11月1日，阳光城集团股份有限公司（下称“阳光城”）发布通告，对三只在新加坡交易所的美元债提出交换要约，并就债券契约修订进行同意征求，交换的新债预计将于2022年9月偿付，相较于2022年初到期的原债券即为展期。此外，阳光城还提出对另外5只债券的契约修订进行同意征求。

　　值得关注的是，此次阳光城的债务展期方案加入了实控人全额担保，但在11月10日截止日期前，有多少投资人会选择展期仍存在不确定性。在当前调控政策持续紧缩的大环境下，阳光城的债务压力、销售回款、结转业绩表现均不如人意，持债的风险似乎在持续加大。

　　成本大幅提高 借新还旧延长债务久期

　　通告显示，此次阳光城要展期的3只美元债的未偿还余额分别为2.47亿美元、2亿美元、3亿美元，合计达到了7.47亿美元。要约交换的最低接受本金总额为已发行本金的85%，抖客网，合计6.35亿元，这并不是一笔小数目，如果展期成功，将阶段性缓解阳光城目前的流动性紧张局面。

　　但相较于2022年1月、3月及YTZB债券2021年11月的回售选择，本次阳光城的展期期限仅仅是2022年9月，债券久期提高并不是很明显，明年9月阳光城又将面临债务到期的压力。且届时，债务的成本将更高。

　　此次3只美元债的成本分别为10%、5.3%、10.25%，而通告显示，如要约交换达成，债券持有人每1000美元本金将会获取25美元的现金，2022年到期票息为10.25%、本金总额为1000美元的新优先票据。换句话说，三只美元债券的成本分别提升了2.75%、7.5%、2.5%，实际成本将达到12.75%，这超过了绝大多数房企近几年的净利润率水平，提升幅度非常明显，这也侧面反应阳光城对延后偿债的迫切需求。

　　债务压力不小 回款却不力

　　阳光城在通告中称，相信如果成功完成现有票据的交换要约和征求同意书，公司将有足够的财务资源偿还新票据。

　　不过，据Wind数据显示，截止目前，阳光城在境内发行的债券未偿清的有30只，截止半年报存量海外债约15.19亿美元。3季度末，阳光城的总有息负债约822亿元，其中短债220亿元，相较于公司账面270亿元的货币资金，如考虑中报就已有的68亿元受限制资金，阳光城的短期流动性并不充裕。

　　据Wind最新数据，阳光城的控股股东阳光集团的流动性也不容乐观，其已质押阳光城5.85亿股股份，其控股股东及一致行动人质押14.48亿股，分别占其所持股份的75.21%和79.51%，可见其股权质押比例较高，且随着近期阳光城股价持续大幅下挫，或面临平仓风险。

　　因此，阳光城的流动性、偿债情况不仅关乎到公司的投资人和债权人的利益，甚至可能也将决定公司的实控人的归属问题。

　　开源节流是解决大多数流行性问题的思路，且随着当前行业环境保交付的大“路线”下，阳光城账面上还有904亿合同负债亟待结转交付，因此除了债务展期、借新还旧，抓销售回款成为了阳光城必须拿下的“桥头堡。”

　　截至2021年6月30日，阳光城土储剩余可售总建面4370万平方米处于各个开发阶段，其中约75.5%集中在一级和二级城市。而克而瑞数据显示，今年前10月阳光城全口径销售1645亿元，相较于前9月的1539亿，“银十”的销售额仅在百亿元左右的低水平。

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