长春高新从金赛获得的分红大幅提升，但给投资者的分红却没有明显变化。公司将金赛分红留存在上市公司体系中，同时大力投资严重占用资金却难以贡献利润的地产项目，本质上是一种价值毁灭。

　　2021年，长春高新（000661.SZ）实现营收107.47亿元，同比增长25.3%；实现净利润37.57亿元，同比增长23.33%。

　　长春高新业绩看似稳定增长，但净利润同比增速已经有较大幅度下降，主要在于研发费用增长较快。在借助研发资本化“做高”子公司百克生物业绩助其成功上市之后，长春高新研发资本化的比例也巧合地大幅下降。

　　2019年，长春高新完成金赛药业少数股权的收购，相应地金赛药业每年给母公司的分红大幅提升，但上市公司给投资者的分红却未有同比例的提升。金赛药业本质上是上市公司的现金奶牛，但并非投资者的现金奶牛。与此同时，上市公司的地产项目严重占用资金却难以贡献利润。

　　首次单季度利润下滑

　　2021年，长春高新营收增速25.3%，净利润增速23.33%，表面上看业绩增长稳定，但实际上，公司净利润增速相比以往已经大幅放缓。2018-2020年，长春高新归母净利润增速分别为52.05%、76.36%、71.64%。

　　从单季度看，长春高新2021年四季度营收增长15.17%，净利润下降22.4%，近三年首次出现单季度净利润下滑。2021年第四季度，除了确认1.03亿元（其中7675万元来自百克生物的存货减值）的资产减值损失以外，抖客网，公司的销售费用和研发费用增长较快，同比分别增长39.19%、98.01%，远超15.17%的营收增速；同时，销售费用率和研发费用率分别为35.28%、12.61%，同比增长6.09个、5.28个百分点，是利润下降的主要原因。

　　全年来看，研发费用的增长也是利润增速下滑的重要原因。2021年公司研发费用率为8.23%，同比增长2.7个百分点。

　　2021年6月，长春高新子公司百克生物成功上市。在百克生物上市前，长春高新研发投入资本化比例逐年提升，2018-2020年分别为17.17%、18.76%、30.36%，金额为6798万元、7624万元、2.07亿元；百克生物成功上市后研发资本化比例开始下降，2021年为19.01%，金额为2.08亿元。通过研发资本化“做高”百克生物业绩助其成功上市之后，长春高新似乎没有了业绩压力。

　　值得注意的是公司四季度销售费用的大幅增加。虽然机构认为生长激素集采对长春高新整体影响有限，但四季度销售费用的增长仍需引起关注。

　　金赛药业：谁的“现金奶牛”？

　　长春高新主业涉及生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务，但一直以来，长春高新绝大部分利润都来自于主营生长激素的金赛药业。

　　随着重磅产品的不断推出，金赛药业的业绩持续增长，其净利润由2005年的4616万元增至2014年的3.11亿元，2018年达到11.29亿元。

　　2019年6月，长春高新发布资产购买草案，拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业29.50%股权，交易作价为56.37亿元；金磊、林殿海作为业绩承诺方，承诺金赛药业2019-2021年扣非净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、23.2亿元，累计不低于58.27亿元。

　　2019-2021年，金赛药业实现的净利润分别为19.51亿元、27.43亿元、37.23亿元，累计实现净利润84.17亿元，超额完成业绩承诺。而在长春高新99.50%控股金赛药业之后，金赛药业每年向其分红的绝对金额相应有所提升。

　　金赛药业每年为长春高新贡献较高比例利润，且上市公司历年投资收益不高（2016-2021年在-3478万元至6480万元）的情况下，母公司的投资收益可基本上作为金赛药业向其分红的近似。

　　根据长春高新母公司现金流量表，2016-2018年，母公司取得投资收益收到的现金分别为4.02亿元、4.48亿元、4.92亿元；2019-2021年分别为8.16亿元、7.64亿元、15.11亿元，2019年起该指标开始上升，2021年增长尤其明显。

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