对大客户的严重依赖为联合精密的持续经营埋下重大隐患,公司激进的赊销加超低的相关费用令其呈现的成长性疑云重重。
联合精密是一家压缩机零部件企业,所生产的产品主要为活塞、轴承、气缸及曲轴,用于空调压缩机、冰箱压缩机和汽车零部件等领域。
公司主要的客户为美的集团、格力电器和海立股份等空调压缩机厂商,由于对美的集团的销售激增,2018年至2020年,公司营收分别为2.78亿元、3.43亿元及4.51亿元,年化增长率为27.34%;净利润分别为3255万元、6386万元及8448万元,增长超1.5倍。
从公司招股书(申报稿)看,在经历近10年的缓慢增长后,联合精密对美的集团的销售在冲刺IPO前异军突起,而公司对其他客户销售增量远不及美的集团;其成长性也远高出行业平均水平,且维系了较高的应收账款周转率,公司对其他客户的拓展能力尚待时间的证明;此外,公司盈利增长也充满了费用控制的痕迹,公司投入极少的研发却获得了远较可比上市公司高得多的毛利率,销售费用率也较同行低,这些为将来的业绩变脸埋下隐患。
远超行业增速的爆发
以2018年为基数,联合精密两年时间营收增加了62.23%,远超可比上市公司平均值。
招股书(申报稿)中,联合精密把华翔股份、百达精工、联诚精密、联德股份及德业股份列为可比上市公司。
同期,华翔股份、联德股份的营收出现负增长,百达精工的营收增速不到25%,联诚精密的营收增速约为37%,同样以美的集团为重要客户的德业股份为78.76%。
尤其是2020年,上述可比上市公司中不少出现了负增长,但以美的集团为最大客户的联合精密和德业股份保持了较快增长,其中德业股份增长的一个重要原因是电商销售的发力,其自身对美的集团的销售占比约为55%。
具体到压缩机零部件而言,2018年至2020年,德业股份对美的集团的热交换器销售年化复合增速约为24.5%,百达精工压缩机零部件的年化复合增长率为14.9%;联诚精密的商用空调压缩机零件年化复合增长率为11.23%,华翔股份压缩机零部件的年复合增长率只有4.3%,联德股份压缩机零部件的年复合增长率则为-0.76%。
联合精密的营收增速也与行业数据并不匹配。2018年至2020年,公司销售收入年化增长率达到27.34%;2021年1-6月,公司营收增速远空调行业的平均增速。
2020年及2021年上半年,中国空调市场零售额为1475亿元及981亿元,同比分别下降22.8%和上升6.5%。
美的集团没有单独披露空调销售数据,其2020年暖通空调的销售额为1212亿元,同比仅增长1.34%。
应收大增
事实上,联合精密早在2009年和2012年就分别进入了美的集团、格力电器的供应商体系,公司上市前夜的业绩爆发令人侧目。
美的集团是联合精密第一大客户。2018-2020年及2021年1-6月,公司对美的集团的销售金额分别为1.87亿元、2.64亿元和2.78亿元,占营收的比重分别为67.13%、78.48%、77.25%和68.66%,长期徘徊在70%上下。
联合精密披露了对美的集团自2009年以来的销售额,不过,在2014年突破1.68亿元后,经历了两年下跌后,2018年达到1.87亿元,此后呈现加速增长。
对于第二大客户格力电器,联合精密虽然早在10年前成为了供应商,但报告期以年计算销售额却一般。2018年至2020年,抖客网,公司对格力电器销售分别为5137万元、4690万元及6335万元。
联合精密逆行业的增长背后是应收账款的大增。报告期,联合精密的应收账款周转次数为3.3次、3.29次、2.99次和3.41次,即便是扣除周转率最高的德业股份(因存在应收应付抵消及电商销售),同行可比上市公司的平均数分别为4.46次、4.28次、3.69次和3.95次,公司比同行可比上市公司的应收账款回款速度慢不少。
从应收账款看,联合精密2020年的营收确认疑点不少。公司当年对格力电器确认了6335万元的销售额,但应收账款期末余额为4215万元,公司对格力电器结算政策是汇票月结65日,即当年确认的收入超过一半未收到现金,是否意味着收入存在突击确认的嫌疑?
此外,联合精密对另一大客户海立股份确认的收入也存在类似现象。2020年,公司对海立股份确认了953万元的营收,应收账款期末余额为946万元,信用政策为汇票月结90天,显然这部分收入基本上没有收到现金。
联合精密声称,与海立股份从2020年开始合作,不过前三季度未形成销售,而销售协议签订是2020年四季度开始为期一年,收款方式为汇票,信用政策为月结90天,而联合精密对美的集团和格力电器的信用政策为收票次月1日起月结60日、月结65日,公司对新的更小客户反而要比大客户信用政策更宽松,这是否合理?
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原标题:【联合精密:单一客户依赖明显 激进赊销扮靓成长性】 内容摘要:对大客户的严重依赖为联合精密的持续经营埋下重大隐患,公司激进的赊销加超低的相关费用令其呈现的成长性疑云重重。 联合精密是一家压缩机零部件企业,所生产的产品主要为活塞、轴 ... 文章网址:https://www.doukela.com/zmt/78168.html; 免责声明:抖客网转载此文目的在于传递更多信息,不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考,不构成投资建议。如果您发现网站上有侵犯您的知识产权的作品,请与我们取得联系,我们会及时修改或删除。 |