11月15日，抖客网，中国中期（000996）宣布终止重大资产重组，这是该公司13年间第5次梦断国际期货重组；11月19日，西部牧业（300106）、法尔胜（000890）不约而同发布通告，停止实施资产重组；11月23日，不断加码锂电的恩捷股份（002812）突然宣布终止定增及重组；11月24日，*ST猛狮（002684）表示，因破产重整终止筹划重大资产重组……今年以来，已经有85家A股上市公司公司因各种原因终止了重组计划，而这一数量恰好等于去年全年的数量。

　　在一桩桩被终止的并购重组背后，究竟是谁被谁闪了腰？上市公司又该如何提升重组成功率？

　　六大终止原因

　　数据显示，截至11月24日，今年以来沪深两市共有544家上市公司披露了重组进展通告，其中有85家公司因各种原因终止了重组计划。

　　虽然成功总是相似的，失败却各有各的原因。据《》记者梳理，导致并购重组被终止的原因大致可归纳为六个方面，包括交易双方未达成一致、受宏观经济或市场环境变化影响、审计尽调等中介工作不能及时完成、调整方案或更改交易方式、标的资产存在问题、方案未获通过或公司自身方面原因等。

　　具体来看，“交易双方未达成一致”是上市公司重组终止最主要的原因。今年有23家并购重组因这一原因终止。如在3月初筹划重大资产重组的吉翔股份（603399），虽已与交易对方签订了意向协议，但因核心条款始终未达成一致，最终双方一致决定终止重组。此外，*ST园城（600766）重组终止也是因为双方就估值等核心条款无法达成一致。

　　虽然大部分终止重组双方都能好聚好散，却也有重组双方最终闹得不欢而散。如锦富技术（300128）就在积极推进重组过程中，突然接到了对方的终止通知，此后由于沟通未果，重组不得不被终止。根据锦富技术8月30日通告，公司表示还将与对方就协议解除继续沟通，如不能达成一致，将就对方单方面终止重组提起诉讼并追究法律责任。

　　“宏观经济及市场环境变化”则是重组终止的第二大主要原因，今年以来共有17家公司因此而终止重组。其中，ST安泰（600408）在10月30日的通告中披露，受最新产业（300832）政策等因素限制，重组的条件暂不完全具备，最终决定终止重组。值得关注的是，此类公司的重组进程一般都历经多次问询、回复问询或财务数据更新，持续时间较长，故时间因素也是造成重组因“宏观经济及市场环境变化”被终止的背后原因之一。

　　造成重组终止的第三大因素非”审计、尽职侦查等相关工作无法按时完成”莫属。85家公司中有13家是便是因此而终止了重组，这其中，9家则强调受到了疫情因素影响。如百傲化学（603360）就是因为重组交易核心资产位于美国，受疫情影响，相关尽调工作推进缓慢，不达预期，最终决定终止。

　　今年以来，有十余家上市公司是因为更换交易方式或调整重组方案的原因终止重组，这类公司或通过其他方式曲线实现既定目标，或调整方案继续推进；但也有多家公司是因为标的资产问题、重组方案未获批准及自身原因导致了重组终止。记者注意到，公司自身原因导致重组告吹可谓“千人千面”，有的因诉讼风险未能改善，有的则基于减少关联交易考虑，还有的因公司破产重整，而一些涉及关联交易的并购重组，最终也遭到了股东会的否决。

　　全联并购公会信用管理委员会专家安光勇在接受《》记者采访时表示，近两年，新冠肺炎疫情深刻影响着全球产业链，并成为上市公司重组计划终止的一大主因，尤其是在市场环境变化、中介工作进度或标的业绩等方面，造成的影响最为突出。

　　重组“告吹”股价两重天

　　“上市公司并购重组的成功与否会迅速反映到股价上。”安光勇表示。

　　中国中期11月15日对外宣布终止筹划重大资产出售、吸收合并中国国际期货股份有限公司并募集配套资金暨关联交易事项。《》记者注意到，重组终止的消息公布后，公司股价复牌当天（11月15日）一字跌停；而复牌后的8个交易日（11月15日至11月24日）里，股价累计下跌11.57%。

　　还有终止重组通告发布后股价遭遇“过山车”的情形，比如三维通信（002115）。在宣布终止发行股份购买资产事项后，1月6日复牌当日，公司股价开盘被快速拉至涨停，但仅在涨停板停留了8分钟，随后宽幅震荡；次日，公司股价狂泻，以跌停报收。2021年1月6日至2021年2月5日，公司股票复牌后一个月内累计下跌17.73%。

　　重大资产重组计划事关企业发展，重组计划戛然而止意味着上市公司此前的战略规划被打乱。然而，梳理中记者发现，终止重组消息发布后，股价下跌并非唯一的逻辑。部分上市公司筹划很长时间的重大资产重组计划宣布“告吹”后，公司股价甚至会蹊跷上涨。

　　比如，因重组方案未获股东大会通过的*ST商城（600306），5月31日晚间宣布终止资产重组，随后9个交易日又连续收获9个涨停板。6月1日至11月24日，公司股价累计上涨178.19%。同样濒临退市边缘的*ST松江（600225），2020年4月份宣布筹划重大资产出售并发布重大资产重组方案，历时9个月，被交易所问询，申请13次延期回复问询函后，2021年1月25日，*ST松江宣布终止重组。1月26日，该股跌停，但自2月1日起，公司股价开启上涨模式，2月份15个交易日公司股价累计上涨58.06%。

　　对于终止重组后股价的迅速回升，香颂资本执行董事沈萌在接受《》记者采访时表示：“重大资产重组的目的是改善资产结构质量和净资产收益能力，但是如果重组的代价使得标的资产的现值与对价相比为负，说明这个重组并不能在未来给企业带来如预期的好处，也不符合股东利益最大化的原则。所以，这样的重组被终止，如同上市公司保持了现有的净资产收益率不下滑，属于利好。”

　　数据显示，85家终止重组的上市公司，二级市场整体表现分化，且有54家、占比超六成的公司股价年内出现了下跌。截至11月24日，*ST商城、*ST百花（600721）、东阳光（600673）、*ST松江的股价年内实现了倍增，其中*ST商城更是以249.61%的涨幅“笑傲江湖”；而涨跌榜的背后，*ST数知（300038）、沙钢股份（002075）等7家公司股价年内跌逾四成。

　　看懂经济评论员王赤坤对《》记者表示：“并购重组理论上可以为上市公司的业务规模、经营利润和资本能力带来良好预期，属于上市公司的重大利好。如果重组失败，一般来说属于上市公司的重大利空。此外，并购重组涉及多方机构或人员，会耗费巨大的人力物力。”

　　跨界并购“虚火”难熄

　　作为促进实体经济转型升级、上市公司做大做强的重要方式之一，并购重组成为越来越多上市公司的发展战略选择。为了培育新的增长曲线，部分企业会选择布局新产业进行跨界整合。