供需水平：煤炭、有色金属市场供需趋于均衡。当前，煤炭市场和有色金属的缺口数据重回历史均值附近，供需紧张情况相较于2021年7月已有大幅改观。而钢铁也受房地产低迷、限电限产影响，预期2022年全年需求将小幅收缩1%左右。

　　价格趋势：商品指数已铸阶段顶部。虽然不同商品指数在见顶节奏上略有差异，但本轮调整都应该视为长周期中的见顶回调，而非小级别的短期回调。由于周期股估值与相应大宗商品指数存在高度相关性，抖客网，商品指数的相继见顶将对周期股指数产生较为确定的负面影响。加之当前市场供需趋于均衡，特别是煤炭长协价覆盖范围扩大，本轮周期股回升行情很难得到大宗商品价格上涨的预期加持，因此周期股本轮的回升更偏反弹而非反转。

　　市场情绪：换手率指标弱于前期。11月中旬以来，各周期股指数一改9月冲顶以后“跌跌不休”的姿态开始回升，但当前换手率水平明显弱于7月水平。由于反转行情作为较大级别的市场价格变化，其通常会伴随着换手率等交易量数据的显著提升，因此我们认为当前量价数据并不支撑市场反转观点。

　　微观结构：各指数筹码分布仍处恶化之中。当前各指数筹码分布总体仍旧难言乐观：各指数虽然相较于前期冲顶时呈现相对改善，但劣于2020年11月行情启动之前的筹码分布，整体仍处于恶化状态之中。

　　观点总结：当前仍宜视为反弹。考虑到当前多种大宗商品、特别是煤炭供需趋于均衡，商品指数已铸阶段顶部，周期股指数换手率等市场情绪指标弱于7月水平，筹码分布虽较9月有所改善但依然处于恶化状态之中，因此我们认为本轮回升恐难重拾今年7月至9月周期股指数加速上涨的路径，当前行情大概率仍为反弹而非反转，建议投资者合理控制风险偏好，谨慎追高配置。