，拟募集资金18.97亿元，抖客网，将全部用于“生产基地建设项目”“研发及质量检测中心建设项目”“品牌营销推广项目”及补充流动资金。

　　《投资时报》研究员查阅敷尔佳招股书注意到，2018年—2020年及2021年一季度（下称报告期），敷尔佳营收及净利均保持增长态势，但该公司“重营销、轻研发”，销售费用占比高达16%，研发费用却都不足1%。另外，该公司上市前现金分红超10亿元，大部分流入实控人口袋，同时货币资金较为充足却募资3亿补充流动性。

　　针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至敷尔佳相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

　　经销模式 高毛利

　　敷尔佳脱胎于黑龙江省华信药业有限公司（下称华信药业），华信药业主要经营粉针注射剂的处方药品批发，2012年开始向皮肤护理产品领域发展。2017年，华信药业成立独立的公司专门从事皮肤护理产品业务，即哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司（下称敷尔佳有限）。截至2018年5月，华信药业已经停止经营。

　　2021年3月，敷尔佳有限整体变更为股份有限公司，其在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品。通过多年的口碑传播和品牌推广，公司业务规模快速增长，整体财务状况良好。

　　报告期内，敷尔佳营收及净利润均保持增长态势。数据显示，该公司营业收入分别为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元及3.47亿元，归母净利润分别为1.20亿元、6.61亿元、6.48亿元及1.71亿元，盈利能力良好。

　　整体来看，敷尔佳销售模式以经销为主，营收主要来源于线下经销。各期内，该公司线下经销收入分别为3.29亿元、10.33亿元、11.24亿元和2.58亿元，占当期营业收入的比重分别为88.15%、76.93%、70.92%和74.33%。

　　招股书中，敷尔佳表示对经销商进行分级管理并设置准入门槛、业绩淘汰制度，但对于各经销商完成业绩的情况并没有详细说明。

　　同时，报告期内，敷尔佳毛利率水平较高，各期综合毛利率分别为77.88%、76.97%、76.47%、76.78%，均保持在76%以上。

　　其中，该公司主要产品医疗器械毛利率分别为78.55%、79.72%、81.93%及78.41%，化妆品类产品的毛利率分别为71.89%、71.03%、69.66%及74.67%，整体较为稳定。

　　但是，目前护肤行业注册类别和监管分类要求愈发严格，去年国家药监局发文明确，按照医疗器械管理的医用敷料命名应当符合《医疗器械通用名称命名规则》要求，不得含有“美容”“保健”等宣称词语，因此曾广泛宣传的“械字号面膜”概念其实不存在，医疗器械产品也不能以“面膜”为称。

　　另外，专业皮肤护理市场竞争较为激烈，巨子生物、创尔生物、华熙生物（688363.SH）等与敷尔佳产品多存在竞争关系。如果未来发展中敷尔佳不能保持其核心竞争力，或者产品未能及时跟进市场变化，其可能存在毛利率大幅下滑的风险。

　　敷尔佳分产品类别毛利率情况

数据来源：敷尔佳招股书

　　重营销 轻研发

　　近年来，微博、小红书、知乎等社交平台几乎都能看到敷尔佳的宣传身影，这主要在于该公司全方位、多角度的宣传推广。

　　招股书中显示，报告期内，该公司销售费用分别为2137.03万元、1.15亿元、2.65亿元及3368.84万元，占各期营业收入的比例分别为5.72%、8.60%、16.75%及9.71%。这部分费用主要由宣传推广费、运输仓储费、人员薪酬费用和股份支付费用构成。

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