□本报记者 万宇

　　王海涛，工商管理硕士。现任广发基金管理有限公司高级董事总经理、总经理助理。历任美国Business Excellence,Inc.投资经理；摩根士丹利亚洲有限公司全球财富管理部副总裁；兴全基金管理有限公司基金管理部总监助理、基金经理，专户管理部副总监、投资经理，新三板部总监、投资经理。

　　“如果某一天，基金持有人打开我的组合，我希望大家能感受到一种‘正气’，每一个标的都是高质量成长企业，都是可以为股东创造价值的企业，都具有比较长期的投资逻辑。”

　　从沃顿商学院到摩根士丹利，从兴证全球到广发基金，历经18年海内外市场的跌宕起伏，王海涛最深的体会是，投资回报的核心来源是企业价值的持续增长。在他的框架中，“价值投资”不是简单地去买“绝对”低估的品种，而是去发掘目前价格低于长期价值的公司。

　　追寻价值投资的脚步

　　提起王海涛这个名字，或许基金持有人并不熟悉，但在投资圈，他是一个低调的实力派。步入海内外证券行业18年的他，早年曾做过IT企业的经营管理者，后来在外资机构工作了4年。2019年回到内地后，常年负责专户投资，并以良好的业绩、稳健的风格得到了机构客户的认可。

　　深受正统价值投资理念的影响，王海涛偏爱具有较深“护城河”的行业龙头，尤其是具有成长性的龙头。他将重点关注的上市公司分成三类：第一类是高增长低估值，PEG小于1，他把这类股票叫作“优等生”；第二类是高估值高增长，PEG大于1，称之为“特长生”。还有一类是以均值回归为主要逻辑，兼有基本面好转特征的股票，视为勤奋的“普通学生”。

　　从历史持仓来看，王海涛喜欢确定性较强的标的，持仓以偏稳健型的大白马或者龙头企业为主。从其持仓市值分布来看，大于1000亿元的持仓占比超过50%，如果把500-1000亿元都算上，持仓占比在70%左右。在行业层面，他的组合配置较多的是消费、具备全球竞争力的科技和先进制造。

　　王海涛的职业经历横跨实业和投资两个领域。他既做过IT企业的经营管理者，也有4年海外投资经验，并在多年的摸爬滚打中成为风格稳健的价值投资者。

　　本科读计算机专业的王海涛，毕业后在外企工作了几年，之后和朋友联合创立了一家IT公司，并取得了不错的经营成果。这段经历，让他对于企业经营管理有了切身的体会，对他日后研究企业打开思路有很大的帮助。

　　后来，他偶然接触到了证券投资，并产生了浓厚的兴趣。2003年，他选择到美国的沃顿商学院学习价值投资，并于2005年毕业后进入摩根士丹利亚洲有限公司，担任全球财富管理部副总裁，为企业及高净值客户进行全球资产配置。在这里，他亲身实践了价值投资理念，这段经历对他日后的职业生涯产生了深远的影响。

　　王海涛说，在海外做投资的那几年，他所做的核心工作概括起来就是：基本面选股。那时候，涉猎的投资面比较广，除了A股，别的市场都可以做，尤其是港股、美股，他把各行各业优秀的公司、优秀的商业模式都做了梳理。同时，海外市场可以做空，让他学会站在不同的视角理解估值，也让他对市场心存敬畏。

　　2009年，王海涛加入兴全基金，先是管理公募基金，2011年后转为管理专户和QFII组合。在此期间，他完成了海外的正统价值投资理念与内地市场的融合，对A股有了更深层次的理解。

　　“比如海外市场对定增是不看好的，但内地投资者大多认可定增，定增对股价也往往有正面的影响。又比如在成长股上，A股很多公司处于高速增长阶段，做了并购之后，确实业绩增长很快。”王海涛发现，投资还是要适应不同的市场环境，要用实证派的角度看问题，不能过于拘泥于学院派。

　　在兴全基金任职期间，王海涛曾八次参加巴菲特股东大会。在全球瞩目的投资界盛会中，他聆听了巴菲特富有哲理的投资心得。结合A股市场和自身实践，他有了更多的思考和感悟，回国后曾撰写多篇探访手记，分享自己获得的启示。

　　2018年9月，王海涛加入广发基金，管理专户、社保组合等不同类型的产品。在这家以成长股投资见长的基金公司，王海涛有了更重要的收获，他进一步厘清了价值与成长之间的关系。“两者并不是对立的，最好的股票是既符合价值，又符合成长的标准”。

　　在不断吸收前人经验、不断总结思考的基础上，王海涛对投资的认知也在不断完善和迭代。如今，他的价值投资体系更为丰富：“价值不是简单的均值回归，也不是单纯买低价的东西。价值投资的对象包含两类企业：第一类是能够长期为股东创造价值但被低估的企业，第二类是均值回归、困境反转的企业。”

　　低估是价值投资的“保险杠”

　　如果说价值是王海涛投资框架中的核心，那么，“低估”则是他直达这个核心的入口。不论其处在职业生涯的哪个阶段，估值一直是王海涛最看重的要素之一。他有着“三不”原则：一是不买无法计算PE的企业；二是不买PEG大于1和PE超过40倍的股票；三是不买高波动的行业。

　　“在中长期投资收益中，固然有很大一部分来自业绩的增长，但是买入的成本也是决定未来收益率的重要因素。如果买入成本过高，预期收益率大概率不会很理想，也很难控制波动。”王海涛这样解释他的“三不”原则。

　　“他是很正统的价值投资者，风格稳健，这与他所受的教育背景、从业经历是分不开的。”一位熟悉王海涛的FOF基金经理介绍，从交流中能感受到，王海涛对企业的质地要求比较高，看重性价比，他不愿意过多地承担高估带来的风险。

　　对于价值投资者而言，“低估”就像是稳健的“保险杠”。而在低估的企业中选择质量优秀的企业，更容易获得企业价值增长和估值提升带来的“戴维斯双击”。

　　因此，王海涛在选股时，首先筛选估值处于可接受范围内的企业，再从企业的营收增速、净利润增速等角度对企业的质量做定量的分析。在定性角度，王海涛看重企业的市场空间、商业模式、“护城河”、治理结构、管理层等，综合选出具有长期价值的投资标的。

　　“我认为，商业模式、企业盈利的持续性和稳定性是影响估值的最重要因素。”为此，王海涛会把大部分的时间放在产业链的研究上，不仅会对上市公司进行细致的调研，还会对其上下游和竞争对手进行访谈，以更好地把握公司所处的竞争位置、企业的发展趋势和长期价值。

　　在估值水平的判定上，王海涛习惯将A股与海外市场对标。即结合内地行业所处阶段和企业发展路径，与海外的成熟企业对比，判断当前企业处于哪个阶段、什么样的估值水平更合理。“我个人认为这是分析企业竞争力的一部分，也是给予合理估值的有效判断依据。”

　　就企业发展阶段而言，王海涛很少买“从1到10”的公司，他更喜欢处于“30-70”阶段、增长确定性比较强的公司，抖客网，它们往往是各细分行业的龙头企业，具有很深的“护城河”；其次是“10-30”阶段，增速比较高且估值没那么贵的公司。

　　多策略构筑组合“后防线”

　　王海涛喜欢踢足球，他常常会把一个投资组合比作一支球队，要有前锋、中场、后卫，既要有进攻，也要有防守。如果说从低估的角度选择有长期价值的个股，是在进攻的时候找好有效且安全的位置，那么运用多策略做好整体组合的平衡，则是王海涛构筑的“后防线”。